投资决策方法(1)

投资决策方法•投资决策与筹资决策比较–投资决策与筹资决策的目的不同，前者追求价值最大化，后者则追求低资本成本。–投资决策与筹资决策的市场环境不同，前者是不完全竞争市场，可能出现垄断和经济租金；后者接近于完全竞争市场。–投资决策与筹资决策的变更成本不同，前者高，后者低。投资决策方法•投资项目现金流分析•投资项目决策指标•投资项目决策方法•不确定性分析•几个问题讨论投资项目现金流分析•现金流的概念•工业投资项目现金流的构成•现金流量计算需注意的几个问题现金流的概念•投资项目实施和运作过程中由项目直接引起的现金支出和现金收入的数量–现金流入量–现金流出量–净现金流量现金流的概念•例：某人今天购买了100万元一年期国债，年利率3%。其投资的现金流为：年份01现金流-100103现金流的概念•例：某人现在有100万元打算购买设备生产某种产品。预计该产品年收入为50万元，年支出为30万元，一年后出售设备可得收入85万元。该投资的现金流为：年份01现金流入135现金流出-10030净现金流量-100105工业投资项目现金流的构成•现金流入–销售收入–固定资产余值回收–流动资金回收•现金流出–固定资产投资–流动资金–经营成本–销售税金–所得税固定资产投资•固定资产投资也称建设投资，这笔资金主要用于购建项目的固定资产及其他的长期资产。固定资产投资形成的资产包括：–固定资产–无形资产–其他长期资产固定资产•指使用年限在一年以上，单位价值在规定标准以上，并在使用过程中保持原来物质形态的资产，包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备、工具器具等。固定资产价值•固定资产原始价值或原值–固定资产购置或建造中实际发生的全部合理支出，即固定资产的取得成本。•固定资产折旧–固定资产价值因使用磨损而逐渐转移的部分。固定资产价值•固定资产净值–固定资产原值减累计折旧后的净值，也称折余价值。•固定资产重置价值–在当前的市场条件和技术条件下重新购置相同资产的成本，也称市场价值。固定资产折旧•折旧方法–直线折旧法•平均年限法–加速折旧法•双倍余额递减法平均年限法•将固定资产的可折旧价值在资产的可使用年限内均等分摊的折旧方法。折旧年限净残值固定资产原值年折旧额双倍余额递减法•固定资产在使用初期多提折旧而后期少提折旧的一种方法。年折旧率固定资产净值年折旧额折旧年限年折旧率2直线折旧与加速折旧比较年份期初原值年折旧率年折旧额累计折旧150,00019.2%9,6009,600250,00019.2%9,60019,200350,00019.2%9,60028,800450,00019.2%9,60038,400550,00019.2%9,60048,000年份期初折余价值年折旧率年折旧额累计折旧150,00040.0%20,00020,000230,00040.0%12,00032,000318,00040.0%7,20039,200410,800-4,40043,60056,400-4,40048,000平均年限法双倍余额递减法例：一项固定资产原值为50,000元，预计净残值2,000元，折旧年限为5年。流动资金•也称营运资本，是维持正常生产经营所必需的周转资金。流动资金在项目生产之初投入，在项目终结时收回。流动资金＝流动资产－流动负债＝现金＋应收帐款＋存货－应付帐款成本•会计总成本费用=产品生产成本+营业费用+管理费用+财务费用•经营成本–也称操作费，是项目生产期间每年支出的现金成本，如材料、燃料、动力费，工资，维修费等，是项目的现金流。经营成本=总成本费用折旧及摊销销售税金及附加•增值税（会计核算时增值税不包括在销售税金中）•营业税•消费税•城市维护建设税•教育费附加增值税•增值税是以商品生产流通和提供修理、修配劳务各个环节的增值额或商品的附加值为征税对象的一种流转税。•增值税税率：17%、13%、0应纳税额=当期销项税额－当期进项税额增值税•例：某商业企业月初购进一批商品，商品实际价格10,000元，支付进项税1,700元，共计11,700元。当月将该批商品全部销售，销售价格15,000元，收取销项税2,250元。假设该企业本月只有这批购货和销货，则当月应缴纳的增值税为：增值额=15,00010,000=5,000元应交增值税=5,00017%=850元应交增值税=当期销项税额当期进项税额=2,2501,700=850元营业税•对销售应税劳务或不动产的单位和个人增收的一种税。包括交通运输业、建筑业、金融保险业、邮电通信业、文化体育业、娱乐业、服务业、转让无形资产、销售不动产。•营业税税率：3%、5%、5%20%•应纳税额=营业额营业税税率消费税•是国家为体现消费政策，对生产和进口的应税消费品征收的一种税。包括：–对健康、环境有害的消费品，如烟、酒、鞭炮、焰火等；–奢侈品，如贵重首饰和珠宝玉石等；–高能耗及高档消费品，如小轿车、摩托车等；–不可再生的稀缺资源消费品，如汽油、柴油；–税基广、具有一定财政意义的消费品，如护肤护发品。消费税•应纳税额–从价税率应纳税额=销售额税率（3%45%）–从量税额应纳税额=销售量单位税额城市维护建设税•为城市维护和建设提供稳定的资金来源而征收的税。•税率：1%7%应纳税额=（增值税+营业税+消费税）税率教育费附加•为提高和发展人民的教育水平而增收的一种附加费。•附加费费率：3%应交附加费=(增值税+营业税+消费税)费率销售收入•出售产品和劳务获得的货币收入。销售收入＝销售量×产品价格•注意：销售收入是含增值税收入。增值税税率含税收入不含税收入1所得税•对单位或个人在一定时期内的所得额征收的一种税。应纳所得税＝年利润总额×所得税税率（33%）税金销售费用总成本收入销售利润总额工业投资项目现金流量计算•例：某项目预计固定资产投资5,000万元，流动资金1,000万元，项目当年建成投产，预计项目寿命期为5年。