申银万国_化工行业：深度整合后的磷矿石价值面临重估

本研究报告仅通过邮件提供给申银万国证券公司使用。1行业及产业行业研究/深度报告证券研究报告化工/化学制品2011年08月18日深度整合后的磷矿石价值面临重估——磷矿石行业深度研究报告看好相关研究证券分析师周小波[e-mail]研究支持邓建[e-mail]联系人马昕晔（8621）23297818*[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司本期投资提示：磷矿石具有明显的消费属性，磷元素是生物体必须的元素之一，磷矿石是工业磷资源的主要来源，全球看，其下游67%为磷肥，其他下游如饲料添加剂、食品工业等均具有明显的消费属性，磷矿石的需求增长稳定，1973-2009年全球磷矿石需求CAGR5.2%。磷矿石储量与产量分布集中，贸易主要依赖非洲中东地区。全球650亿吨储量中，摩洛哥拥有500亿吨，前八国占全球总储量的97.5%、总产量的86%。中国是全球第一大生产国，占总产量的37%左右。全球每年贸易量约3000万吨，占总需求的17%，由于其他传统生产大国纷纷限制出口，进口国对非洲和中东的依赖程度越来越高。全球磷矿石品质下降，成本逐渐抬升。主要成本包括能源成本、劳动力、辅助材料、运输成本、资源税负近年来持续攀升，同时全球磷矿石品质从2002年的31.7%下降到目前的30.5%左右，品味降低后需要新增选矿环节，增加成本的同时伴生着采收率的下降。中国储量丰而不富，行业集中度逐步提高，行业供需结构进一步改善。中国磷矿石储量居全球第二，但平均品味只有17%，主要分布在云贵川湘鄂五省，其中云南、贵州已经初步实现了资源整合，占全国产量35%的湖北拥有全国一半的矿山企业，企业单产只有云贵的一半。随着《化工矿业“十二五”发展规划》的落实和湖北相关规范的出台，行业集中度将进一步提升，磷矿石供给结构将从根本上得到改善，国内磷矿石价格仍有上升空间。关注受益磷矿石涨价的相关上市公司。以目前相关公司掌握的资源、产能弹性以及未来的整合空间排序，推荐湖北宜化、兴发集团。同时强烈建议密切关注云天化集团的整体上市进程，如果实现整体上市，有望成为受益磷矿石涨价的新龙头。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给申银万国证券公司使用。22011年08月磷矿石行业研究报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.磷矿石是磷元素的主要来源......................................41.1磷元素是生物体的必须元素..........................................................41.2磷矿石是工业磷资源的主要来源..................................................41.3磷矿石下游具有消费属性，磷肥占比接近七成.............................52.磷矿石储量和产量分布集中，出口依赖非洲与中东..62.1全球磷矿石储量和产量分布集中..................................................62.2磷矿石出口依赖非洲与中东..........................................................73.中国磷矿石储量丰而不富，行业集中度逐步提高......83.1中国磷矿石丰而不富，分布集中，开采难度大.............................83.2各省资源集中度逐步提高.............................................................94.受益整合与政策，国内磷矿石仍有上涨空间...........104.1全球看磷矿石资源属性向钾肥靠拢.............................................104.2国内磷肥出口有助于消化过剩产能.............................................114.3磷矿石品质下降、成本抬升，集中度提高有利成本转移.............124.4受益政策与整合带来的供给结构变化，中长期国内磷矿石价格仍提升空间..............................................................................................144.5磷矿石价格近期持续走强，出口旺盛.........................................165.资源为王，湖北宜化、兴发集团弹性较大，强烈建议关注云天化的整体上市..................................................17本研究报告仅通过邮件提供给申银万国证券公司使用。32011年08月磷矿石行业研究报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录表1：磷矿石工业类型划分参考表，低品位矿石需要增加选矿环节.....................4图1：全球磷矿石消费结构.........................................................................................5图2：中国磷矿石消费结构.........................................................................................5图3：1973-2009年全球磷矿石需求CAGR5.2%，明显快于人口CAGR的1.5%5图4：全球磷矿石储量与生产拥有较高的集中度单位：百万吨，十亿吨（右轴）....................................................................................6图5：全球磷矿石出口集中在非洲、中东地区单位：千吨.........................7图6：全球磷矿石进口区域分布较广单位：千吨...............................7图7：全球磷矿石贸易量在3000万吨左右，约占总消费量的17%.......................7图8：全球磷矿石贸易量对非洲、中东地区依赖度提高.........................................7图9：美国磷矿石作为资源限制开采与出口单位：千吨，%..........................8图10：中国以出口磷矿石深加工产品为主单位：万吨.......................................8表2：我国磷矿石品味较差，丰而不富.....................................................................8表3：我国高品位磷矿集中在西南地区（以P2O5计）..........................................9图11：国内磷矿产量高度集中，格局稳定（2009年）..........................................9国内磷矿产量分布（2010年）...................................................................................9图12：磷矿石价格近年飙涨（以美国国内价格为例，分名义价格和98年不变价格）.....................................................................................................................11图13：磷矿石价格与钾肥价格比值持续新高，磷矿石资源价值向钾肥靠拢（以美国国内价格为例）..............................................................................................11表4：国家对磷资源出口严格控制...........................................................................12表5：2010年底国内磷铵产能约2100万吨，需要依靠出口消化部分过剩产能(折含P2O5100%)....................................................................................................12图14：全球磷矿石选矿后平均品味逐渐下降（不含中国）.................................13图15：全球磷矿石成本趋势上刚性抬升.................................................................13图16：JordanPhosphateMines利润情况与模拟成本...........................................13图17：国内磷矿石生产企业数量逐步减少，湖北的整合有望引起质变.............14表6：湖北磷矿仍有较大整合空间单位：家，万吨.....................................................................................................................14本研究报告仅通过邮件提供给申银万国证券公司使用。42011年08月磷矿石行业研究报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图18：国内磷矿石价格只有国际价格的40%左右（考虑汇率）.........................15图19：国际磷铵市场价格温和走高.........................................................................16图20：全球磷矿石价格距历史高位还有较大距离.................................................16图21：国内磷肥价格距离历史高点还有30%的距离............................................16图22：国内磷矿石价格已经创新高.........................................................................16图23：2010年下半年开始国内磷肥出口旺盛........................................................17表7：