价值评估理论基础

价值评估理论基础目录一、财务指标二、资金时间价值三、风险与收益四、资本资产定价模型五、证券估值六、业绩评价2一、财务指标（一）偿债能力分析（1）短期偿债能力分析•营运资金＝流动资产－流动负债•流动比率＝流动资产÷流动负债•速动比率＝速动资产÷流动负债•现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债（2）长期偿债能力分析•资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100%•产权比率＝负债总额÷所有者权益×100%•权益乘数＝总资产÷股东权益•利息保障倍数＝息税前利润/全部利息费用＝（净利润＋利润表中的利息费用＋所得税费用）/全部利息费用（二）营运能力分析营运能力主要指资产运用、循环的效率高低。1.应收账款周转率①应收账款周转次数＝销售收入净额÷应收账款平均余额＝销售收入净额÷[（期初应收账款＋期末应收账款）÷2]②应收账款周转天数＝计算期天数÷应收账款周转次数2.存货周转率①存货周转次数＝销售成本÷存货平均余额。存货平均余额＝（期初存货＋期末存货）÷2②存货周转天数＝计算期天数÷存货周转次数3.流动资产周转率流动资产周转次数＝销售收入净额÷流动资产平均余额流动资产周转天数＝计算期天数÷流动资产周转次数＝计算期天数×流动资产平均余额÷销售收入净额4.固定资产周转率＝销售收入净额÷固定资产平均净值总资产周转率＝销售收入净额÷资产平均总额（三）盈利能力指标销售毛利率销售毛利率＝销售毛利÷销售收入其中：销售毛利＝销售收入－销售成本销售净利率销售净利率＝净利润÷销售收入总资产净利率总资产净利率＝（净利润÷平均总资产）×100%【提示】总资产净利率＝销售净利率×总资产周转次数净资产收益率净资产收益率＝（净利润÷平均所有者权益）×100%【提示】净资产收益率＝销售净利率×总资产周转次数×权益乘数（四）发展能力指标销售收入增长率销售收入增长率＝本年销售收入增长额/上年销售收入×100%其中：本年销售收入增长额＝本年销售收入－上年销售收入总资产增长率总资产增长率＝本年资产增长额/年初资产总额×100%其中：本年资产增长额＝年末资产总额－年初资产总额营业利润增长率营业利润增长率＝本年营业利润增长额/上年营业利润总额×100%其中：本年营业利润增长额＝本年营业利润－上年营业利润资本保值增值率资本保值增值率＝期末所有者权益÷期初所有者权益×100%这一指标的高低，除了受企业经营成果的影响外，还受企业利润分配政策和投入资本的影响资本积累率资本积累率＝本年所有者权益增长额/年初所有者权益×100%本年所有者权益增长额＝年末所有者权益－年初所有者权益（五）现金流量分析（1）获现能力分析销售现金比率销售现金比率＝经营活动现金流量净额÷销售收入【提示】该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额,其数值越大越好每股营业现金净流量每股营业现金净流量＝经营活动现金流量净额÷普通股股数【提示】该指标反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，可能就要借款分红。全部资产现金回收率全部资产现金回收率＝经营活动现金流量净额÷企业平均资产总额×100%【提示】它说明企业全部资产产生现金的能力（2）收益质量分析净收益营运指数净收益营运指数＝经营净收益÷净利润其中：经营净收益＝净利润－非经营净收益现金营运指数现金营运指数＝经营活动现金流量净额÷经营所得现金其中，经营所得现金＝经营净收益＋非付现费用（六）与上市公司相关的指标（1）基本每股收益（2）每股现金股利（3）市盈率市盈率＝每股市价／每股收益（4）市净率杜邦分析法二、货币时间价值（一）复利的终值和现值复利终值公式:F＝P×（1＋I）N其中，（1＋I）N称为复利终值系数，用符号（F/P，I，N）表示复利现值公式：P＝F×1/（1＋I）N其中1/（1＋I）N称为复利现值系数，用符号（P/F，I，N）表示19普通年金终值普通年金现值三、风险与收益（一）收益实际收益率＝[利息（股息）收益＋资本利得]／期初资产价值（价格）＝利息（股息）收益率＋资本利得收益率例某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25元，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？资产的预期收益率方法一：某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情况有关，如果演变趋势呈现“V”字形态，收益率为60%，如果呈现“U”字形态，收益率为20%，如果呈现“L”形态，收益率为－30%。假设金融危机呈现三种形态的概率预计分别为30%、40%、30%。要求计算预期收益率。E（R）＝方法二：算术平均法XYZ公司股票的历史收益率数据如表所示，请用算术平均值估计其预期收益率。年度123456收益率26%11%15%27%21%32%（二）风险方差方差和标准离差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。标准差标准离差率对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值四、资本资产定价模型资本资产定价模型R=RF+Β×（RM—RF）R表示某资产的必要收益率；Β表示该资产的系统风险系数；RF表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；RM表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。26含义债券的内在价值也称为债券的理论价格,将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。计算债券价值=未来利息的现值+归还本金的现值【提示】①影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和所采用的贴现率等因素②一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。决策只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资债券价值五、证券投资估值股票价值股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。