价值评估和投资建议报告

价值评估和投资建议报告第一部分投资价值报告——运用金字塔结构一、金字塔结构二、写作指南1、研究员素质2、结构3、首页4、盈利模型5、假设6、估值7、增长原因8、行业和市场展望9、风险10、财务分析11、背景12、投资建议13、送配股调整和摊薄处理14、写作提示第二部分研究简报第三部分研究报告附录第四部分以工业企业为例分析公司基本状况第一部分投资价值研究报告——运用金字塔结构一、金字塔结构为了强调研究报告的逻辑性，投资价值研究报告建议采用金字塔的结构，即对所提出的结论提供依据，层层推进，得到投资建议。这种结构方式可以使文章简洁系统，并通过数据支持，增强论据观点。金字塔研究报告的第一部分，就是确定“塔尖结论”，也就是建议基金管理部买入或卖出该种股票的一系列原因。这些原因通常包括该上市公司的主要特点以及对股票价值的评估。这部分是报告中最重点的，直接触动读者的部分。第二部分是“支柱判断”。即直接支持“塔尖结论”的3-5项判断。通常前2-3项是关于上市公司盈利预测增长或衰退的调整，其他各项则涉及为什么该股票现被低估或高估。第三部分是支持“支柱判断”的“子柱陈述”。通常，各“子柱陈述”会构成研究报告的各项标题，即研究员在报告中将直接分标题陈述，使得报告简明。第四部分是附录。该部分不直接与金字塔结构的塔尖结论或支柱判断联系，但有助于读者更好使用研究报告。附录内容可以由研究员自行选择，但是应该在报告附录中按照一定的逻辑顺序清晰列示。例如：附录1：公司背景附录2：行业背景塔尖结论卖出：A公司，因为市盈率对增长率比率为7倍，不具有吸引力支柱判断零售市场恶化子柱陈述—零售额下降—扩张计划受阻—市场份额下降旅店损失—旅馆饱和—客房增加83%—空房率升至47%市场现有预期过高—分析师过于乐观—扩张失败鲜为人知—6个月后预测可能调低证券被高估—市盈率历史最高—PE/g为7倍无吸引力—相对市盈率135%较高附录3：利润表附录4：现金流量表附录5：资产负债表二、写作指南1、研究员素质研究员必须承认心理因素，从众行为和博弈行为对股价的影响，但总体而言这些因素只具有短期影响。大部分股价终究会符合经济价值的合理判断。研究员在预测一个公司未来几年的增长率时能力是有限的。这意味着分析人员的估值是一个合理推测的产物。证券分析不能被精确地确定。研究员必须通晓证券知识、公司财务、行业成败的基本因素，整个经济及其主要部分的运作机制以及证券市场波动的特征。必须能挖掘事实、认真评价，并以恰当的判断和适度的想象力得出结论，必须排除从众心理。2、结构将重要内容放在报告前面，给予报告靠前的部分更多权重，将不太重要的内容压缩。这样读者在阅读完成1/3的时候，就可以掌握80%权重的内容。作为总体原则，报告必须包括：盈利模型及假设、估值、增长原因、行业和市场展望、风险及财务分析等部分。“盈利预测和假设”是报告的核心。在了解了公司的发展情况后，基金管理部最想知道的就是股票值多少钱——这就是“估值”。“增长原因”部分应特别关注预测期内公司盈利增长的机制和动力。“行业和市场展望”给读者提供更多的信息，以了解支持盈利预测的经济、行业和市场原因。研究员可以在这部分揭示预测期以外的影响盈利的长期因素。除了特殊目的的公司研究报告外，在一般报告中，上述各项构成报告的必要基础。需要重申的是，上述各项主要提供总结投资原因、提供盈利数字、简要说明如何得出该数字、解释增长主要动力、陈述长期影响增长的主要因素。此外，研究员可以自由发挥，提供公司其他背景资料，具体内容视研究对象而定。研究员可以采用下述格式：（1）生产经营和销售；（2）公司战略；（3）管理与组织结构。研究员还可以提供关于该股票的“特别专题”，例如：公司在核心技术上的水平、与主要客户的特殊关系、与政府的特殊关系，以及其他关于公司特别优势和弱点的内容。这些内容也可以作为公司背景资料的一部分，比如置于“生产经营”和“公司结构”部分之间。需要强调的是，提供过多背景资料并不必要。