价值评估与企业投资理财

23:121价值评估与企业投资理财2009年7月23:122演讲人韩玮-工商管理硕士（金融方向）-高级经济师、注册会计师、微软认证系统工程师-中国证券与期货从业资格、香港证券及期货从业资格-近15年证券、期货从业经验-2001年1月加入中国银河证券资产管理部，先后担任研究员、研究开发部副经理、投资经理、投资管理部经理、投资副总监、总监，2009年7月任华富基金管理公司投资副总监兼基金经理23:123目录•价值评估精要•资本市场企业投资理财23:124价值评估精要I.价值评估概述II.价值评估的主要理论III.价值评估的主要方法IV.债券价值评估V.股票价值评估23:125Ⅰ.价值评估概述1.价值与价格2.影响股票价格与价值的因素23:1261.价值与价格价值价值是具体事物的组成部分，是人脑把世界万物分成有用和有害两大类后，从这两大类具体事物中思维抽象出来的绝对抽象事物或元本体，是世界万物普遍具有的相互作用、相互联系的性质和能力，是每个具体事物都具有的普遍性规定和本质。23:1271.价值与价格商品的价值物体的价值就是该物体在一个开放和竞争的交易市场中的价格，因此价值主要决定于对于该物体的需求，而不是供给有些经济学者经常把价值等同于价格，不论该交易市场竞争与否？？？23:1281.价值与价格价格价格是商品同货币交换比例的指数商品价值的货币表现？价格是一种从属于价值并由价值决定的货币价值形式23:1291.价值与价格价值与价格的关系价值的变动是价格变动的内在的、支配性的因素，是价格形成的基础商品的价格既是由商品本身的价值决定的，也是由货币本身的价值决定的商品价格的变动不一定反映商品价值的变动消费品和投资品美国西部的故事23:12101.价值与价格格雷厄姆和巴菲特对价格和价值解释价值指能给你带来什么价格指你要付出什么马克思理论使用价值：给予商品购买者的价值交换价值：给予商品提供者的价值价格是交换价值的货币表现形式23:12112.影响价值与价格的因素影响股票价值的因素具有什么竞争优势？是否能维持竞争优势？竞争优势能维持多久？利用有限资源，生产多快好省，为股东创造价值。23:12122.影响价值与价格的因素影响股票价格的因素投资者群体情绪市场资金的松紧程度新股发行的数量23:1213目录I.价值评估概述II.价值评估的主要理论III.价值评估的主要方法IV.主要金融资产价值评估V.不动产价值评估概述23:1214II.价值评估的主要理论MM理论效率市场理论对学院派的批判23:1215MM理论理论提出人米勒MertonH.Miller莫迪格兰尼FrancoModigliani理论要点不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出,可以降低综合资本成本，增加企业的价值。23:1216MM理论理论意义股东价值导向：米勒参与革新企业财务守则，将之从一系列松散的规则转化成可尽量扩大股东价值的守则，影响深远。无套利均衡分析方法：开创现代金融学估值中应用要点净现金流量折现法、投资机会折现法股利折现法、盈余折现法提供了分析有现金流资产的重要工具23:1217效率市场理论（假设）金融市场如果是有效率的，市场预期就是基于所有信息的最优预测有效市场上不存在任何未加利用的盈利机会弱式效率市场、半强式效率市场、强式效率市场股价随机漫步股票价格涨跌是否是一种随机漫步(RandomWalk)？如果答案是「是」，那么，投资人收集及分析股票过去历史价格资料，就无法帮他赚得超额利润。23:1218效率市场理论（猜猜指数收益？）