投资决策实务

2019/8/31第8章：投资决策实务•内容纲要8.1现实中现金流量的计算8.2项目投资决策8.3风险投资决策8.4通货膨胀对投资分析的影响√8.1.1现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本8.1现实中现金流量的计算机会成本部门间的影响决策相关放弃的潜在收益竞争or互补Tips：相关成本：项目采纳与否会发生改变的现金流。采纳发生，不采纳不发生；不采纳发生，采纳不发生。不相关成本：项目采纳与否不会发生改变的现金流。采纳发生，不采纳也发生采纳不发生，不采纳也不发生。沉没成本：已经发生，不会因为采纳与否而发生改变采纳发生，不采纳也发生机会成本：因为接纳该方案而丧失其他投资所能获得的最大可能收益。采纳不会产生收益，不采纳会产生潜在最大收益上一年大学的成本有关假设：1、如果不上大学，高中毕业后打工。打工期间，餐费仍然为10元/天，用人单位提供住宿。2、上学期间成绩优良，没有挂科3、无论是否上大学，都会完成高中学业上一年大学的成本=5000+800+500×2+1500×12=24800（元）上大学发生，不上大学不发生上大学发生，不上大学也发生上大学不发生，不上大学也不发生上大学不发生，不上大学发生1.学费5000元/元2.吃饭10元/天3.住宿800元/年4.学习资料500元/学期5.打工收入1500元/月6.重修500元/科相关成本不相关成本机会成本沉没成本7.高中三年的学费6000元1.固定资产投资中需要考虑的税负=应纳营业税不动产变价收入营业税率=4%%应纳增值税固定资产变价收入508.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算流转税营业税增值税出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%的50%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。所得税=(应纳所得税固定资产变价收入-折余价值-所纳流转税)所得税率项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。城建税，教育费附加，印花税等所得税对项目投资现金流的影响一般情况下，不考虑营业税、增值税、城建税，教育费附加，印花税等影响，仅考虑所得税的项目现金流的影响。处置固定资产净损失，企业少交所得税借：营业外支出贷：固定资产清理处置固定资产净收益，企业多交所得税借：固定资产清理贷：营业外收入2.税负对现金流量的影响8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为25%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（25%）12501000税后利润37503000新增保险费后的税后成本750=3750-3000(1税后成本=实际支付税率)凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算折旧对税负的影响单位：元项目A公司B公司销售收入(1)1000010000成本和费用：付现成本(2)50005000折旧(3)5000合计(4)=(2)+(3)55005000税前利润(5)=(1)-(4)45005000所得税（25%）(6)=(5)*0.2511251250税后利润(7)=(5)-(6)33753750营业净现金流量(8)税后利润(7)33753750折旧(9)5000合计(8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司拥有较多的现金125折旧计入成本B比A利润多375元A公司比B公司拥有较多的现金处置固定资产净损失或者净收益变现收入（清理净残值）资产折余价值产生损失，损失本身不会有现金流，但是损失会让企业少交税而减少现金流出变现收入（清理净残值）资产折余价值产生收益，收益本身不会有现金流，但是收益会让企业多交税而现金流出每年营业净现金流量=营业收入付现成本所得税=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=税前利润+折旧-所得税=税后利润折旧(1(1每年营业净现金流量=税后收入-税后成本+税负减少=营业收入税率)-付现成本税率)+折旧税率（8-5）（8-6）8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算（3）税后现金流量不需要知道利润是多少，使用起来比较方便每年营业净现金流量年营业收入年付现成本所得税（8-4）已包括流转税E公司某项目投资期为2年，每年投资200万元，第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，与项目结束时收回。项目有效期为6年，净残值40万元，按直线法折旧，每年营业收入400万元，付现成本280万元，所得税率30%.营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=400-280-(400-280-60）×30%=102（万元）折旧=（400-60）÷6=60（万元）营业现金净流量=净利润+折旧=(400-280-60）×（1-30%）+60=102（万元）营业现金净流量=营业收入×(1-T)-付现成本×(1-T)+折旧×T=400×(1-30%)-280×(1-30%)+60×30%=102（万元）•内容纲要8.1现实中现金流量的计算8.2项目投资决策8.3风险投资决策8.4通货膨胀对投资分析的影响√固定资产更新决策现金流分析初始现金流固定资产购建支出营运资金垫支处置旧资产的现金流入处置旧资产营业税、增值税等税金支出处置固定资产收益损失的税收影响营业现金流营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧=营业收入*（1-T）-付现成本*（1-T）+所得税*T终结现金流营运资金收回处置资产的现金流入处置固定资产收益损失的税收影响——如果税法规定和会计预计净残值不同8.2项目投资决策8.2.1固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ净现值；最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥0，则选择方案A，否则，选择方案B。