详细的背景资料只有在涉及到重大财务交易或发现被市场忽视的流动性良好的蓝筹股的时候，才用得到。在其他情况下，不做或少做详细的背景分析。清单——报告主体1、首页2、股票历史价格图3、金字塔支柱判断4、盈利模型5、假设6、估值7、增长原因8、行业和市场展望9、风险10、财务分析11、特别专题12、合理利用清单指导。可以将行业和市场展望与增长原因合并，或不提供特定专题，也可以将生产经营和销售、公司战略和管理和组织结构三部分合为“公司背景”一部分。、首页首页可以说是报告最重要的部分。是能否赢得读者的关键。具有反映研究员能力的“橱窗”效应。首页给研究员一个短暂的机会，向读者简述自己的独特想法，让他们相信，报告正文部分也会言简意赅，切中肯綮。第一段应该抓住投资的主题，投资某股票是该上市公司市场空间增长？还是因为被低估？是公司重组带来机会？还是其它。对于新研究的上市公司，有必要提供公司主要业务和特点。决定首页上应包含哪些内容时，揣度一下基金经理最想知道关于该股票的哪些内容。通常投资者最关注影响股票价格的因素有：公司增长原因以及是否能够在较长期保持稳定增长、行业增长前景和股票估值。没有必要在首页部分引用过多数字；只须提供能给读者带来深刻印象的或引发阅读兴趣的关键数字。首页内容清单1、是否提供了建议？对股价的判断–过高或过低；买入、关注或卖出？推荐买入的股票是否能够强过大市？2、是否得出了预期的盈利增长率？公司目前的经营状况以及今明两年利润的增长率？利润增长的来源或利润下降的原因？3、是否揭示了现有不佳表现所掩盖的增长动力，包括收购兼并事项？4、是否介绍了公司类型，如营业范围、市场和行业状况及其他特别因素？5、是否涉及了公司财务稳定性，包括最近一期和预计的资本负债率，已获利息倍数，现金流量，未来资本支出的资金需求？6、公司为支持未来资金需求是否在未来某时有净现金需求？7、是否对公司质量及管理层进行了评价？8、是否简介了行业和市场状况？9、是否与同类公司或市场进行了比较？10、估值标准是否清晰？11、是否陈述了市场对公司的态度？12、是否提及市场表现？13、数据4、盈利模型盈利预测建立在对公司深入的了解和判断上。预测模型将帮助我们客观地分析上市公司在今后几年的盈利能力。在进行预测时，需要深入了解假设的依据。在盈利模型中应尽可能多地提供细节。如，提供周转率、销货成本、主要业务部门或业务项目的毛利率、费用的明细，包括：工资、销售费用、管理费用、租金、折旧和摊销。在销售利润之后，应分项列示利息收入、利息支出、其他收支。如果可能，提供在附属企业盈利和亏损中本公司所占的份额。在附属企业净利润之后，如可行，应列示少数股东权益。如果需要，应在本公司净利润之后标明非常项目金额。盈利模型必须包括2年的历史数据和未来1－2年的预测数据。当然，通常上市公司不会介绍如此详尽。总体原则是，研究员应在现实允许的限度内，提供尽可能多的信息——而不是尽可能多的文字。5、假设许多研究报告没有以假设为基础提供足够的信息。为了提供确切的资料，诸如各种表格和数据库，研究员应该在假设的基础上提供尽可能多的信息，以便读者可以判断预测的可靠性。以下面的制造企业为例：盈利模型项目假设销售收入生产能力*售价，如涉及出口，应估计汇率值销货成本根据主要投入要素量及价格计算工资员工状况和影响工资升降的其他因素营销费用进行合理计算推理利息收入年初现金储备及利率利息支出负债金额及利率的乘积其他收支涉及较大金额时提供详细信息少数股东权益企业状况及少数股东持股比例提供各项假设的详细资料的最大好处，是帮助研究员判断影响上市公司外部因素变化时，对公司的影响。同时表明结论不是臆造的或轻易得出的。6、估值除了首页部分外，“估值”部分也是一个关键。研究员就是要发现市场定价偏低的股票，也就是说市场将来会重新认识其价值，从而给投资者一个价格上升的机会的资产。研究员要通过基本分析，找出高估和低估的股票，并根据公司的成长前景、风险特征和现金流量等因素确定股票的真实价值。