指数收益23:1219效率市场理论（假设）股价涨幅与利润增长关系050010000500100023:1220效率市场理论（假设）投资经理23:1221对学院派的批判巴菲特和林奇的态度投资理论（学问）与投资实践（业绩）LTCM和VAR23:1222对学院派的批判效率假设逻辑基础的内在矛盾效率靠套利投机—套利投机有成本市场有效率—套利投机停止市场不能保持效率23:1223对学院派的批判技术分析、基本分析，有人不信、有人不会、有人没用好，不可能精确定价个别投资人个别时间有机会获得超额收益对于任何金融市场，有效市场假设都不能始终成立市场在一定程度上无效率、至少会偶然的失效23:1224证券市场观23:1225目录I.价值评估概述II.价值评估的主要理论III.价值评估的主要方法IV.债券价值评估V.股票价值评估23:1226Ⅲ.价值评估的主要方法1.折现现金流估值法2.相对估价法3.期权估价法4.其他估值法5.价值评估的误区23:12271.折现现金流估值法基本原理PV=∑Ct/（1+k）t（t=1，2，3，，，n）任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值的总和23:12281.折现现金流估值法适用性最好被估价资产当前现金流为正比较可靠的估计未来现金流的规模和期限根据风险特性易于确定贴现率典型资产---国债23:12291.折现现金流估值法局限性陷入困境的企业收益呈周期波动的资产拥有未被利用资产的公司拥有专利或特权的公司正在重组的公司涉及并购事项的公司23:12302.相对估价法基本假设资产具有可比性市场定价正确基本方法通过参考可比资产与某一变量的比率来估价收益、现金流、账面价值、营业收入、EBIT、EBITDA23:12312.相对估价法适用性简单、快速、易于使用尤其适用于金融市场23:12322.相对估价法局限性没有绝对可比的两个资产容易被误用和操纵23:12333.期权估价法基本方法期权指在未来一定期限，按约定的执行价，买入或出售资产的选择权看涨期权和看跌期权对实物资产不确定条件下的柔性策略决策用Black-Scholes模型估价用二项式模型估价23:12343.期权估价法适用性交易所交易的期权股票、债券、专利权具有一定的期权比折现法更多的考虑不确定因素23:12353.期权估价法局限性期限较长以非流通资产为标的23:12364.其他估价法清算价格法账面成本法重置成本法23:12375.价值评估的误区因为模型是数量化的，所以估值是客观的模型数量化程度越高，计算的结果越准确充分研究、合理实施的估值永远正确估值的过程不重要，估价的结果才重要凯恩斯“我宁愿模糊的正确，而不是精确地错误”23:1238目录I.价值评估概述II.价值评估的主要理论III.价值评估的主要方法IV.债券价值评估V.股票价值评估23:1239Ⅳ.债券估值1.债券估值2.股票估值23:1240债券估值影响债券内在价值的主要因素债券面值（facevalue）息票率（couponrate）---国债和企业债利率谁高?贴现率（discountrate）期限、付息方式23:1241债券估值非零息债券（nonzerocouponbond）指在债券发行期内定期支付利息（复利），到期还本的债券债券价值为其中：P—债券价格it—t期债券票面利息率（息票率）F—债券面值kt—t期贴现率（零息债市场利率或必要报酬率）n—付息总时期数nnnttkF1k1FiP1tt23:1242债券估值永久债券（perpetualbond）其价值为ＩP=—————K23:1243债券估值案例发行面值:100元票面利率:第一年2.61%，第二年2.91%第三年3.21%，第四年3.51%，第五年3.81%付息方式:每年付息一次期限:5年贴现率：4.58%，5.18%，5.46%，5.66%，5.73%资金成本：6%23:1244目录I.价值评估概述II.价值评估的主要理论III.价值评估的主要方法IV.债券价值评估V.