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贵州茅台价值评估第14小组柳建丰刘波绕飞雪李恒2019/8/29贵州茅台长期处于第一高价股2019/8/29古井贡酒五粮液水井坊泸州老窖每股收益对比2019/8/29贵州茅台每股收益目录宏观环境和行业环境公司简介财务分析绝对估值法相对估值法一二三四五6一、宏观环境和行业环境从国际形势看世界经济复苏存在不稳定、不确定因素，一些国家宏观政策的调整带来变数，新兴经济体又面临新的困难和挑战,，世界经济复苏艰难。从国内形式看我国经济结构和产业结构的调整压力很大，正处于结构调整阵痛期、增长速度换挡期，经济下行压力依然较大。从政策方面看对酒类产品尤其高端产品的消费限制性政策态势将常态化和制度化。从行业发展看目前行业仍处于深度调整中，复苏时点难以把握，行业未来将会是挤压式缓增长阶段，即使有所恢复，也难以再现高增长，预计2014年将是白酒行业发展更加困难的一年2019/8/29酿酒行业基于PEST模型的分析1.政治环境（PoliticalFactors）：国家食品安全法的法规将会更加严厉，消费者健康意识进一步觉醒，擦边球产品、假冒伪劣产品的市场空间将更加收到限制，发展空间将会非常有限。限制三公消费，军队系统禁酒，使得白酒行业的贿赂营销逐渐走到尽头，高端白酒销售仍将持续下滑，行业结束癫狂方式的发展，市场逐步回归理性、回归大众消费方向。中国酿酒行业以往超高速增长势头得到抑制，行业整体进入调整期。本次行业的调整使得行业和企业业绩增速下降的同时，也会为白酒企业带来一些新的增长机会，如果白酒企业能够较好抓住这些机会，有望在度过本次行业调整后实现新的增长。2019/8/29•2.经济环境（EconomicalFactors）：•“十二五”期间，随着我国宏观政策进一步深化，整体经济形势将保持积极的发展态势。预计到2015年，全行业将实现酿酒总产量8120万千升（含酒精、白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、果露酒等6个子行业），比“十一五”末增长25%，年均递增4.6%；销售收入达到8300亿元，比“十一五”末增长63%，年均递增10%；利税1660亿元，比“十一五”末增长52%，年均递增8.7%。2019/8/29•3.社会环境（SocialandculturalFactors）：•消费者健康意识进一步增强，少饮酒、饮好酒成为消费趋势，简约消费的风俗将日益盛行。•作为新生代的消费者，80后、90后个性鲜明，生活方式时尚新潮，随之而起的是消费多元化，多彩多姿的时尚型白酒将会不断涌现，但人均消费量将会减少。•伴随消费者文化素养的提高，白酒消费由商务、交际、娱乐等多元化功能向以商务、礼仪为主要方向和目的而快速发展。2019/8/29•4.技术环境（TechnologicalFactors）：•电商时代的到来，中国酒类流通渠道格局将发生重大变化，电商逐步成为企业塑造品牌实现B2C营销的一个重要渠道，但整体市场份额仍很有限。许多管理落后的中小型企业将被淘汰，厂商关系也将因之而变，由过去的厂主商仆变为平等合作。渠道扁平化、精细化来临，以网络升级、管理升级、产品升级为标志的经销商升级运动开始盛行。11二、公司简介公司名称：贵州茅台酒股份有限公司英文名称：KweichowMoutaiCo.,Ltd.公司A股简称：贵州茅台公司A股上市交易所：上海证券交易所公司A股代码：600519A股上市日期：2001年8月27日公司首次注册登记地点：贵州省仁怀市茅台镇股权分置改革完成日期：2006年5月19日2019/8/29•中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司（以下简称集团公司），1999年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立，2001年8月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市。•公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后14次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠。二、公司简介13二、公司简介公司概况SWOT分析优势234114二、公司简介SWOT分析劣势2341白酒行业进入行业调整期，行业产能扩张过度，供大于求，行业竞争更加多维化和白热化。高端白酒价格持续下滑，库存压力加大，中国白酒市场特别是高端白酒市场竞争将更加激烈。白酒行业政策性压力和市场压力持续存在。5酱香系列产品将面对更为激烈的市场竞争，市场份额偏小，品牌号召力偏弱。假冒侵权现象依然存在，对公司形象和产品形象造成一定负面影响。