国都证券-首选资源整合能力突出的锂电长跑冠军：积蓄动力,厚者胜出-100612

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券新能源2010年06月12日行业研究行业专题投资评级：短期_推荐，长期_A积蓄动力，厚者胜出--首选资源整合能力突出的锂电长跑冠军核心观点行业表现对比图电动汽车为低碳战略方向，正蓄势待发，中长期迎来加速成长黄金时期。在石油安全隐忧与碳减排双重压力下，电动汽车已成为世界各主要国家和汽车厂商共同的战略方向，紧密出台的产业政策与逐步成熟的配套技术助力电动汽车引擎启动，中长期内电动汽车普及率将加速提升，预计2015、2020年全球电动汽车年销量120、720万辆，2020年市场渗透率在10%左右。锂电池为首选动力源，成本较高与一致性问题两大瓶颈正迎刃而解。锂离子电池凭借较高的比能量比功率及长寿命特性，为电动汽车动力电池首选动力源；随着电动车产销规模的数量级增长，预计目前瓶颈之一的锂电池成本有望十年内大幅下降60%，届时电动汽车综合使用成本较传统燃油车更为经济；而另一瓶颈之电池组一致性问题，通过原材料、电池生产和检验、电池管理系统及驱动控制系统等上中下游企业通力合作，也有望迎刃而解。锂电池市场迎来持续快速增长契机，集中于日韩中三极的行业竞争正在加剧。电动汽车动力电池市场规模将由目前的3亿美元剧增至2014年的270亿美元，届时全球锂电池市场总规模将从当前的100亿美元倍增至370亿美元，期间年均复合增长30%以上。受动力电池爆发式增长驱使，全球锂电巨头产能大举扩建，集中于日韩中三极的锂电池行业竞争正在加剧。核心技术较国际水平偏弱的国内电池企业，正面临国际巨头产能扩张与登陆抢滩我国动力电池市场的双重夹击。决定锂电性能的关键材料，体现技术为先、价值紧随的行业本质与真谛。正/负极、电解液及隔膜为锂电池四种关键材料，在钴酸锂系电池各成本占比约为45%、10%、8%、12%；隔膜与电解质技术壁垒高，均由少数企业垄断全球市场，其毛利率高达70%左右高居行业首位，国内依赖进口的局面期待在几家公司的投建项目下有所扭转；动力锂电池中的候选正极材料多样化，预计近中期锰酸锂、三元系材料凭借比能量优势及合成工艺的成熟性而成为主流技术，长期而言，安全性高及材料成本低廉的磷酸铁锂有望成为重要技术；负极材料近期仍以石墨系为主，但比容量提升数倍的硅类、锡类锂合金有望在几年内成为下一代负极材料，以进一步提升锂电池能量密度。把握“产业链价值、业绩增厚效应及资源整合能力”三条主线择优选股，重点推荐杉杉股份、当升科技。1）从市场规模及盈利水平的产业链价值分布比较，优选资源类与关键材料环节，依次推荐隔膜、镍钴矿资源、正极材料、电解液（电解质）；2）从锂电业务对公司业绩增厚幅度大小评估，关注锂电发展潜力领先企业，依次推荐当升科技、杉杉股份、新宙邦、江苏国泰；3）从行业本质与竞合关系甄别，首选资源整合能力突出者，全球球锂电池厂商与车企巨头大多采取合资组建动力电池公司或建立策略合作关系，以抢占开发性能优良的动力电池及其电动汽车。国内深谙此行业本质与竞合关系当属杉杉股份，公司全球化资源整合能力突出且布局领先，有望成为国内锂电竞争中的长跑冠军。提示锂电技术路线、新能源汽车市场不达预期及上游金属与化工原材料价格波动等风险。2009-6-17～2010-6-11-10%-1%8%17%26%35%09-609-909-1210-3沪深300化工相关报告《国都证券-行业研究-行业点评-合同能源管理产业渐入佳境》2010-06-09《国都证券-行业研究-行业点评-新能源汽车补贴启动，动力锂电彰显发展潜力》2010-06-02《国都证券-公司研究-调研简报-当升科技：一升一攻，为所当为》2010-05-27《国都证券-行业研究-行业点评-节能环保进入政策与行动密集期》2010-05-06《国都证券-公司研究-调研简报-杉杉股份：锂电材料产业链优势显著，业绩增厚效应领先》2010-03-30《国都证券-行业研究-行业专题-去粗存精，攻守兼备——低碳板块2010年度投资策略》2009-12-25研究员：肖世俊电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940209090162联系人：周红军电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。行业专题研究报告第2页研究创造价值正文目录1、电动汽车：浪潮涌起，蓄势待发.........................................................................51.1、能效与减排双轮驱动下的低碳战略方向.......................................................................................51.2、中国电动汽车政策暖风频吹...........................................................................................................61.3、全球电动汽车陆续上市试驾...........................................................................................................71.4、预计中长期内电动汽车普及率加速提升.......................................................................................82、动力电池：锂电引擎，突破瓶颈.........................................................................92.1、锂电池性能优异，电动汽车首选动力源.......................................................................................92.2、电池成本：规模效应下有望锐减，经济性潜力凸显.................................................................112.3、应用瓶颈：动力锂电一致性问题迎刃而解.................................................................................133、锂电市场：成长强劲，竞争加剧.......................................................................143.1、电动汽车启动，锂电迎来持续快速增长契机.............................................................................143.2、产业分布：集中于日韩中三极.....................................................................................................163.3、竞争格局：内企核心技术稍弱，面临巨头扩建与抢滩夹击.....................................................174、锂电材料：技术为先，价值紧随.......................................................................184.1、电池结构组成及其材料成本.........................................................................................................184.2、正极材料：多种体系，各有千秋.................................................................................................204.3、负极材料：石墨系为主，锂合金变革.........................................................................................244.4、电解液/电解质：技术壁垒高，产业化突破在望.......................................................................264.4、隔膜：工艺复杂，高度垄断.........................................................................................................295、选股策略：产业链价值、业绩贡献、资源整合...............................................315.1、从产业链价值分布比较，优选资源类与关键材料环节.............................................................315.2、从业绩增厚效应大小评估，关注锂电发展潜力领先企业.........................................................325.3、从行业本质与竞合关系甄别，首选资源整合能力突出者.........................................................346、重点推荐公司.......................................................................................................356.1、杉杉股份（600884）：资源整合能力突出，志夺长跑冠军.......................................................356.2、当升科技（300073）：一升一攻，为所当为...............................................................................37行业专题研究报告第3页研究创造价值图表目录图表1：电动车的“从矿井到车轮”能源效率较传统燃油车高46%以上..............................................................5图表2：考虑发电过程的碳排放，EV的综合减排潜力仍达13%-68%....................................................................5图表3：交通运输约占全球温室气体碳当量排放的15%..........................................................................................6图表4：2015年各国的车辆碳排量降幅在12-16%....................................................................................