计算原理股票价值=未来各年股利的现值之和【提示】优先股是特殊的股票，优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：优先股价值=股利/折现率决策购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。股票价值（1）固定增长模式有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。计算公式为：（2）零增长模式如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股票与优先股是相类似的。或者说，当固定增长模式中G＝0时，有：（3）阶段性增长模式许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率G可能大于RS，而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。对于阶段性增长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。六、业绩评价32一、盈利基础的业绩计量3334公式1.净收益净收益是归属于普通股股东的净收益，与利润表的净利润不同。净收益＝净利润－优先股股利2.每股收益每股收益＝净收益/平均发行在外普通股股数优点（1）具有很好的一致性和一贯性。各国都有统一的会计准则来对净收益和每股收益的计算进行规范。（2）净收益数字是经过审计的，其可信性比其他指标高得多。局限性1.没有考虑通货膨胀的影响——在通货膨胀期间净收益被夸大了。2.忽视价值创造活动的某些成果。比如一项成功的新产品开发，它可能对未来的净收益有很大影响，但是对其影响不能可靠计量，会计师就不会将其反映在净收益之中。3.每股收益指标的“每股”质量不同，限制了该指标的可比性。比如每股面值不同等。4.净收益指标容易被经理人员主观的控制和调整。说明无论是净收益还是每股收益，作为业绩评价指标是很不理想的。它们被长期而且广泛的使用，主要原因是其便于计量，以及不需要额外的信息成本。35指标由于每股收益中的“每股”的实际投入不同，影响了它的可比性，解决办法是采用投资报酬率指标。对投资和报酬的不同解释，形成不同含义的投资报酬率。最常用的衡量方法是总资产净利率和权益净利率。（1）总资产净利率。总资产净利率＝税后利润/总资产（2）权益净利率权益净利率＝税后利润/所有者权益优点①投资报酬率是财务管理中最重要的财务比率。如果总资产净利率大于全部资本的成本，说明公司运用资金是有效率的；如果权益净利率大于所有者权益的成本，说明公司运用股权资本是有效率的。②能够反映投入产出关系，可以综合反映资产（或权益资本）使用效率的水平，是监控资产管理和经营策略有效性的有力工具。局限性（1）投资报酬率的计算要使用“净收益”数据，因此作为业绩评价指标具有与“净收益”类似的缺点。（2）不同的公司发展阶段，投资报酬率会有变化。投资报酬率的评价要根据公司的发展阶段进行。开办阶段：资产的增加超过收益的增加，投资报酬率较低，这不表示业绩不好；衰退阶段：资产减少大于收益的减少，投资报酬率可能很高，不表示业绩改善。（3）诱使经理人员放弃报酬率低于公司平均报酬率但高于公司资本成本的投资机会。二、剩余收益基础的业绩计量36一般定义剩余收益：一项投资的实际报酬与要求的报酬之间的差额。【提示】剩余收益理念的核心是获取超额收益，即为股东创造价值。公式剩余收益＝收益-应计成本＝收益-投资要求的报酬率×投资额【提示】应计成本度量的是一笔资金用于本项目而不能用于其他项目的机会成本。与会计利润的区别剩余收益和会计利润的主要区别，是其扣除了机会成本，而会计利润仅扣除实际支出的成本。37剩余权益收益剩余权益收益＝净收益-权益投资要求报酬率×平均权益账面价值＝平均权益账面价值×（权益报酬率-权益投资要求报酬率）【思考】权益报酬率＝“权益净利率”剩余净金融支出剩余净金融支出＝净金融支出-净负债×净金融负债要求的报酬率＝净负债×（净金融负债报酬率-净金融负债要求的报酬率）【提示】净金融支出——“税后利息费用”；净金融负债报酬率—“税后利息/净负债”—“税后利息率”剩余经营收益剩余经营收益＝净经营收益-净经营资产×净经营资产要求的报酬率＝净经营资产×（净经营资产报酬率-净经营资产要求的报酬率）【提示】净经营收益——“税后经营净利润”净经营资产报酬率——净经营资产净利率关系剩余经营收益＝剩余权益收益+剩余净金融支出38优点（1）剩余收益着眼于公司的价值创造过程【提示】剩余收益理念的核心是获取超额收益，即为股东创造价值。（2）有利于防止次优化基于剩余收益观念，可以更好的协调公司各个部门之间的利益冲突，而使公司整体利益最大化。缺点（1）不便于不同规模的公司和部门的业绩比较（2）依赖于会计数据的质量三、经济增加值基础的业绩计量39基本公式经济增加值＝调整后税后经营利润－加权平均资本成本×调整后的投资资本【提示】经济增加值的概念与剩余经营收益（的理念）相同，是剩余经营收益的计算方法之一，或者说是剩余收益的一种“版本”。与剩余经营收益的区别①在计算经济增加值时，需要对会计数据进行一系列调整，包括税后经营利润和投资资本。②需要根据资本市场的机会成本计算资本成本，以实现经济增加值与资本市场的衔接；而剩余收益是根据投资要求的报酬率来计算的，该投资报酬率可以根据管理的要求做出不同选择，带有一定主观性。四、市场增加值基础的业绩计量40公式市场增加值＝总市值－总资本【提示】评价理念：用来评价公司业绩的不是市场价值，而是市场增加值（1）公司创建以来的累计市场增加值＝当前的总市值－累计投入资本的当前价值（2）某一年的市场增加值＝本年末累计市场增加值－上年末累计市场增加值参数确定总市值总市值＝债权价值＋股权价值（1）债权比较容易估计，它通常是债务的本利和。（2）上市公司的股权价值，可以用每股价格和总股数估计；至于非上市公司的股权价值只有根据同类上市公司的股价或者用其他方法间接估计。总资本总资本是资本供应者投入的全部资本为了使账面的总资产调整为投入资本当前的经济价值，需要作两方面的调整：（1）要承认投资的时间价值，投入资本应随占用的时间增加其价值。（2）要把会计师不合理注销的资产加以恢复。优点（1）从理论上看，市场增加值是评价公司创造财富的准确方法，它胜过其他任何方法。（2）可以反映公司的风险。公司的市值既包含了投资者对风险的判断，也包含了他们对公司业绩的评价。（3）市场增加值等价于金融市场对一家公司净现值的估计。公司的净现值与市场增加值的唯一区别在于