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食品行业供应链金融服务方案设计一、2013年食品行业整体运行情况及前景展望（一）宏观经济环境分析根据国家统计局数据显示，2013年中国国内生产总值同比增长7.7%，居民消费价格指数同比上涨2.6%，经济运行总体平稳。2014年将是中国全面深化改革的重要一年，继续保持经济的平稳运行，不仅是宏观经济调控的应有之意，更是推动体制改革、为之营造一个宽松宏观环境的迫切要求。当前中国经济的主要特征是需求衰退周期逐渐转换为供给调整周期，并正由高速增长向中高速增长转换。伴随着这种增速转换，2013年中国经济的结构性调整特征十分明显，突出表现在以下方面：1、经济增长速度略有降低，但企业赢利能力有较大幅度提高2013年中国经济增长率与上年基本持平，但是，伴随中国经济长达三年的持续调整，大部分企业在生产和投资方面的调整也已经比较充分，赢利水平有了明显提升，企业自身适应新的经济环境的能力在逐渐提高。2、工业增速继续下探，但服务业发展动能逐渐增强2013年，工业增加值同比增长9.7%，比上年同期下跌了0.3个百分点，但是以服务业为主的第三产业增加值，同比增长8.3%，比上年同期提高了0.2个百分点。服务业增加值增速提高，与伴随着结构转型服务业进入了较快发展阶段有关。城镇化的快速推进、公共服务的日益完善和工业服务专业化的趋势等，将为服务业的发展带来源源不断的动能，从而有利于推动服务业率先步入复苏之路。3、制造业投资陷入全面深度调整，但是消费触底后开始稳步回升2013年制造业投资同比增速只有18.5%，比上年同期大幅下降3.5个百分点。尽管社会消费零售总额同比增速也比上年降低了1.2个百分点，但自2月份以来，增速逐月稳步回升。由于投资关联效应和收入放缓效应，更多上游行业及消费品行业的投资受到了影响，是导致制造业全面深度调整的主要原因。汽车消费、网络消费以及与住宅成交量相关的居住类消费等都有明显增加，则是促使消费持续回暖的根本动力。4、物价水平总体保持平稳，结构性通胀并未被有效遏制2013年，居民消费价格基本维持了2012年下半年以来温和上涨的态势。但是，食品价格涨幅依旧较大，其中粮食、肉禽和蛋类等涨幅甚至超过了上年同期；居住类项目价格涨幅也超过了上年同期。结构性因素的存在，使得这种价格上升具有一定的趋势性。第一产业人均增加值仍然偏低，只能通过农产品价格上涨获得必要的利润。住房价格的上涨和交通区位便利住房的日益紧缺，则推高了房租。5、一般贸易恢复弱势增长，加工贸易趋势性衰落特征更加突出2013年，中国一般贸易进出口总额增速由上年的4.2%提高到9.3%，特别是进口额增速由上年的1.4%提高到8.6%，同时，加工贸易进出口总额增速却由上年的8.1%下滑到5.7%，连续3年明显下滑。要素成本变化对加工贸易产生持续不利冲击。例如，2013年前三季度，全部单位从业人员劳动报酬比2005年同期上涨了3倍多，年均递增约19.0%，2013年12月31日人民币兑美元汇率也比2005年汇改前累计升值了26.3%。6、央行基本维持偏松货币投放力度，但资金供需矛盾仍然突出2013年总体上货币政策稳中偏松，尽管货币供应量M2已超百万亿，但与全社会固定资产投资总额的比率，已由2001年的5.69快速下降到2013年的2.53，M1与全社会固定资产投资总额的比率也由2.15下降到约0.77。同时，中国经济连续三年调整减少了企业的利润额和现金流，加之人民币国际化推进迅速，致使人民币资金需求日益增加，利率趋于上升，供需矛盾更加突出。展望2014年，中国经济将面临许多深层次的矛盾和问题，对经济的稳定运行造成一定的威胁。尽管如此，经济复苏的力量仍然正在逐渐积聚，并主要体现在经济结构的优化和微观企业效益的改善上，而不是体现在经济增速的明显提高上，从而经济运行的内在稳定性也会进一步得到加强。产能过剩、政策效应递减、结构性通货膨胀和潜在金融风险等，是影响2014年经济运行的主要不利因素。