搜索
央企重组投资策略央企重组投资策略央企重组投资策略央企重组投资策略研究源于数据研究创造价值————————宏观背景宏观背景宏观背景宏观背景，，，，市场校验和选股方法市场校验和选股方法市场校验和选股方法市场校验和选股方法1方正证券研究所李俭俭王宇琼2010年8月24日央企重组将在2010年下半年加速进行，央企间重组的模式大多为股权划拨;央企内以资产整合为主题，五种常用模式为：定向增发，资产置换，强强合并，以强并弱和产业链整合。这些整合方式在历年市场都产生了大牛股通过事件驱动法研究重组对股票最高收益的影响，重组期前后样本的最高收益相对市场最高收益的超额收益可以反映市场对该股重组的认可程度.超出的部分越多则潜力越大，我们定义该超额部分为股票的重组潜力因子。从07年以来完成和正在进行的86个央企重组样本得出，1）从行业分类看，煤炭，电子，军工，医药，机械和建材六个行业的重组潜投资摘要投资摘要投资摘要投资摘要投资摘要投资摘要投资摘要投资摘要投资摘要投资摘要投资摘要投资摘要研究源于数据研究创造价值行业分类看，煤炭，电子，军工，医药，机械和建材六个行业的重组潜力因子最高；产能过剩行业次之，包括化工，有色，汽车，钢铁等；垄断行业则表现不佳；2）从重组种类看，资产注入的交易重组潜力因子最高，并购次之，再次为股权划拨；3）从标的特点看，有实质重组预期的样本重组潜力因子明显高于无实质重组预期的样本市场校验显示表现最好的股票在三个维度的分布有明显特点：行业分类+并购属性+标的特点；我们认为最佳选股策略应三维合一：六大行业+资产注入型交易+实质整合预期标的。推荐股票：航天动力,中航重机，哈飞股份，一汽富维，天坛生物，常林股份，株冶集团宏观背景与整合模式宏观背景与整合模式宏观背景与整合模式宏观背景与整合模式1央企重组股的市场表现检验央企重组股的市场表现检验央企重组股的市场表现检验央企重组股的市场表现检验2研究源于数据研究创造价值3重点板块投资机会综述重点板块投资机会综述重点板块投资机会综述重点板块投资机会综述4选股逻辑与投资策略选股逻辑与投资策略选股逻辑与投资策略选股逻辑与投资策略经济转型期经济转型期经济转型期经济转型期，，，，高层对并购重组的重视度高层对并购重组的重视度高层对并购重组的重视度高层对并购重组的重视度经济转型期经济转型期经济转型期经济转型期，，，，高层对并购重组的重视度高层对并购重组的重视度高层对并购重组的重视度高层对并购重组的重视度经济转型期经济转型期经济转型期经济转型期，，，，高层对并购重组的重视度高层对并购重组的重视度高层对并购重组的重视度高层对并购重组的重视度在提高在提高在提高在提高在提高在提高在提高在提高在提高在提高在提高在提高，，，，扶持政策频出扶持政策频出扶持政策频出扶持政策频出，，，，扶持政策频出扶持政策频出扶持政策频出扶持政策频出，，，，扶持政策频出扶持政策频出扶持政策频出扶持政策频出国务院30条金融政策明确“支持有条件企业利用资本市场开展兼并重组，促进中央企业2010年将会将少到80户到100户，并努力培养30-50家有国际竞争力的大公司大企业集团国资委2008.8《上市公司重大资产重组管理办法》旨在为上市公司并购重组建立良好的法治和监管环境证监会2008.4《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，拉开了央企资产注入，整体上市的序幕国资委2007.12政策内容政策内容政策内容政策内容发布发布发布发布部门部门部门部门发布发布发布发布时间时间时间时间国务院30条金融政策明确“支持有条件企业利用资本市场开展兼并重组，促进中央企业2010年将会将少到80户到100户，并努力培养30-50家有国际竞争力的大公司大企业集团国资委2008.8《上市公司重大资产重组管理办法》旨在为上市公司并购重组建立良好的法治和监管环境证监会2008.4《