股票价值评估23:1245股票估值101tttKDP单位：万元A公司B公司营业收入10001000销售成本（不含折旧）600600折旧100200无形资产摊销50100利润总额25010023:1246股票估值自由现金流折现法企业内在价值（债券+股权）分析企业价值驱动因素预测财务指标计算自由现金流与资金成本23:1247股票估值现金流预测原则一鸟在手，胜于二鸟在林TMT泡沫的教训23:1248股票估值资本成本预测原则采用长期稳定的数据23:1249主要投资品种收益比较美国：股票投资长期增值幅度最大！股票债券（3－5年）房地产存款收益率资料来源：彭博资讯12%8%4%16%14%3.99%6%9.75%股票、债券、房地产数据为美国1991-2008年9月末期间数据23:1250资本市场企业投资理财I.资本市场简介II.国内主要理财产品比较III.证券公司资产管理产品IV.证券投资基金及其发展前景V.企业资本市场理财产品的选择23:1251Ⅰ.资本市场简介1.资本市场的概念2.资本市场的作用3.资本市场的参与者4.资本市场的类型5.股票市场、债券市场、基金市场23:1252Ⅰ.资本市场简介1.资本市场的概念①一般的定义也叫长期资金市场，长期金融市场不仅指一个物理地点资本市场是金融市场的一部份包括所有关系到提供和需求长期资金的机构和交易资本市场上的交易对象是一年以上的长期证券23:1253Ⅰ.资本市场简介1.资本市场的概念②最狭义的定义股票市场长期债券市场证券投资基金市场23:1254Ⅰ.资本市场简介1.资本市场的概念③最广泛的定义基本等同于金融市场资本是能够用来创造未来新财富的资产资本是参与再生产过程的财富（“本钱”）包括长期证券市场、长期借贷市场也包括货币市场、衍生品市场、外汇市场23:1255Ⅰ.资本市场简介2.资本市场的作用①主要作用满足社会融资需求满足社会投资需求通过价格竞争，优化资源配置23:1256Ⅰ.资本市场简介2.资本市场的作用②实现方式期限转换批量转换风险转换23:1257Ⅰ.资本市场简介3.资本市场的参与者①融资者企业、政府、跨国机构②投资者基金会、养老金（社保基金/企业年金）、主权基金③中介服务机构交易所、证券公司、登记公司、银行、会计、律师④监管机构23:1258Ⅰ.资本市场简介4.资本市场的类型①按交易对手划分一级市场：发行人------投资人二级市场：投资人------投资人②按交易对象划分股票市场：普通股、优先股债券市场：国债、金融债、企业债、公司债基金市场：ETF、LOF、封闭式基金、QDII23:1259Ⅰ.资本市场简介5.股票市场、债券市场与基金市场①股票市场股票的种类：A股、B股、H股、N股、S股、优先股股票的发行：首次公开发行（IPO）、增发、配股、认股权证、债转股股票的交易：主板、中小板、创业板、柜台交易、拍卖竞价交易、大宗交易23:1260Ⅰ.资本市场简介5.股票市场、债券市场与基金市场②债券市场债券的种类：国债、企业债、公司债固定利息债、浮息债、零息债可转债、可分离交易可转债普通级债、次级债债券的发行与交易：银行间市场交易所市场③基金市场详见Ⅳ.证券投资基金及其发展前景23:1261目录I.资本市场简介II.国内主要理财产品比较III.证券公司资产管理产品IV.证券投资基金及其发展前景V.企业资本市场理财产品的选择23:1262Ⅱ.国内主要理财产品比较1.理财产品概述2.理财产品的分类3.信托公司理财产品4.银行理财产品5.理财产品的主要特性对比23:1263Ⅱ.国内主要理财产品比较1.理财产品概述①公司理财公司理财也称公司金融、公司财务、财务管理融资：利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源投资：利用各种投资渠道，获得最佳收益的资金利用涉及资本结构、企业投资、利润分配、运营资金管理、财务分析等多方面23:1264Ⅱ.国内主要理财产品比较1.理财产品概述②个人理财应用金融学原理，指导个人或家庭的财务决策根据财务状况：建立合理的个人财务规划参与投资活动等包括：个人收支、资产、债务、税务、保险等23:1265Ⅱ.国内主要理财产品比较1.理财产品概述③理财产品满足公司或