家家悦-巩固生鲜经营优势加快门店升级扩张20170212-（22页）（PDF23页）

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]家家悦（603708）巩固生鲜经营优势，加快门店升级扩张訾猛（分析师）彭瑛（研究助理）陈彦辛（研究助理）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880513120002S0880116100160S0880115050030本报告导读：公司作为山东省连锁超市龙头企业，门店资源和生鲜经营优势明显，在新零售背景下线上线下合作想象空间大。IPO后公司展店速度和生鲜物流配送中心建设有望加快。投资要点：[Table_Summary]投资建议：IPO后公司展店速度有望加快，预计2017-2018年每年净开店数量将达60家，内生增速5%-10%；公司门店资源丰富，账面现金充沛，线上线下合作和资本运作想象空间大。预计公司2016-2018年分别实现营业收入109.12，117.49和127.04亿元，归母净利2.54，2.72和2.94亿元，对应EPS分别为0.71，0.76和0.82元。采用PE估值法，参考可比公司估值给予2017年43XPE，对应合理市值116.96亿元，目标价33元，增持评级。直采+物流配送构筑生鲜经营优势。公司生鲜业务收入占比超过40%，处于行业领先水平。目前生鲜产品直采规模超过80%，直采模式有利于减少流通环节、降低产品损耗、形成价格优势。此外，公司通过生鲜物流配送打造核心竞争力，目前已在威海、烟台等地实现2.5小时配送圈，生鲜1天2配的能力，随着莱芜物流中心加快建设，生鲜配送优势有望复制，进一步帮助公司实现区域拓展。未来看点：市场拓展有望加快，线上线下合作想象空间大。截至2016Q3，公司拥有620家门店，其中烟台、威海地区达512家，区域优势非常明显。公司在胶东地区收入占比达89.12%，而胶东地区社零总额仅占山东省的27.75%，未来省内拓展空间大。在新零售背景下，线上巨头纷纷寻求与拥有密集网点的成熟线下超市企业合作，公司在山东地区拥有丰富门店资源，线上线下合作想象空间大。风险提示：新开门店增长不及预期；CPI大幅下滑拖累同店增速。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2014A2015A2016E2017E2018E营业收入9,83510,48610,91211,74912,704(+/-)%9%7%4%8%8%经营利润（EBIT）329320314336376(+/-)%12%-3%-2%7%12%净利润228247254272294(+/-)%4%9%3%7%8%每股净收益（元）0.630.690.710.760.82每股股利（元）0.200.200.200.200.20[Table_Profit]利润率和估值指标2014A2015A2016E2017E2018E经营利润率(%)3.3%3.0%2.9%2.9%3.0%净资产收益率(%)24.6%24.7%21.2%19.2%17.7%投入资本回报率(%)-41.4%-45.7%-27.8%-24.2%-18.3%EV/EBITDA10.810.512.210.88.7市盈率42.739.338.235.733.0股息率(%)0.7%0.7%0.7%0.7%0.7%[Table_Invest]首次覆盖评级：增持目标价格：33.00当前价格：26.372017.02.12[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）16.37-42.10总市值（百万元）9,493总股本/流通A股（百万股）360/90流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例25%日均成交量（百万股）1168.85日均成交值（百万元）362.19[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）1,109每股净资产3.08市净率8.6净负债率-170.07%[Table_Eps]EPS（元）2015A2016EQ1---Q2---Q3-0.50Q40.690.21全年0.690.71[Table_PicQuote]52周内股价走势图-2%20%42%64%86%2016/22016/52016/82016/11家家悦上证综指[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅-8%0%0%相对指数-9%-1%-16%公司首次覆盖批零贸易业/可选消费品股票研究证券研究报告家家悦（603708）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2017.02.12股票研究可选消费品批零贸易业[Table_Stock]家家悦（603708）[Table_Target]首次覆盖评级：增持目标价格：33.00当前价格：26.372017.02.12[Table_Website]公司网址[Table_Company]公司简介公司主营业务为超市连锁经营，是一家立足于山东省内，以大卖场和综合超市为主体，以区域一体化物流为支撑，以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障，以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。随着公司规模的扩大带动了大批供应商的发展壮大，形成了一批稳定、持续的供应商群体。