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，拉开了央企资产注入，整体上市的序幕国资委2007.12政策内容政策内容政策内容政策内容发布发布发布发布部门部门部门部门发布发布发布发布时间时间时间时间研究源于数据研究创造价值起草“支持行业兼并重组”政策，涵盖汽车、钢铁、纺织、装备制造、造船、电子信息、石化、轻工、有色、建材十个行业，将主要从金融、财税、资源配给三方面支持大型企业进行兼并重工信部2010.6温家宝主持，部署促进企业兼并重组，重点在消除制度障碍，加强政策扶持，改进相关管理和服务；通过兼并重组促进自主创新，提升企业市场竞争力国务院常务会议2010.6《关于中央企业国有产权协议转让有关事项的通知》规定中央企业资产重组符合条件的，由中央企业直接负责批准或依法决定，同时抄报国务院和国资委。国资委2010.2《关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》，明确了企业重组所得税政策。对于为了资源的合理流动而进行的企业重组给予免税待遇，财政部国税总局2009.5国务院30条金融政策明确“支持有条件企业利用资本市场开展兼并重组，促进上市公司行业整合和产业升级”。国务院2008.12起草“支持行业兼并重组”政策，涵盖汽车、钢铁、纺织、装备制造、造船、电子信息、石化、轻工、有色、建材十个行业，将主要从金融、财税、资源配给三方面支持大型企业进行兼并重工信部2010.6温家宝主持，部署促进企业兼并重组，重点在消除制度障碍，加强政策扶持，改进相关管理和服务；通过兼并重组促进自主创新，提升企业市场竞争力国务院常务会议2010.6《关于中央企业国有产权协议转让有关事项的通知》规定中央企业资产重组符合条件的，由中央企业直接负责批准或依法决定，同时抄报国务院和国资委。国资委2010.2《关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》，明确了企业重组所得税政策。对于为了资源的合理流动而进行的企业重组给予免税待遇，财政部国税总局2009.5国务院30条金融政策明确“支持有条件企业利用资本市场开展兼并重组，促进上市公司行业整合和产业升级”。国务院2008.12市场见底时市场见底时市场见底时市场见底时，，，，公司重组的热度上升公司重组的热度上升公司重组的热度上升公司重组的热度上升，，，，反弹反弹反弹反弹市场见底时市场见底时市场见底时市场见底时，，，，公司重组的热度上升公司重组的热度上升公司重组的热度上升公司重组的热度上升，，，，反弹反弹反弹反弹市场见底时市场见底时市场见底时市场见底时，，，，公司重组的热度上升公司重组的热度上升公司重组的热度上升公司重组的热度上升，，，，反弹反弹反弹反弹期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续期此热度仍有望延续5月以来月以来月以来月以来，，，，公告增发资产注入的公司持续增多公告增发资产注入的公司持续增多公告增发资产注入的公司持续增多公告增发资产注入的公司持续增多，，，，重组的热情有望延续重组的热情有望延续重组的热情有望延续重组的热情有望延续•市场低迷时，大股东拿资产换股权的意愿增强；•业绩下调的预期下，投资者追捧重组所带来的外延式增长；•而由于预案策划的时滞，增发注资的公司在行情见底回升时明显增多；•目前的市场反弹仍未结束：经济退，政策进，市场处于政策主导的波段期重组预案公告家数和沪深重组预案公告家数和沪深重组预案公告家数和沪深重组预案公告家数和沪深300指数走势比较指数走势比较指数走势比较指数走势比较预案公告家数沪深300指数3天移动平均(预案公告家数)研究源于数据研究创造价值0510152025303540452005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月统计日到统计日到统计日