企业价值评估实务

企业价值评估实务主要内容2第一部分资产评估概述第二部分企业价值评估第三部分案例、讨论与总结1.1学科地位财务管理学财务管理作为一门边缘学科，研究的核心问题是资产定价与资源配置效率。3公司理财投资分析与组合管理金融市场投资学资产定价1.2估值的应用领域股票发行中的定价股票的二级市场投资收购兼并企业管理（比如战略管理）其他41.3估值在上市公司研究中的地位证券研究中的关键步骤从公司研究转向股票研究的桥梁5宏观研究行业研究公司治理战略分析营销分析报表分析财务分析初步建模公司调研思考提练盈利预测股票估值宏观研究1.4价值与价格卖出价格价值买入价格的曲线是我们能够看到的价值的曲线是我们看不到的价值曲线是否一定存在？德国投资大师：股市与经济的关系如同小狗与牵着它的主人，小狗前后地跑，尽管不会离主人太远，但方向未必一致。61.5资产评估的内含我国资产评估的起源评估业务的行政管理概况财政部中国资产评估协会－－资产评估准则（含珠宝）建设部－－房地产估价规范国土资源部－－土地估价规范、矿权估价规范国家林业局－－依赖与中国资产评估协会证监会－－报告使用者国资委－－报告使用者资产评估，是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估对象在评估基准日特定目的下的价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。71.6资产评估业务的来源设立股份公司－－公司法股权转让与资产出售－－财政部、国资委及证监会相关法规与规章为财务报告服务－－会计准则以管理为目的的评估－－企业自发81.7涉及评估的法律法规依据9法律《公司法》行政法规《上市公司监督管理条例》部门规章《上市公司收购管理办法》配套特殊规定《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》披露内容格式与准则《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》等自律规则交易所业务规则《上市公司重大资产重组管理办法》股份回购、吸收合并、分立等管理办法披露内容格式与准则《证券法》1.8涉及国有资产的规定《企业国有资产评估管理暂行办法》(国资委令第12号）（2005年）《关于加强企业国有资产评估管理工作有关问题的通知》（国资产权[2006]274号）财政部与国资委的分工101.8涉及国有资产的规定应当进行资产评估的行为可不进行资产评估的行为资产评估委托方聘请的评估机构须具备的资质111.8涉及国有资产的规定应当进行评估的行为整体或者部分改建为有限责任公司或者股份有限公司；以非货币资产对外投资；合并、分立、破产、解散；非上市公司国有股东股权比例变动；产权转让；资产转让、置换；整体资产或者部分资产租赁给非国有单位；以非货币资产偿还债务；资产涉讼；收购非国有单位的资产；接受非国有单位以非货币资产出资；接受非国有单位以非货币资产抵债；法律、行政法规规定的其他需要进行资产评估的事项。121.8涉及国有资产的规定评估机构的条件遵守国家有关法律、法规、规章以及企业国有资产评估的政策规定，严格履行法定职责，近3年内没有违法、违规记录；具有与评估对象相适应的资质条件；具有与评估对象相适应的专业人员和专业特长；与企业负责人无经济利益关系；未向同一经济行为提供审计业务服务。具备与评估对象相适应的资质条件（涉及上市公司的资产评估必须聘请有证券职业资格的评估、审计机构）131.8涉及国有资产的规定不需进行评估的行为经各级人民政府或其国有资产监督管理机构批准，对企业整体或者部分资产实施无偿划转；国有独资企业与其下属独资企业（事业单位）之间或其下属独资企业（事业单位）之间的合并、资产（产权）置换和无偿划转。评估的委托关系应当由产权持有单位委托具有相应资质的资产评估机构进行评估。(12号令)经济行为事项涉及的评估对象属于企业法人财产权范围的，由企业委托；经济行为事项涉及的评估对象属于企业产权等出资人权利的，按照产权关系，由企业的出资人委托。企业接受非国有资产等涉及非国有资产评估的，一般由接受非国有资产的企业委托。（274号文）14主要内容15第一部分资产评估概述第二部分企业价值评估第三部分案例、讨论与总结企业价值评估概念什么是企业价值评估？企业价值评估(BusinessValuation)就是企业经营业务价值的评估企业价值评估的假设前提评估基准日现状持续经营假设企业价值的组成要素评估基准日经营性资产；评估基准日经营管理团队/管理策略；16国际/国内企业价值评估发展概况起步于90年代中期2004年以后开始步入发展的快行道•中评协发布《企业价值评估指导意见（试行）》--国内企业价值评估的标准；•国资委2006年颁布274号文件规定满足持续经营假设前提的企业价值评估应采用两种以上的评估方法外部支持环境有了进一步改善股市发展进一步规范研究股市的机构有所增加17企业价值评估的方法企业价值评估的常用方法资产基础法(AssetUnderlyingApproach)理论基础：成本价值理论实质：对企业的资产--企业未来经营业务产生的基础，进行评估收益现值法(IncomeApproach)理论基础：收益价值理论实质：对企业未来经营业务的成果进行评估市场比较法(MarketComparisonApproach)理论基础：市场比较理论实质：根据可比企业的价值对被评估企业价值进行评估18企业价值评估的资产基础法Asset-underlyingApproach19资产基础法的概念资产基础法---资产负债表调整法•将资产负债表中各项资产、负债的历史成本调整为现时成本•资产的现实成本一般采用重置成本（DepreciatedReplacementCost)20资产基础法的概念重置成本=重置全价*成新率重置全价：截止评估基准日重新购置被评估资产所需要的全部成本成新率：21尚可使用年限已使用年限尚可使用年成新率或：经济寿命已使用年限成新率+==资产基础法的概念流动资产