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）-8%-7%-5%-3%-2%0%1m3m12m[Table_Range]52周价格范围16.37-42.10市值（百万）9,493[Table_Forcast]财务预测（单位：百万元）损益表2014A2015A2016E2017E2018E营业总收入9,83510,48610,91211,74912,704营业成本7,6568,1648,5389,1939,937税金及附加5363657076销售费用1,6091,7321,7791,9152,061管理费用189207217235254EBIT329320314336376公允价值变动收益00000投资收益0-1-1-1-1财务费用-37-31-44-49-43营业利润363347357384418所得税153126129138149少数股东损益00000净利润228247254272294资产负债表货币资金、交易性金融资产1,3991,4631,9482,3383,016其他流动资产3239000长期投资43333固定资产合计1,1521,123960807658无形及其他资产342334328332336资产合计4,3534,4984,7545,2215,791流动负债3,3843,4523,5523,8014,130非流动负债4244000股东权益9261,0001,2011,4191,659投入资本(IC)-475-464-750-921-1,358现金流量表NOPLAT197212208223249折旧与摊销219238126122119流动资金增量128-6420723293资本支出-331-231705252自由现金流213154611420713经营现金流451425461392681投资现金流-267-231695151融资现金流-52-175-44-54-54现金流净增加额13218486390678财务指标成长性收入增长率9.3%6.6%4.1%7.7%8.1%EBIT增长率12.2%-2.7%-1.9%7.1%11.9%净利润增长率4.0%8.5%2.9%7.1%8.1%利润率毛利率22.2%22.1%21.8%21.8%21.8%EBIT率3.3%3.0%2.9%2.9%3.0%净利润率2.3%2.4%2.3%2.3%2.3%收益率净资产收益率(ROE)24.6%24.7%21.2%19.2%17.7%总资产收益率(ROA)5.2%5.5%5.4%5.2%5.1%投入资本回报率(ROIC)-41.4%-45.7%-27.8%-24.2%-18.3%运营能力存货周转天数5150505050应收账款周转天数10000总资产周转周转天数158154155155158净利润现金含量1.981.721.811.442.31资本支出/收入3%2%-1%0%0%偿债能力资产负债率78.7%77.7%74.7%72.8%71.3%净负债率-151.1%-146.2%-162.3%-164.8%-181.7%估值比率PE42.739.338.235.733.0PB7.97.36.15.14.4EV/EBITDA10.810.512.210.88.7P/S0.70.70.70.60.6股息率0.7%0.7%0.7%0.7%0.7%股票绝对涨幅和相对涨幅0%21%42%63%85%106%2016/22016/52016/82016/110%21%43%64%86%107%家家悦价格涨幅家家悦相对指数涨幅利润率趋势0%2%4%6%7%9%14A15A16E17E18E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势-46%-32%-18%-3%11%25%14A15A16E17E18E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净资产(现金)/净负债-3014-2412-1809-1206-603014A15A16E17E18E-182%-145%-109%-73%-36%0%净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)家家悦（603708）请务必阅读正文之后的免责条款部分3of23目录1.山东省连锁超市龙头企业，生鲜经营优势突出.................................41.1.立足山东，区域龙头优势显著......................................................41.2.生鲜经营优势突出，直采+物流构筑核心竞争力........................61.3.经营效益稳步提升，客户粘性不断提高......................................82.超市行业开启转型升级序幕，迎来发展新机遇................................112.1.消费升级：生鲜产品品质关注度不断提高................................122.2.渠道下沉：二三线城市和农村市场迎来发展机遇....................132.3.自有品牌：提升利润空间的重要手段........................................143.未来展望：巩固生鲜经营优势，加快门店升级扩张.......................153.1.现金充沛，门店升级扩张速度有望加快....................................153.2.构建莱芜生鲜物流中心，巩固生鲜经营优势............................183.3.门店资源丰富，新零售时代价值凸显........................................204.盈利预测与投资建议...........................................................................215.风险提示...............................................................................................22家家悦（603708）请务必阅读正文之后的免责条款部分4of231.山东省连锁超市龙头企业，生鲜经营优势突出1.1.立足山东，区域龙头优势显著公司现有门店主要集中在威海和烟台地区，省内拓展空间大。家家悦成立于1981年，自1995年转型从事连锁零售业。多年发展中，公司立足于山东省精耕细作，奠定了其在省内尤其