到统计日到8888月月月月20202020日日日日家家家家数数数数0100020003000400050006000指指指指数数数数3天移动平均(预案公告家数)重组格局重组格局重组格局重组格局：：：：重组格局重组格局重组格局重组格局：：：：重组格局重组格局重组格局重组格局：：：：““““““““““““数量减少数量减少数量减少数量减少数量减少数量减少数量减少数量减少数量减少数量减少数量减少数量减少””””””””””””与与与与与与与与与与与与““““““““““““质量提高质量提高质量提高质量提高质量提高质量提高质量提高质量提高质量提高质量提高质量提高质量提高””””””””””””并重并重并重并重并重并重并重并重并重并重并重并重一系列的法规和相关指引的出台大大提高了央企整合重组的可操作性。如银监会出台并购贷款新政，证监会出台并购重组新规政策环境：相关辅助措施日益完善目标：2010年为重要的时间节点思路：重组和调结构同步2010年是央企调整到80－100家的最后大限；2006年即提出三年内央企如做不到行业前三名，将被国资委强制重组整合传统行业整合传统行业整合传统行业整合传统行业：“淘汰落后产能，进一步将优质资源向主业集中”;扶持新兴行业扶持新兴行业扶持新兴行业扶持新兴行业:”国有资本要进研究源于数据研究创造价值央企间合并再掀高潮央企间合并再掀高潮央企间合并再掀高潮央企间合并再掀高潮，重在重在重在重在““““数量数量数量数量减少减少减少减少””””：：：：为达100大限，23家央企年内将被重组：“规模较小，微利，应退出市场”的央企将装入中投二号;产研结合加快结构同步资源向主业集中”;扶持新兴行业扶持新兴行业扶持新兴行业扶持新兴行业:”国有资本要进入代表未来产业发展方向的新领域”央企内整合重央企内整合重央企内整合重央企内整合重““““质量提高质量提高质量提高质量提高””””，，，，主主主主要采用资产注入和并购模式要采用资产注入和并购模式要采用资产注入和并购模式要采用资产注入和并购模式：支柱行业的央企将注入优质资产：比如军工，电子，医药，机械等；产能过剩行业市场化并购为多，尤其水泥，钢铁，化工，汽车等重组格局：“数量减少”与“质量提高”并重整合模式整合模式整合模式整合模式：：：：整合模式整合模式整合模式整合模式：：：：整合模式整合模式整合模式整合模式：：：：““““““““““““股权划拨股权划拨股权划拨股权划拨股权划拨股权划拨股权划拨股权划拨股权划拨股权划拨股权划拨股权划拨””””””””””””++++++++++++“““资产整合资产整合资产整合资产整合资产整合资产整合资产整合资产整合资产整合资产整合资产整合资产整合””””””””””””行政划拨资产整合股权划拨资产注入增发注资资产置换股权划拨三大整合模式整合加深两大整合进程研究源于数据研究创造价值央地合作外延并购资产置换强强合并以强并弱产业链整合划拨资产整合市场逻辑市场逻辑市场逻辑市场逻辑：：：：每种重组模式都有可能跑赢市场每种重组模式都有可能跑赢市场每种重组模式都有可能跑赢市场每种重组模式都有可能跑赢市场市场逻辑市场逻辑市场逻辑市场逻辑：：：：每种重组模式都有可能跑赢市场每种重组模式都有可能跑赢市场每种重组模式都有可能跑赢市场每种重组模式都有可能跑赢市场市场逻辑市场逻辑市场逻辑市场逻辑：：：：每种重组模式都有可能跑赢市场每种重组模式都有可能跑赢市场每种重组模式都有可能跑赢市场每种重组模式都有可能跑赢市场沪深300指数与航天晨光走势比较沪深300指数航天晨光案例案例案例案例1：：：：行政划拨行政划拨行政划拨行政划拨（（（（航天晨光航天晨光航天晨光航天晨光000625)分析期分析期分析期分析期：：：：2009年年年年11月月月月19日日日日前后前后前后前后30个交易日个交易日个交易日个交易日（（（（划转协议前后划转协议前后划转协议前后划转协议前后30个交易日个交易日个交易日个交易日））））期间最高涨幅