基本步骤：8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策表8-5各年营业现金流量的差量单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）＝(4)×33%450202536005175Δ税后净利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）计算初始投资的差量Δ初始投资＝70000-20000＝50000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策表8-6两个方案现金流量的差量单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000Δ营业净现金流量21550199751840016825Δ终结现金流量7000Δ现金流量-5000021550199751840023825（3）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量10%,110%,210%,310%,4NPV21550PVIF19975PVIF184002382550000215500.909199750.826184000.751238250.6835000016179.18(PVIFPVIF元）固定资产更新后，将增加净现值16179.18元例：例：某企业正考虑用一台效率高的新机器取代原来的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场可以卖7万元。预计尚可使用5年，5年后净残值为0；税法规定直线法折旧，残值可以忽略。旧设备营业收入60万元，付现成本30万元。新机器构建支出需要48万元，预计可使用5年，5年后预计净残值为1.2万元。税法规定4年双倍余额递减法折旧，法定残值4万元。新设备与旧设备产能相同，但付现成本每年节约14万元。该公司所得税率30%,资本成本率为10%是否应该用新设备代替旧设备？8.2项目投资决策8.2.1固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——净现值法旧设备1.初始现金流(机会成本)：-[7+(12-7)*30%]=-8.52.每年折旧：2.43.每年营业现金净流量：=60*（1-30%）-30*（1-30%）+2.4*30%=21.724.终结现金流：05.NCF0=0；NCF1-5=21.726.净现值=21.72＊PVIFA１０％，５-8.5=21.72＊3.791-8.5=73.84•新设备1.初始现金流:-482.每年折旧:24；12；4；4；03.每年营业现金净流量:=60*（1-30%）-16*（1-30%）+折旧*30%=38；（34.4；32；32；30.8）4.终结现金流:1.2+（4-1.2）*30%=2.045.NCF0=-39.5；NCF1=38；NCF2=34.4；NCF3=32；NCF4=32；NCF5=32.846.净现值=-39.5+38*0.9091+34.4*0.8264+32*0.7513+32*0.6830+32.84*0.6209=81.26应该用新设备代替旧设备2.新旧设备使用寿命不同的情况——最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策22437.516250营业净现金流量(7)＝(6)+(3)＝(1)-(2)-(5)13687.511250税后净利(6)＝(4)-(5)4562.53750所得税（5）＝(4)×25%1825015000税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折旧额（3）1800020000付现成本（2）4500040000销售收入（1）新设备（第1～8年）旧设备（第1～4年）项目表8-7新旧设备的营业现金流量单位：万元①计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额＝20000÷4＝5000新设备的年折旧额＝70000÷8＝8750（1）直接使用净现值法8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策②计算新旧设备的现金流量表8-8新旧设备的现金流量单位：万元项目旧设备新设备第0年第1～4年第0年第1～8年初始投资-20000-70000营业净现金流量1625022437.5终结现金流量00现金流量-2000016250-7000022437.5③计算新旧设备的净现值10%,410%,8200001625020000162503.17031512.57000022437.57000022437.55.33549704.1NPVPVIFANPVPVIFA旧新＝（元）＝（元）结论：更新设备更优。正确吗？8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。048NPV=31512.531512.5使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备8年内，继续使用旧设备的净现值为：10%,431512