首先，产能过剩将降低经济运行中的投资乘数效应，致使终端需求的增加只能提高现有生产能力的利用率，却不能有效引致新的投资；其次，政策边际效应递减将弱化投资促进政策的作用，因为电力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，以及水利、环境和公共设施管理业等三个行业，是政府投资促进政策的重要着力点，2013年其投资增速已达22.9%，很难进一步提升；第三，食品类、劳务类和居住类项目价格仍然可能会出现较大幅度的上涨，并驱使央行在货币政策操作方面更加趋于紧缩，进而对实体经济造成一定影响；最后，地方政府债务的增加和房地产价格的上涨威胁着经济的平稳运行，必须采取一定的措施予以妥善管理，但从短期来看，这些举措却可能造成房地产投资及地方政府投资的下降。全球经济逐渐复苏、制造业投资调整充分、投资消费结构转换和微观企业效益改善等，则是促进经济复苏的主要积极因素。首先，全球经济复苏力度逐渐增强，将为中国对外贸易特别是一般贸易的发展创造良好的外部环境，而一般贸易的发展将比加工贸易产生更大的增长效应；其次，制造业投资的调整较为充分，只有饮料制造业、废弃资源和废旧材料回收加工业投资增速高于30%，其他行业已经全部降低到30%以下，制造业投资增速难以再有回落；第三，投资消费结构正在悄然发生转换，2000年以来连年流入的外商直接投资、高储蓄下银行对企业信贷的过度扩张以及包括资产价格在内的较高通货膨胀率等因素，促成了中国抑制消费、刺激投资的发展模式的形成，但随着全球化、城镇化和重工业化“三化叠一”时代旺盛的需求出现趋势性回落，中国储蓄率下降、消费率上升将逐渐变成一种趋势；最后，微观企业效益有所改善，除了部分行业企业因产能过剩严重而资产负债表继续恶化外，大多数企业资产负债表状况正在趋于良好，借贷能力和投资信心也相应得到提高。仕君同创研发团队认为2014年经济增长率将保持在7.8%左右，全社会固定资产投资增速约为19.5%，社会消费品零售总额增速约为13.5%，进出口额增速约为8.0%，居民消费价格指数涨幅约为3.0%。2013年12月召开的中央经济工作会议，在认为2014年经济运行存在下行压力的同时，也更加强调推进经济结构调整和提高经济发展质量效益。因此，为应对经济运行中各种可能的风险和不确定性，2014年宏观调控就需要更加重视前瞻性、及时性和针对性，争取以最小的成本实现经济稳定的目的，为经济体制改革和结构调整创造更加宽松的宏观环境。具体来说：财政政策方面，需适度提高赤字率，稳定政府主导投资，引导和扩大社会投资，避免投资的再度下滑；税收政策方面，要继续加快推进“营改增”，同时，通过现有税种的调整、新税种的开征和企业效益的提升，逐步提高直接税的比重和降低流转税的比重，以减轻中小微企业和居民的税收负担；货币政策方面，应适度增加货币供给的力度，并通过利率市场化改革和金融体系建设，优化资金特别是增量资金的配置结构；城镇化政策方面，宜将促进中小城镇发展作为推动新型城镇化的核心内容，以中小城镇为主体来统筹城乡发展，与此同时，也要进一步扩大城市棚户区改造和环境治理方面的投资。（二）产业政策环境分析1、乳品行业政策环境分析2013年对于乳业而言是政策利好爆发的一年，国家政策的大致思路为“提高企业进入门槛，提升行业集中度”。在这一大趋势下，进口奶粉和国内中小型乳企的数量将会降低，腾挪出部分市场空间。政府希望借助外力推动行业并购亘组，5年内培育形成3-5家婴幼儿配方奶粉销售年收入超过50亿元的大型企业集团；计划2015年我国婴幼儿配方奶粉生产企业降至80家，2018年后降至50家，集中度提升，长期来看行业龙头将获益。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出启动“单独二胎”政策，根据我们测算，二胎生育率每提升1‰，新增婴儿数量将增加50万，按照2012年0-3岁儿童人均消费奶粉227.3美元计算，“单独二胎”政策开放将会使2015年中国奶粉市场规模至少增加30亿。目前，市场对乳制品行业的政策预期己基本兑现，政策红利转换为企业业绩需要一定时间消化，但随着未来行业进入规范整合期，从长期成长的稳健性和竞争格局清晰角度看，龙头企业胜出的格局已确立。