需要注意的是，推动股价上涨的原因不是已公开的消息。举例来说，成长型公司不是成长型股票就是因为该股票价格已反映了市场对该上市公司成长性的认同。研究员应先于市场找到推动股价的原因。估值不能是凭空猜想，或直觉猜想。有些研究员的研究报告估值部分只写明“该股票现在的市盈率在历史区间的下限。但是，由于公司管理质量较高，盈利增长前景良好，市盈率应高于现有的50倍市盈率的水平。买入。”这种报告未将分析对象的市盈率和其他同类公司进行对比，也未提供市场平均市盈率和增长率的数值。估值部分的清单1、至少使用两种估值方法，例如，市盈率（相对或比较值）乘以每股盈利法，配合净资产倍率法，或者账面净值倍率法，或者DCF/DDM法。2、可以考虑其他标准。有些标准并不构成严格意义上的计算尺度，但是用于同行业内公司之间的比较可能有意义。例如，对于钢铁公司，可以考察不同钢铁公司的总市值对钢铁产量的比率，对于电信公司，可以考虑市值对用户线路的比率，也可以采用其他的经营指标。3、可以考虑使用各种林奇比率。林奇比率不是使用单年的每股收益增长率和市盈率来计算股票价值，而是使用3年的复合每股收益增长率。4、其它可以考虑的有：价格对现金流量，市价对账面价值，企业比率（EV）＝（(市值+债券)/（营业利润+折旧）），预计市盈率/历史市盈率中值。5、如果研究对象将被市场重新评价，应指出可能导致评价调整的最可能因素和事件。6、如果股票被低估，应指出公司尚未被发现的价值在何种情况下最可能被发现。估值部分内容清单主要包括：企业的质量因素如市场份额，行业内地位，技术开发能力，技术水平，管理质量，历史纪录，公司规模，股票流通性，信息披露透明程度，对上下游商品价格变动的敏感程度和适应能力，市场需求的增长潜力，盈利对产品和原材料变量变动的敏感程度，行业周期，对单一产品或服务的依赖，财务杠杆水平，现金流量，经常性损益对非经常性损益的比率，行业内竞争状况和进入该行业的壁垒等。此外还包括：1、与同类公司和市场平均水平进行盈利增长率和市盈率指标的比较2、跨区域的比较3、林奇比率4、股利贴现或现金流量贴现模型5、市值对帐面值比率6、市值对资产净值比率7、市值对现金流量比率8、企业比率9、预期市盈率对历史市盈率中值比率10、市盈率区间11、市值对生产能力比率12、根据股利分配比率、可持续增长率、要求的回报率（贴现率）计算真实价值13、评价可能引发将来市场对该股票重新评价的可能事件。7、增长原因研究员应该将增长原因加以总结。要详细介绍盈利增长的具体原因，仅仅说明“生产能力增长”是不够的，应该说明企业增长的主要原因是受外部影响还是公司自身管理能力的提升对经营业绩的反映。例如新增生产设备的具体情况——位置、生产能力、产品售价等。如果销售毛利率可能变化，应说明具体原因。要全面。仅仅考虑产量和销售是不够的，还应该考虑其他因素，例如，如果负债会大幅度减少，那么利息支出的减少将会增加盈利。但最重要的是必须了解公司增长的原动力以及能否在较长时间内保持稳定地增长。我们认为通过提升管理和经营能力获得的增长质量要高于“外延式”的增长（通过不断增加投资获取得增长）。8、行业和市场展望在此部分，分析研究对象面对的经济、行业和市场环境，以及如何保持公司的核心竞争力。内容清单1、经济环境，如国内生产总值增长率，消费，可支配收入，利率，市场流通性，等等。说明上述环境对公司盈利增长的正面或负面效应。2、政策对行业竞争的影响，关税、进口配额、许可经营政策是否有可能改变？3、资本、技术和其他行业进入壁垒。行业新竞争者的进入成本如何及进入时间的长短4、竞争激烈程度。行业内有多少竞争对手，他们相对于公司的竞争威胁有多大，主要竞争对手是谁，以及主要竞争对手在未来最可能如何行动。5、商业或市场周期。市场现处于周期的哪一阶段，是处于上升阶段，还是即将下降，行业的周期状况如何，是环境逐渐恶化的成熟产业还是面对广大市场机遇的新兴产业6、供求关系。行业有无新增生产能力，新增生产能力对市场供求