投资决策原理

2019/8/30第7章：投资决策原理第7章：投资决策原理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2019/8/307.1长期投资概述企业投资的概念企业投资是指公司对其持有资金的一种运用，通过投入经营资产或者购买金融资产，以期在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。实质：对持有资金的运用目的：获得未来收益手段：采购经营资产或者购买金融资产企业投资的分类直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资与对外投资初创投资和后续投资其他分类方法几个概念独立项目：一个项目的接收或者拒绝不会受到其他项目接受或者拒绝的影响相关项目：一个项目的接收或者拒绝会受到其他项目接受或者拒绝的影响互斥项目：接受一个项目就必须拒绝另一个项目，反过来亦如此。常规项目：只有第一期有初始现金流出，随后若干期现金流入的项目非常规项目：现金流出不在期初，或者多次现金流出。投资管理的原则充分市场调查科学决策程序资金供应到位风险收益结合投资过程事前——科学决策决定接受、拒绝、延后事中——监督控制决定维持、放弃、扩充、缩减、延迟事后——审计评价总结经验、教训，评价投资效率学习重点项目投资决策评价一个项目的可行性一个项目该拒绝还是接受?如果有若干种方案,那个方案最优?项目投资可行性分析收付实现制为基础以现金流为评价项目经济效益的基础以现金流入为项目的收入以现金流出为项目支出以净现金流量（NCF=流入-流出）作为项目的净收益思考为什么项目投资决策用收付实现制下的现金流作为决策依据,而不是权责发生制下的收入、成本数据？第二节投资现金流量的分析项目建设：构建固定资产支出营运资金垫支项目运作营业现金收入营业付现成本所得税项目结束固定资产残值收入垫支营运资金收回初始现金流营业现金流终结现金流初始现金流量投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费营业现金流量NCF==+每年营业净现金流量（）年营业收入－年付现成本－所得税税后净利折旧终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入现金流量的计算初始现金流的预测全部现金流量的计算（1）逐项测算法（2）单位生产能力估算法（3）装置能力指数法逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。逐项测算法【例1】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10000元；设备购置费用500000元；设备安装费用100000元；建筑工程费用400000元；投产时需垫支营运资金50000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)单位生产能力估算法利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题：①同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。②如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。③作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。④要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。拟建项目投资总额＝同类企业单位生产能力投资额×拟建项目生产能力装置能力指数法2211tXYYX式中：Y2——拟建项目投资额；Y1——类似项目投资额；X2——拟建项目装置能力；X1——类似项目装置能力；t——装置能力指数；α——新老项目之间的调整系数。装置能力指数法【例2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素装置的投资额。22110.88=10001.410tXYYX全部现金流量的计算【例3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择:甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)全部现金流量的计算表1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×25%500500500500500税后净利（6）=（4）－（5）15001500150015001500营业净现金流量（7）=（1）―（2）―（5）35003500350035003500乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×25%750650550450350税后净利（6）=（4）－（5）22501950165013501050营业净现金流量（7）=（1）―（2）―（5）42503950365033503050全部现金流量的计算表2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量35003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量42503950365033503050固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500042503950365033508050投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况•利润的计算没有一个统一的标准•利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量7.3折现现金流量方法折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策净现值内含报酬率获利指数净现值计算公式决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK净现值的计算例4现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表1和表2）,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。,10%,51000035001000035003.791100003268.5()knNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元甲方案的NCF相等，故计算如下：净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未来现金流量的总现值17154.20减：初始投资-15000净现值NPV=2154.20净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。7.3折现现金流量方法内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。净现值内含报酬率获利指数内含报酬率计算方法：决策规则一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者100(1)(1)ntttntttNCFCrNCFCr内含报酬率IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRRNCF初始投资额年金现值系数每年找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率内含报酬率现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表1和表2）来说明内含报酬率的计算方法。例5由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:1000035002.857NCF初始投资额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在20%和25%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率甲方案的内含报酬率＝20%+2.22%＝22.22%20%%5%?%25%x贴现率2.9910.1340.3022.8572.689年金现值系数0.13410.3022.22xx内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表4:表4乙方案内含报酬率的测算过程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试16%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF16%,t现值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV//1686/-380内含报酬率乙方案的内含报酬率＝11%+4.08%＝15.08%11%1686%%1686?%016%3801686520664.0852066xxx贴现率净现值内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出7.3折现现金流量方法获利指数又称利润指数或现值指数(profitabilityindex，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。净现值内含报酬率获利指数获利指数计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