图表1：2013年乳制品新政出台时间与中信乳制品行业指数走势数据来源：仕君同创2、白酒行业政策环境分析“三公消费”限酒令是白酒行业调整导火索，未来政策加码空间有限。经济增速放缓和白酒行业供给过剩使得2012年高速增长的白酒行业己开始显现隐忧，“三公消费”限酒令成为行业进入深度调整的导火索。十八届三中全会期间，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出加强反腐败体制机制创新和制度保障，健全改进作风常态化制度。可见，中央将延续反腐高压态势，从根本上消除腐败的土壤。此外，针对财税体制改革，提出调整消费税征收范围、环节、税率，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围。目前白酒行业的估值己包含了对限制“三公消费”和征收消费税的悲观预期，我们认为2014年政策利空进一步加码的空间也比较有限。图表2：2013年白酒新政出台时间与中信乳制品行业指数走势数据来源：仕君同创二、2013年食品行业细分行业运行情况及前景展望（一）2013年白酒行业运行情况及前景展望1、2013年行业增长显著放缓2013年前10月白酒行业累计产量同比增长11.8%，但进入5月消费淡季后累计产量的增速大幅下滑，9月产量增速同比下降0.4%。上一轮行业出现产量下滑的状况还要追溯到2006年。图表3：白酒行业累计收入和利润增速数据来源：仕君同创2013年前10月白酒行业月累计收入增速9.03%，2013年月度收入增速相比2012年大幅放缓。2013年10月白酒行业累计利润总额同比下降3.36%，累计利润同比下降从8月开始出现，上一次行业累计利润总额下降则要追溯到2002年。从白酒行业产量、收入和利润情况看，为白酒行业已经确定进入萧条周期。2、2014年供需有望平衡我们认为本轮白酒行业深度调整与上一轮行业深度调整有本质区别，高端需求的萎缩是行业调整的主要原因，上一轮白酒行业调整源头则是整体需求的萎缩。上一轮行业从低谷逆转是遵循以下路径完成：图表4：白酒行业周期波动结构图数据来源：仕君同创需求扩张——团购新渠道的开拓带来高端白酒需求的爆发，同时城镇化率和居民收入的提升也刺激中低端白酒需求增长；价格提升——高端白酒持续提价，打开中低端白酒的提价空间，全行业进入提价节奏；渠道扩张——全行业提价导致渠道盈利水平大幅增长，吸引新经销商进入行业，渠道扩张加速。2012年下半年行业周期开始出现逆转：需求下降——“八项规定”出台，高端白酒需求快速下降；价格下降——高端价格下降，中低端促销打折增加，行业吨酒价格下跌；渠道收缩——渠道利润大幅萎缩，短期清理库存调整，新经销商以及小的经销商抗风险能力差，逐步退出。从贵州茅台和五粮液2013年度经销商会上传递的信息来看，一线白酒2014年仍会坚守控量保价的战略，同时将增长的战略定位在价格带“腰部”产品。作为白酒行的两个绝对龙头公司，茅台和五粮液2014年战略定位将影响其他白酒公司战略方向。二线白酒无论是产品结构还是渠道扩张仍然会遇到极大的压力，我们判断白酒行业2014年的主题词是“产量调整”。（二）2013年啤酒行业运行情况及前景展望1、并购将加速市场份额提升2013年啤酒消费旺季6、7、8月全行业产量合计1691万千升，比2012年同期产量下降0.41%，啤酒行业已经确定进入缓慢增长期。2013年1-10月啤酒行业销售收入增速9.34%，利润总额增速21.0%，均环比2012年同期有所提升。行业收入和利润增长显著好于行业产销量增长，说明行业盈利模式已经开始从量的增长转向盈利水平提升。2012年啤酒行业前四强市场占有率已经达到61%，2006年前四强的市场占有率为47%。仕君同创研发团队认为啤酒行业巨头公司仍然会坚持自建或者并购的产能扩张方式，挤压地方产能，提升市场份额。2013年嘉士伯啤酒完成了对重庆啤酒的邀约收购，成为嘉士伯啤酒的实际控制人。收购重庆啤酒后，嘉士伯啤酒在中国西部市场的市场占有率预计会达到50%以