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行业研究报告家用空调器行业:需求减速、竞争升级，整合仍将继续投资要点：05年1－10月份家用空调市场一改去年高速增长的势头，出现高位横盘走势，前三年一直保持的增长势头今年嘎然而止，并呈现新特点:1强者恒强,弱者恒弱;2.历年来行业生产曲线越来越平滑;3.空调企业的生存压力越来越大;4.消费者更趋理性;5.变频空调增长势头渐显;6.消费者所拥有的空调结构也发生了变化。我们预计06年空调市场呈现如下特点：1.市场需求减速；2.产能依然过剩；3.竞争升级；4.消费观念新变化；5.连锁渠道竞争加剧，促生新型厂商关系。总体看，06年应是新型空调市场结构的开始，中国的家用空调行业将掀开良性发展的新篇章。市场将随着品牌集中度的提高而慢慢转向价值第一的消费理念，市场格局将向有利于大企业的方向发展，本行业回归制造业平均回报率的进程不可避免,我们坚持原先的判断,维持对该行业的增持评级,并建议以这三家重点公司构造空调行业的投资组合。行业：电器机械/空调行业/家用空调研究员：张洪道电话：（8625）84457777×782E-mail：zhanghongdao@htsc.com.cn2005年12月15日(文中所采数据截止日12月9日)行业评级增持行业上市公司家数5家行业平均市价4.84元行业平均EPS(04Y)0.34元行业平均每股净资产(04Y)4.69元行业平均总股本7.75亿股行业平均流通A股3.32亿股重点公司格力电器元推荐04A05E06EEPS0.780.911.09P/E12.2710.518.78青岛海尔元无评级04A05E06EEPS0.310.250.30P/E12.6115.6413.03美的电器元推荐04A05E06EEPS0.740.650.71P/E6.517.416.79相关研究格力电器调研报告04年09月青岛海尔调研简报05年02月格力电器年报点评05年02月格力电器中报点评05年04月05年1、2季度空调行业分析报告05年3、6月05年7、8、10、11月份空调行业月评05年7－11月05年3季度空调行业分析报告05年9月地址：南京市中山东路90号电话：（8625）84457777本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。1本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。205年家用空调行业回顾05年1－10月份家用空调行业共计销售空调4676.7万台，较去年同期下降了2.67%,其中外销空调2349.58万台，较去年同期基本持平,内销2327.12万台,较去年同期下跌5.79%;而库存则出现了4.84%的下降,为716.51万台；而产量则下降了8.50%（详见表1）。今年的家用空调市场一改去年高速增长的势头（见表1），出现高位横盘走势，前三年一直保持的增长势头今年嘎然而止（见图1）。今年的家用空调市场所呈现的特点在05冷年的年度报告中曾作过详细地阐述（请参考三季度空调行业报告），在此我们简单概括要点如下：1.强者恒强,弱者恒弱2005冷年按企业销售规模分类的话,可分成以下5类:A：总销量在500万台以上：美的、格力、海尔（3个品牌）B1：总销量在200万台以上：LG、科龙、志高、奥克斯、格兰仕（5个品牌）B2：总销量在100万台到200万台之间：松下、TCL、三星、海信、富士通、春兰、长虹、夏普（8个品牌）C1；总销量在50万台到100万台之间：飞达仕、三洋、以莱特、华凌、澳柯玛、日立（芜湖）（6个品牌）C2：总销量在50万台以下：上菱、新科、日立、三菱、大宇、双鹿、东洋电机、其他小品牌合计而A、B两集团共有品牌总数16个，已占出口的85%，内销90%，总量88%的绝对优势,可以说这16个品牌决定了市场,而其他品牌的地位越来越小。行业结构优化的趋势非常明显,集中度将会非常之高。2.历年来行业生产曲线越来越平滑05冷年从8月份近300万台蓄势启动，到7月份400多万台的平稳滑落。相比往年的生产控制，相对要稳定的多，这个与行业集中度大大提高，大品牌大操盘控制密切关系。3.空调企业的生存压力越来越大各项标准指令提高供应商的技术门槛：新能效标识、噪音标准、欧盟WEEE(关于废旧电子电气设备的指令)和RoHS指令（关于在电子电气设备中限制使用某些有害物质指令）等一系列的技术标准、环保要求提高了供应商技术的门槛。面临上游原材料压力和渠道商家强权压力下，要求加强与供应商的战略合作：2005冷年，我们看到攀钢先后与美的、格力、长虹建立战略合作关系，合作层次向纵深发展；同时我们也看到，东洋电机的倒闭、科龙事件的爆发，其中的关系与影响都与上游供应商难以分割。家电行业是高负债运营的行业，因此空调整机企业与上游供应商的合作关系值得双方仔细体味、慎重把握。人民币升值和反倾销压力:我国空调企业格力、美的、海信、志高、奥克斯等再度面临反倾销危机———土耳其向这些企业提出了反倾销调查,另外人民币升值趋势越发明显。4.