：原则上可以参考账面价值确定现实市场价值固定资产：采用重置成本确定现实市场价值无形资产：一般采用收益途径的方法确定现实市场价值提成率法22企业价值评估的收益法DiscountedCashFlow或DCF方法232.1收益现值法的理论基础DCF方法的基本理论：nnnnnnnnnnrPrDivPPPPDivrrPrDivPPPPDivrrPrDivPPPPDivrrPrDivPPPPDivr+++=+=+++=+=+++=+=+++=+=11111111111333322233322221112221111000111242.1收益现值法的理论基础(续)现值流现值和再加上终值的于投资期每年分红现金即：期初投资的价值等或：则：即期望投资回报率一致，险均等，展平稳，每年的投资风如果投资的上市公司发)()1()1()()1()1()1()1(1)()1()1)(1)(1()1()1)(1)(1()1)(1)(1()1)(1(1103322104213213213213212110BrPrDivPBrPrDivrDivrDivrDivPrrrrrArrrrPrrrrDivrrrDivrrDivrDivPnnniiinnnnnnnnn+++=+++++++++=====+++++++++++++++++++==252.1收益现值法的理论基础(续)年后的价值代表企业经营所得税资本性支出营运资金增加摊销折旧期间费用销售成本销售收入其中：或为：，则上式企业经营净现金流就变成，每年的分红现金流企业的收购投资应该换成评估基准日对投资式中的股票个企业，则在（小股东）而是收购一如果投资不是股票投资nVCrVrCVrVrCrCrCrCVBCDivVPBnininniinnnn:/)1()1()1()1()1()1(1)()(1033221000+=+++=++++++++++==262.2企业价值评估的范围（续）27资产核心资产价值非核心资产核心收益非核心收益核心价值非核心价值2.3企业价值评估的对象企业资产负债表营运资本=非现金流动资产-非负息负债重新组合28现金及等价物非现金流动资产长期资产非负息负债股东权益负息负债长期资产股东权益现金及等价物营动资本负息负债2.3企业价值评估的对象（续）重新组合后资产负债表债务价值企业价值权益价值价值来源投入资本29长期资产股东权益现金及等价物营动资本负息负债302.4收益法的基本要素资本支出、营运资本增加FCFFFCFE营业现金流偿还债务支付利息企业自由现金流再投资留存收益权益自由现金流红利DIV投资需要债权人再投资需要负债价值所有投资者股东股东企业价值权益价值2.4收益法的基本要素V0的三种形式短期负息负债+长期负债+股权/所有者权益（全投资）形成所谓的无负债现金流=经营净利润+折旧/摊销+全部负息负债利息（1-所得税）-资本性支出-营运资金增加股权/所有者权益（股权投资）形成所谓股权现金流=经营净利润+折旧/摊销-资本性支出-营运资金增加-负息负债本金减少长期负债+股权/所有者权益（长期资产投资）形成所谓长期资金的现金流=经营净利润+折旧/摊销+长期负债利息（1-所得税）-短期负息负债本金减少-资本性支出-营运资金增加312.4收益法的基本要素三种现金流的特点：无负债现金流评估结论是企业由全部债权人和所有人已经投入资金的价值之和企业价值评估中最经常采用的通常采用加权资金成本WACC作为折现率WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)其中：D=全部负息负债股权现金流评估被评估企业所有人投入的资金的价值通常采用资金定价模型CAPM计算折现率长期资金现金流评估是企业长期资产对应的投资入通常采用改进的WACC作为折现率WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T)其中：D=长期负债322.4收益法的基本要素三种V0/三种现金流方式的比较无负债现金流全部资金已确定，一般不可以再考虑新加的资金股权/所有者现金流采用CAPM作为折现率只有股权资金确定长期资金的现金流上述两种方式的“折中”股权资金和长期负债资金确定332.4收益法的基本要素市场超额风险收益率风险系数无风险收益率模型扩展适用所得税率债权期望收益率债权价值股权期望收益率股权价值:::)()(R:::::)1(eERPBetaRCAPMRERPBetaRTRDRETREDDREDEWACCfsfdede++=+++=342.5收益法(DCF)的操作步骤被评估企业经营业务情况的了解及分析确定价值类型和价值前提分析预测企业未来的主营业务现金流确定折现率确定缺少流通性折扣(DiscountforLackofMarketability)控股溢价/少数股权折扣（ControlPremium/MinorityDiscount)评估结论分析确定35预期收益一天来了一顾客买了30元货物（进价是20元）。顾客给了100元，但老板找不开，就到邻居那换了100元零钱。不过多久，邻居过来说刚才那一百元是假钞，老板只好重新给他换掉。请问：这位老板因这笔生意共亏了多少钱？A130B120C100D9036老板邻居顾客100元假币价值20元货物及70元零钱100元假币100元零钱100元真币100元假币评估委托情况的了解及分析被评估企业经营业务情况的了解及分析评估目的/相关经济行为被评估企业的主营业务被评估企业的股权结构被评估企业财务历史状况37确定价值类型和价值前提价值类型公平市场价值/公允价值投资价值价值前提持续经营假设前提不可流通假设前提38一天来了一顾客买了30元货物（进价是20元）。顾客给了100元，但老板找不开，就到邻居那换了100元零钱。不过多久，邻居过来说刚才那一百元是假钞，老板只好重新给他换掉。请问：这位老板因这笔生意共亏了多少钱？A130B120C100D9039老板邻居顾客100元假币价值20元货物及70元零钱100元假币100元零钱100元真币100元假币分析预测企业未来的主营业务