价值评估专题

高级财务管理学内蒙古农业大学经济管理学院2009年2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系高级财务管理学财务管理概述价值评估专题公司并购与重组专题企业集团财务管理专题中小企业财务管理专题特许经营财务管理专题第2章价值评估专题2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系主要内容与学习目标主要内容现值计算原理债券价值评估模型普通股价值评估模型期权价值评估模型学习目标熟练掌握现值计算的基本方法、债券、股票价值的决定因素熟悉债券到期收益率、持续期、变动率与债券价格的关系熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素了解比率估价法与折现现金流量法之间的关系2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系现值计算原理价值计算原理从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为其未来现金流量的现值。影响这一现值的因素主要有：现金流量发生的时间域、不同时点的现金流量和折现率。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系现值计算原理基本模型PV=∑CFt(1+r)t现金流量（CForPMT）知识的介绍简单现金流量：是指在一定时期内只有一笔现金流入或流出。系列现金流量：是指在一定时期内，每期都有现金流入或现金流出。系列现金流量又分为年金和不等额现金流量。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系现值计算原理利率（r）知识的介绍与名义利率实际利率名义利率（Nom）：市场利率实际利率（Real）:市场利率扣除扣除通货膨胀率后的余额。Real=(1+Nom)/(1+Iflation)–12009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系现值计算原理名义利率和有效利率名义利率（Nom）:金融机构规定的年、月、日利率等，一般指年利率（APR）。有效利率（EAR）:指当支付期与复利期不同时，对名义利率按每年计息期等因素调整后的利率,又称为支付期有效利率。c.f----复利频率p.f--------支付频率1).1(./.fpfcfcAPREAR2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系现值计算原理【例2-1】假设你准备抵押贷款400000万元购买一套房子,贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%,且按月复利，则每月贷款偿还额为多少？分析：因为支付期与复利期一致，所以支付期有效利率与名义利率一致，均为8%/12=0.67%，复利计算期为240期。)(72.3355%)67.01(1%67.0400000240元PMT2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系现值计算原理【例2-2】假设你贷了一笔3万元5年期的汽车贷款，年利率为12%，按季度复利计息，还款按月进行，那么月还款额为多少？分析：支付期与复利期不一致，需要计算支付期的有效利率。c.f=4,p.f=12月支付额为：30000=PMT×PVIFA0.9902%,60PMT=30000/PVIFA0.9902%,60=665.55%9902.01)4%121(12/4EAR2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型基本估价模型债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。一般来说，债券内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的认购价值。如果市场是有效的，债券的内在价值与票面价值应该是一致的，即债券的票面价值可以公平地反映债券的真实价值。但债券的价值不是一成不变的，债券发行后，虽然债券的面值、息票率和债券期限一般会依据债券契约保持不变，但必要收益率会随市场状况的变化而变化，由此引起债券的价值（未来现金流量序列的现值）也会随之变化。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型基本估价模型或：如果，I1=I2=…=In,则公式为：nttbtbrPCF11nbnnbnbbbrMIrIrIrIP11.....1111221tbnttbbrMrIP1112009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型【例2-3】ASS公司5年前发行一种面值为1000元、按年计息的25年期债券，息票率为11%。同类债券目前的收益率为8%。那么，ASS公司债券现在出售价格为多少？假设债券每半年支付一次利息。c.f=1p.f=2t=(25-5)×2=40EAR=(1+8%/1)1/2–1=3.92%CF=1000×11%/2=55PV=55×PVIFA3.92%,40+1000×PVIF3.92%,40=1316.482009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型影响债券估价的主要因素息票率：票面利率贴现率（rb）：市场上具有可比性债券的利率，或债券持有者必要收益率。市场利率的大小取决于两个因素：无风险利率与风险溢酬.前者又称作基准利率，通常以国库券利率表示；非国库券利率与特定流通国库券利率之间利差反映了投资者购买非政府发行债券时所面临的额外风险，称为风险溢酬。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型影响债券估价的主要因素贴现率影响风险溢酬大小的因素发行者的类型及其信用等级金融工具的期限或到期日赋予投资者或发行者某种选择权条款所得利息的税负债券的预期流动性2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型债券到期收益率的确定债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的期望收益率。