消费者更趋理性消费者在选购空调时更趋理性，对价格的关注开始下降，整体来说，今年空调销售没有明显的淡旺季之分，消费者更加理性。在空调功能方面，节能和健康是消费者关注的两大主题,家庭已进入空调二次购买阶段，丰富的购买和使用经验提高了消费者的理性程度.5.变频空调：增长势头渐显05年变频比例上升，而直流变频由于价格降低大幅上升,海尔、海信在变频机中占有率上升，日本品牌全部下降6.消费者所拥有的空调结构也发生了变化在2005年之前，人们所选购的空调中，挂壁式占据了77%的比例，柜式只有17%，窗机为5%。而到了2005年，人们购买产品的机型又出现了新变化，其中挂壁式的比例下降至69%，而柜式的比例则上升至26%，但窗机比例进一步下滑，只有2.6%。这种变化，一方面与人们房屋结构的变化有着密切联系，“大客厅小居室”成一种流行时尚；另一方面与人们生活水平的提升也相辅相成，柜机比例持续上升，而窗机则将逐渐被市场所淘汰。表1:05年1－10月家用空调行业主要指标值单位：万台年份产量销量其中出口其中内销在库2005年4516.84676.72349.582327.12716.51同比增长-8.50%-2.67%0.63%-5.79%-4.84%2004年4936.244805.032334.922470.11752.99同比增长45.88%43.65%58.60%31.90%82.15%资料来源:中华商务网华泰证券研究所图1:近四年1－10月家用空调行业主要指标值比较单位：万台空调行业1-10月总体运行情况对比(单位:万台)0100020003000400050006000产量销量其中出口其中内销在库2005年2004年2003年2002年资料来源:中华商务网华泰证券研究所本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。406年家用空调行业运行环境分析对06年的家用空调行业运行环境，我们判断如下：1.市场需求减速政府对房地产的宏观调控，对空调行业发展影响很大。在一级城市市场，房地产的发展曾经极大地拉动了空调的销售，而现在，房地产经济被遏制，空调一级市场的空间也小了。在国内市场走低的情况下，海外市场同样不容乐观，从加勒比海弹丸小国特立尼达和多巴哥对中国空调提出反倾销开始，而后美国空调企业又放风说将要求美国政府立案对中国出口的窗式空调实行反倾销调查，与此同时，欧盟环保指令的临近又逼迫空调厂商抬高成本来换取环保合格证，中国空调企业风声鹤唳中，现在又遭遇人民币升值，中国空调企业瞄准的海外新兴市场土耳其对中国空调反倾销立案调查。从2006冷年首月开盘至今表现看，无论是内销还是出口总体形势并不乐观。由于05年度国内空调市场并不乐观，市场总量有所下滑，不少企业和经销商都认为2005年度是行业发展的一个拐点。主要表现在两个方面：一是出口增速放缓。这两年空调市场的高速增长，很大程度上是依赖出口的快速增长来支撑的，出口增长的放缓必然会加剧行业的动荡；二是内销出现下滑。国内空调市场从上个世纪九十年代末开始一直处于高速增长时期，2005年度市场出现总量的下滑，表明市场开始出现了变化。由供不应求向供求平衡、供大于求转移。这种现象预计在2006年度还会延续。2.产能依然过剩空调厂家经过几度扩张与几轮竞争，规模化和集中度进一步提高，劣质产能退出不少，但现在的产能依然大于市场需求，企业普遍“吃不饱”。其中海尔全国有6个工厂，美的有4个，格力有3个，每个企业生产能力均达到1200万台。这三家企业的生产规模可达目前全球总需求量的50％以上。产能过剩由此可见一斑！3.竞争升级空调行业的拼争已从价格、质量、服务等延伸到整个产业链。当前行业出现了新的裂变，竞争不仅进一步加剧而且呈现复杂化多样化:海信控股科龙；格力收购凌达压缩机厂；长虹投资美菱；家电商业巨头国美则开设“家电工业园”，涉足制造领域；帅康、东洋电机等退出空调制造业等等。06年的空调市场竞争仍将惨烈！但竞争的层次在提高：（1）不搞低价竞争：虽然今年因为不达标产品甩卖的原因，特价机并不少，但是从平均水平来看，中国空调行业总体市场价格要比去年有5%的上涨，空调产品的价格并没有一味走向低端。（2）在三四级市场展开新的竞争：市场竞争过于激烈，资源又被渠道商掌控，利润实在太少。相反，三四级市场可挖掘的空间还相当大，尤其在华南、华东一带，三四级市场的消费力很强。尤其在华南、华东一带，三四级市场的消费力很强。从一年多来厂家对三四级市本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5场的开掘总结来看，华东、华南的乡镇市场是最具挖掘潜力的，特别是长三角、珠三角地区，这些地区经济发展得较好，县级市地域辽阔，三四级市场的容量相当大，甚至与全国其他区域的二级市场不相上下。此外，山东、四川的三四级市场容量及消费能力也不小。这些地区的乡镇市场，还远没有发挥出潜力。应该说，零售商的霸权主义，在很大程度上刺激了空调企业对三四级市场“深度分销”的热情。厂家必须将保持更大的灵活性，否则就会被那些大零售商拖死，市场向下延伸，从这方面说，也是出于安全角度的考虑。（3）竞争中联合：长期各自为战的中国空调行业即将诞生第一个“联盟”：由广东十家主流空调