国都证券-钢铁行业专题报告：成长、盈利与投资之辩-100623

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券[table_main]行业专题[table_reportdate]黑色金属2010年06月23日行业研究行业专题投资评级：短期_中性，长期_B成长、盈利与投资之辩—钢铁行业专题报告核心观点行业表现对比图1、工业化将推动行业内需仍有70%的增长空间。我们预计中国钢铁工业化在2021年全面完成，钢铁消费峰值也将在2021年触顶。参照发达国家（地区）的人均粗钢消费经验，我们通过区域加权法乐观估计出中国粗钢消费峰值在10.22亿吨，粗钢消费量2011-2021年复合增长率在4.94%左右，将远低于2001-2010年15.83%的水平。这意味着钢铁行业的成长性将呈现趋势性下降，但这更可能会是一个渐进递降的过程，全国粗钢消费在2011-2015年的复合增长率仍然超过5%的可能性较大。2、政府控制产能将增强行业长期盈利的弹性空间。通过对国产矿的有效自给率、废钢对矿石的替代效应以及三大矿业巨头垄断格局的分析，我们认为2011-2015年矿石价格仍将继续成为钢铁行业盈利的绊脚石，但目前政府要求大力淘汰落后钢铁产能，且决定“在2011年底之前不再核准、备案任何扩大产能的钢铁项目”有助于行业产能低速甚至停止增长、产能利用率走高，在这样的背景下，我们认为行业亏损的局面不会是常态，从长期来看，行业盈利回升以及盈利的弹性仍然是值得期待的。3、低估值将抑制板块后续的下行空间。目前钢铁板块的PB为1.3倍，相对于大盘的PB比值较历史均值低20%，大量钢铁股吨钢市值低于重臵成本30%以上，鉴于“钢铁行业仍然具备一定的成长空间和盈利弹性”，因此我们认为钢铁板块已经被过度抛售，目前具备了绝对投资价值，后续即便继续下跌，空间亦有限，长期投资者可以积极关注。4、但盈利趋势和历史经验均表明板块的中期投资机会宜继续等待。从供求关系和成本多个角度考察，我们认为未来六个月钢价、钢铁行业盈利仍然承压，而这才是决定板块中短期行情最重要的因素，有鉴于此，我们认为钢铁板块的中期投资机会宜继续等待。历史经验也对我们的上述结论构成支撑：2003年以来的四次反弹（或牛市启动的半年内）行情来看，钢铁板块无跑赢跑赢上涨指数5个百分点以上或跑输15个百分点以上的次数为0次。5、投资建议和风险提示。我们认为未来6个月内钢铁板块同步大盘的可能性较大，下调钢铁行业投资评级至“中性B”，建议长期投资者关注盈利弹性高的八一钢铁、三钢闽光、莱钢股份、鞍钢股份等，中短期投资重点关注安全边际高的禾盛新材、恒星科技等。[table_stockTrend]250030003500400045005000Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10钢铁上证指数[table_relation]相关报告《钢铁业：需求环境超预期恶化，回暖或待2009年下半年》——行业深度研究——2008年10月23日《钢铁业09年投资策略：迎接微利时代，备战交易性机会》——行业深度研究——2008年12月18日《钢铁业：景气触底回升，估值洼地再现》——行业专题报告——2009年5月12日《钢铁业：向四个正常化方向回归》——行业专题报告——2009年12月24日《钢铁行业的中期投资机会宜继续等待》——行业点评报告——2010年5月10日《铁矿石长协价和现货价走势预计在三季度出现背离》——行业点评报告——2010年5月19日《落后产能淘汰无助行业景气提升》——行业点评报告——2010年5月31日[table_research]研究员：王招华电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940209080156联系人：周红军电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。行业专题报告研究报告第2页研究创造价值正文目录1、工业化仍有望支撑中国钢铁内需70%的增长空间............................................51.1内生角度：中国粗钢消费总量预计在2021年触顶..............................................................................................51.1.1工业化的全面完成预计在2021年...............................................................................................................................51.1.2城市化深化的过程中对钢的单耗量将会逐步下降.....................................................................................................61.2比较角度：中国粗钢消费峰值预计在10.22亿吨................................................................................................81.2.1参照国际人均钢消费量推算，中国钢消费增长空间预计还有70%.........................................................................81.2.2问题的关键是：中国钢表观消费量（产量）2011-2015年CAGR会高于2006-2010年吗？...............................91.3长期发展方向：产业结构升级、海外建钢厂、拓展非钢领域...........................................................................101.3.1产业结构进一步向低碳、高技术含量方向升级.......................................................................................................111.3.2海外收购、新建钢厂：印度、越南或将成为潜在目的地.......................................................................................121.3.3拓展非钢领域，向标杆企业看齐...............................................................................................................................132、产能受到抑制的背景下行业盈利具备回升基础...............................................152.1铁矿石价格未来五年内仍然易涨难跌..................................................................................................................152.1.1国产矿的有效自给率后劲难足...................................................................................................................................152.1.2废钢对铁矿石的替代效应尚有待2016-2020年期间开始显现................................................................................172.1.3进口矿的高度垄断格局五年内难撼...........................................................................................................................182.2政府控制产能增强了行业盈利的弹性空间..........................................................................................................192.2.1政府控制钢铁产能的力度空前...................................................................................................................................192.2.2经济增长的主推手仍有赖于传统行业.......................................................................................................................192.2.3长期来看钢铁行业盈利回升仍然值得期待...............................................................................................................202.3但行业中期盈利仍然承压......................................................................................................................................212.3.1国内钢价未来几个月内预期仍难乐观.......................................................................................................................212.3.2出口政策和国外钢价共同调整将阻碍钢铁净出口回升势头....................................................................................212.3.3行业中期盈利仍然承压...............................................................................................................................................233、投资策略：长期买入（超配），中期持有（标配）.........................................243.1投资评级：下调至“中性B”.................................................................................................................................243