到期收益率是指债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。到期收益率含义清晰，易于计算，也是债券投资者使用的分析工具之一。但这一指标假设所有的现金流量都用一个收益率进行折现，即假设各期内的收益率是相同的。事实上，收益率高低不仅与风险有关，而且与债券的期限有关，不同时点的现金流量应采用不同的收益率进行折现。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型持续期（duration）债券持续期，又称为债券久期，是1938年由F.R.Macaulay提出的。是对固定收益类证券价格相对易变性的一种量化估算，用以衡量债券持有者在收回本金之前，平均需要等待的时间。它是指债券有效期的某一时段，其收益可不受市场利率变化的影响而保持不变。债券的持续期是债券各期现金流量现值加权平均年份，权数是每一现金流量的现值在总现金流量现值中的比例，2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型持续期（duration）计算公式)()(1111ttntttntttCFPVtCFPVrCFtrCFD2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型【例2-4】假设某种债券息票率9%，每半年付息一次，期限5年，债券收益率为9%，当前市场价值为1000元，该债券各期现金流量现值及持续期计算见下表。)(1344.42/2688.8)(2688.8000179.2688000110%5.414500012%5.414500011%5.4145102年半年D2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型债券现值及持续期年份（1）现金流量（2）现金流量现值（4.5%）（3）各期现金流量现值占总现金流量现值的比重（4）=（3）/1000持续期(5)=(1)×(4)14543.060.043060.04324541.210.041210.08234539.430.039430.11844537.740.037740.15154536.110.036110.18164534.560.034560.20774533.070.033070.23184531.640.031640.25394530.280.030280.273101,045672.900.672906.7291000.001.000008.2692009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型持续期意义在债券分析中，久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，并且经过一定的修正，以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系债券价值评估模型持续期特性零息债券的持续期或一次还本付息债券的持续期与债券期限相同。由于零息债券只在到期日支付一次现金流量，所以其到期日的权数等于1。有息债券的持续期小于其到期时间。理解这种问题的另一种方法是把某一付息债券看作是一组零息债券。债券组合的持续期。一个组合债券的持续期就是组合中各债券持续期的加权平均数。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系普通股价值评估模型折现现金流量（discountedcashflow）估价模型公司股票的价值等于企业资产预期产生的未来全部现金流量的现值。经济利润估价模型企业价值=期初投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值相对价值法估价模型利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。是将目标企业与可比企业相比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系折现现金流量估价模型折现现金流量（discountedcashflow）估价模型该模型的基石是“现值”规律，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值。估价模型股票现金流量一般指股利或股权自由现金流量两种，所以现金流量折现模型主要有股利折现模型和股权自由现金流量折现模型。ntstrCFP1012009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系折现现金流量估价模型股利折现模型股票投资的现金流量每期的预期股利可根据股利的变化情况把股票分为零成长股、固定成长股和非固定成长股。股票出售时的预期价值由于持有期期末股票的预计价格是由股票未来的股利决定的，因此股票当前价格应等于无限期股利的现值。2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系折现现金流量估价模型不同类型普通股的估价模型零增长股的估价模型如果公司每年均发放固定的股利给股东，即预期股利增长率为零，这种股票称之为零增长股。估价模型srDP02009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系折现现金流量估价模型不同类型普通股的估价模型固定成长股估价模型如果某种股票的股利按照一个常数g增长，股票价值可写成按折现率折现后的增长股利之和，则模型为：grDrgDPsttst1100)1()1(2009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系折现现金流量估价模型不同类型普通股的估价模型非固定成长股估价模型如果预计股利增长模式为非固定增长股，可以通过修改上述公式来计算股票的价值。许多估价模型都建立在这样的假设上：公司的股利先以超常增长率增长一定的年数，但其后股利永续以固定速度增长。这类公司的股利现金流量分为两部分,即开始时的高速增长阶段（n）和其后的永久性固定增长阶段。其计算公式为：其中：nsnntttstrPrDP1110grDPsnn12009年9月内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系折现现金流量估价模型不同类型普通股的估价模型非固定成长股估价模型如果高增长率和股利支付率在前n年中保持不变，则上式可转化为：nsnnsnsnsnrgrDgrrggDP)1)(()1()1(1)1(100