项目寿命期各年产品的销售收入为3,000万元，年操作费640万元，年销售税金60万元。固定资产投资全部形成固定资产原值，采用直线法折旧，折旧年限为5年，净残值率为4%。所得税税率为33%。计算项目的现金流量。工业投资项目现金流量计算9605%4000,5000,5折旧年限预计净残值固定资产原始成本年折旧额年总成本费用=操作费+折旧=640+960=1,600年利润=销售收入-总成本费用-销售税金=3,000-1,600–60=1,340年所得税=1,340×33%=442.2工业投资项目现金流量计算序号年份0123451现金流入300030003000300042001.1销售收入300030003000300030001.2固定资产余值回收2001.3流动资金回收10002现金流出6000114211421142114211422.1固定资产投资50002.2流动资金10002.3经营成本费用6406406406406402.4销售税金60606060602.5所得税4424424424424423净现金流量-600018581858185818583058现金流量计算需注意的几个问题•增量现金流–项目的现金流一定是增量现金流。•沉没成本–沉没成本是指过去发生的，与当前决策没有直接关系的成本。–沉没成本不应作为项目的现金流。•机会成本–将具有多种用途的有限资源投入到项目中而损失的用于其他投资机会所能获得的收益。–机会成本应该作为项目的现金流。投资项目决策指标•净现值•内部收益率•投资回收期•净现值指数净现值•净现值(NPV)–概念：项目寿命期各年净现金流的现值之和–表达式：tontttonttiNCFiCOCINPV)1()1()(00io—基准折现率、基准收益率净现值•例：某人现在有100万元打算购买设备生产某种产品。预计该产品年收入为50万元，年支出为20万元，该设备可使用3年，3年后出售设备可得收入50万元。该投资的现金流为：年份0123CI5050100CO100202020NCF-100303080（万元）89.24%)51(80%)51(30%)51(3010032NPV净现值•净现值(NPV)–决策原则：NPV≥0，项目可以接受•NPV＜0，项目应该拒绝–原因：如果未来收益的现值大于或等于投资的现值，则项目经济可行；如果未来收益的现值小于投资的现值，则项目不经济。净现值•净现值与基准收益率的关系t1234NCF-100303080io5%10%15%20%25%NPV23.7011.061.19-6.56-12.67-20-1001020300%10%20%30%ioNPV基准收益率•用企业的加权资本成本作为投资项目的基准收益率。•条件：–投资项目的风险与企业当前风险一致。•实际中企业可能以加权资本成本作为基准，根据项目的风险情况对基准收益率进行调整。基准收益率•注意–不能用项目的加权资本成本作为基准收益率。内部收益率•内部收益率(IRR)–概念：净现值等于0时的贴现率，是项目本身的收益率。–表达式：0)1()(0tnttIRRCOCI0)1(......)1()1(2210nnIRRNCFIRRNCFIRRNCFNCF内部收益率•例：某人今天购买了100股A股票，价格为10元/股，并准备持有一年。预计A股票一年后的价格为10.5元/股，一年的股利为0.1元/股。年份01现金流-10001060NPV=-1000+1060/(1+IRR)=0IRR=6%内部收益率•例：0)1(80)1(30)1(3010032IRRIRRIRRNPV年份0123NCF-100303080-30-20-100102030405000.050.10.150.20.250.3ioNPVIRR=15.70%内部收益率•决策原则：IRR≥io，项目可以接受IRR＜io，项目应该拒绝•原因：–基准收益率是投资者要求的最低投资收益率，如果项目的收益率大于或等于基准收益率，则项目经济可行；如果项目的收益率低于基准收益率，则项目不经济。投资回收期•静态投资回收期(PaybackPeriod，PP)–不考虑货币的时间价值，从项目投建之日起，用项目的净收益将初始投资全部回收所需的时间，即累计净现金流等于0所需的时间。–表达式0)(0PPttCOCI投资回收期•例：某项目各年的净现金流如下表：年份0123456净现金流量（元）-10,0002,5252,5252,5253,6403,6403,640累计净现金流量（元）-10,000-7,475-4,950-2,4251,2154,8558,495年）(67.3640,3425,23PP投资回收期•静态投资回收期–决策原则PP≤Pc，项目可以考虑接受PP＞Pc，项目应该拒绝Pc—投资者允许的最高投资回收期限投资回收期•动态投资回收期(DPP)–累计贴现净现金流等于0所需的时间。–表达式0)1()(0toDPPttiCOCI投资回收期年份0123456NCF-10000.02525.02525.02525.03640.03640.03640.0DNCF-10000.02404.82290.22181.22994.62852.02716.2∑DNCF-10000.0-7595.2-5305.0-3123.8-129.22722.95439.1年）(05.4852,22.1294DPP投资回收期•动态投资回收期–决策原则DPP≤DPc，项目可以考虑接受DPP＞DPc，项目应该拒绝DPc—投资者允许的最高动态投资回收期限投资回收期•投资回收期的优缺点–缺点•没有考虑资金时间价值（净态）•没有全面考察项目的经济状况•基准投资回收期的确定具有主观性–优点•简单、易懂•在一定程度上反映了项目的经济性和风险状况净现值指数•净现值指数(NPVI)–概念：项目的净现值除以投资的现值–表达式ntnotiINPVNPVI0)1(–决策原