申银万国-转融通之后的对冲策略：百花开遍时,似远实近(ppt)-111123

百花开遍时，似远实近——转融通之后的对冲策略证券分析师朱赟A0230511040025杨鹏2011.11.232对冲策略，离我们并不遥远2.卖空的保护垫——股票对冲策略3.寻找价差——相对价值策略4.偶然事件中的大机会——事件驱动策略主要内容3申万研究转融通的影响：„融券券种将扩大„融券券源将增多„融资融券成本将下降这对国内机构投资者意味着什么？：„国内真正意义对冲基金的出现„百花齐放的海外对冲策略有了实现可能„资产管理类业务的多元化、差异化将成为现实1.1转融通——新时代序幕的开始4申万研究„转融通的推出将直接有利于两大类对冲策略在国内市场的大规模兴起1.22012——中国对冲基金元年海外对冲策略在国内大规模涌现的条件主策略子策略大规模涌现条件股票对冲多空策略转融通推出，券源和券种增多，融券成本降低偏向空头策略市场中性策略事件驱动危机重组策略转融通推出，券源和券种增多，融券成本降低次级证券策略并购套利策略相对价值可转债套利相关投资工具推出固定收益套利宏观对冲全球宏观策略资本自由流动，机构投资期货的限制放开新兴市场策略期货对冲基金资料来源：申万研究5对冲策略，离我们并不遥远2.卖空的保护垫——股票对冲策略3.寻找价差——相对价值策略4.偶然事件中的大机会——事件驱动策略主要内容6股票对冲策略简介„定义•简而言之，同时持有多头和空头的投资策略„核心•选股能力：出色的选股能力是股票对冲策略成败的基础•卖空技巧：娴熟的卖空技巧是股票对冲策略成败的关键„卖空的目的•赚取投机收入•对冲多头风险•获得利息收入„卖空的风险•市场风险•召回风险•流动性风险Hethatsellswhatisn’this’n,mustbuyitbackorgotoprisonbyDanielDrew7股票对冲策略实例„背景•年初时，相比中煤能源，申万煤炭小组更看好中国神华•中国神华和中煤能源之间历史收益率相关系数高达91%神华中煤多空组合的初始参数交易佣金0.10%初始资金1000万冲击成本0.15%中国神华抵押率60%印花税0.05%维持担保比例130%借券成本11.10%1月4日中煤能源价格11.071月4日中国神华价格25.18中煤能源融券卖出量48万中国神华买入量36万资料来源：申万研究8股票对冲策略实例„20110104-20110630股票对冲策略风险收益分析多空组合收益好于90%仓位多头策略收益多空组合收益相比90%仓位多头策略回撤更低资料来源：申万研究资料来源：申万研究9股票对冲策略实例„第二次开仓，采用和第一次开仓相同的净头寸神华中煤多空组合的初始参数交易佣金0.10%初始资金1000万冲击成本0.15%中国神华抵押率60%印花税0.05%维持担保比例130%借券成本11.10%6月30日中煤能源价格106月30日中国神华价格30.14中煤能源融券卖出量54万中国神华买入量30万资料来源：申万研究10股票对冲策略实例„20110630-20111026股票对冲策略风险收益分析多空组合收益好于90%仓位多头策略收益多空组合收益相比90%仓位多头策略回撤更低资料来源：申万研究资料来源：申万研究11对冲策略，离我们并不遥远2.卖空的保护垫——股票对冲策略3.寻找价差——相对价值策略4.偶然事件中的大机会——事件驱动策略主要内容12相对价值主策略简介„定义•通过一系列证券组合之间的价差进行套利的投资策略„核心•价差：多大的价差可进行套利？价差的收敛路径如何？•复制：如何复制价差证券组合？„风险•黑天鹅事件（小概率事件是可能发生的！）•流动性风险（忽视流动性，死在黎明前！）13分级基金折溢价套利——相对价值策略实例„背景•去年以来，分级基金不断发行，引发市场关注•股票类指数型分级基金可进行配对转换，一二级市场上存在价差分级基金折溢价套利步骤溢价套利折价套利触发条件溢价超过1%折价超过1.3%套利步骤1）T日：一级市场上申购份额，同时开仓股指期货空头进行对冲；2）T+2日：份额到账，提出分拆；3）T+3日：二级市场上卖出分级基金份额，同时平仓股指期货1）T日：二级市场买入分级基金两级份额，并提出配对转换。同时开仓股指期货空头进行对冲；2）T+2日：一级市场上赎回母基金，同时平仓股指期货；3）T+7日：资金到账资料来源：申万研究14分级基金折溢价套利——相对价值策略实例银华分级折溢价套利收益折溢价率套利策略回撤„较高收益，极低风险资料来源：申万研究资料来源：申万研究15分级基金折溢价套利机会依然很大„今年以来，折溢价套利机会越来越少，还能赚取高额收益吗？•我们采用的是收盘价数据模拟，尽管以收盘价算折溢价套利机会越来越少，盘中机会依然很多•在实例中，我们仅模拟了银华分级的折溢价套利机会，而目前市场上股票类分级基金已有七只之多，其他分级同样存在套利机会•我们模拟时所设定的触发条件相对较高，实际操作中，触发条件可降低，相应的套利机会将会增多•模拟中我们在股指期货一端使用了30%的保证金比例，还预留了100万左右的资金准备补充保证金。而在实际操作过程中，由于股指期货开仓时间只有2-3天，相应占用资金量其实可以大为减少，这将提高资产组合收益16对冲策略，离我们并不遥远2.卖空的保护垫——股票对冲策略3.寻找价差——相对价值策略4.偶然事件中的大机会——事件驱动策略主要内容17事件驱动主策略简介„定义•通过市场的一些特殊事件进行套利的投资策略„核心•突发事件：有多大的影响？市场会如何反应？•对冲标的：怎样选取尽可能对冲系统性风险的标的？„风险•市场风险•对事件的影响判断失误18事件驱动策略实例„背景•9月26日，中国平安在港沪两市暴跌，投资者出现恐慌性抛售•中国平安和华夏上证50ETF之间历史收益率相关系数高达82%•我们认为市场反应过度，平安股价被低估•假设转融通施行，华夏上证50ETF可进行卖空平安上证50多空组合的初始参数交易佣金0.10%初始资金1000万冲击成本0.15%中国平安抵押率60%印花税0.05%维持担保比例130%借券成本11.10%9月27日50ETF价格1.7279月27日中国平安价格35上证50ETF融券卖出量483万中国平安买入量26万资料来源：申万研究19仓位多头策略事件驱动策略回撤好于90%仓位多头策略„事件驱动策略相比净多头策略有更好的风险收益比资料来源：申万研究资料来源：申万研究20申万研究结语：百花开遍时，似远实近„百花齐放，只有一个目的：高收益、低风险„国内机构投资者面临挑战，但更多的是机遇„新的投资思维，新的投资策略。2012或将成为具有里程碑意义的一年21申万研究信息披露证券分析师承诺朱赟：基金本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况。法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。22申万研究申万研究•拓展您的价值SWSResearch•CHINAValueRevealed上海申银万国证券研究所有限公司杨鹏[e-mail]