赤水河生态环境保护形势不容乐观。15二、公司简介SWOT分析机遇234156四个没有变：一是白酒作为国人情感交流的载体没有变；二是白酒作为中华民族文化符号之一没有变；三是白酒作为国人偏爱的消费品没有变；四是国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变。17二、公司简介SWOT分析风险2341三、财务分析偿债能力盈利能力营运能力成长能力三、财务分析短期偿债能力短期偿债能力是指企业在一定的时期（一年或一个营业周期）内以流动资产偿还流动负债的能力。短期偿债能力的大小，要取决于营运资金的大小及资产变现速度的快慢。反映短期偿债能力指标主要有：流动比率、速动比率。三、财务分析盈利能力三、财务分析营运能力营运能力反映了企业资产管理水平和使用效率等重要内容，企业加强资产营运管理的主要目的在于加快资产的周转速度，谋求等量资产创造更多的效益。营运能力不仅反映了企业的盈利能力，也间接反映出基础管理、经营策略、市场营销等诸多方面的问题。因此对营运能力的评价有着重要的意义。三、财务分析成长能力发展能力，也称成长能力，是指企业在从事经营活动过程中所表现出的增长能力，如规模的扩大，盈利的持续增长，市场竞争力的增强等。反映企业发展能力的主要财务比率有资产增长率，利润增长率等。四、绝对估值法（一）假设（二）计算公式（三）自由现金流量预测（四）加权资本成本的确定（五）预测结果（一）假设国家相关政策保持稳定。企业保持持续经营，且不发生主营业务的重大转型。未来总股本不变。企业不发生重大改组。未来该企业也不向银行贷款且不发行企业债券。四、绝对估值法估值假设：各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比模型假设：采用三阶段模型对公司价值进行企业自由现金流量折现2014-2015是第一阶段，公司处于调整期缓慢增长。2016-2019是第二阶段，公司处于高速增长阶段。2020以后为第三阶段，公司处于永续增长期，增长率为3.5%。四、绝对估值法计算公式简化公式息税前利润乘：（1-所得税）净利润税后经营利润加：财务费用*（1-所得税率）加：折旧与摊销税后经营利润营业现金毛流量净经营资产总计减：经营营运资本增加减：净经营资产增加营业现金净流量实体现金流量减：净经营性长期资产增加减：折旧与摊销实体现金流量（二）计算公式四、绝对估值法（三）自由现金流量预测四、绝对估值法年份201420152016201720182019销售增长率3.00%7.00%10.00%10.00%10.00%10.00%销售收入（亿元）318.49340.79374.87412.35453.59498.95销售收入预测报表日期20132012201120102009平均数营业收入309.22264.55184.02116.3396.70增长率16.88%43.76%58.19%20.30%17.33%31%（三）自由现金流量预测四、绝对估值法报表日期201409302013123120121231201112312010123120091231单位亿元亿元亿元亿元亿元亿元一、营业收入217.182309.218264.553184.024116.33396.7二、营业总成本68.598292.820676.27760.695744.728535.9569营业成本15.933121.939220.443115.512310.52939.50673营业税金及附加20.043127.907525.726424.773915.77019.40509销售费用9.7671118.581312.24557.203286.765326.21284管理费用23.369628.347422.041916.738713.460112.1716财务费用-0.95772-4.29074-4.20976-3.50751-1.76577-1.33636三、营业利润153.164217.915188.307123.36271.609160.7552利润总额151.792214.324187.005123.34771.624260.8054所得税费用38.035154.674646.920430.843418.226615.2765四、净利润113.757159.649140.08592.503253.397645.5289简化利润表（三）自由现金流量预测四、绝对估值法利润表报表日期2014093020132012201120102009一、营业收入100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%二、营业总成本31.59%30.02%28.83%32.98%38.45%37.18%营业成本7.34%7.10%7.73%8.43%9.05%9.83%营业税金及附加9.23%9.03%9.72%13.46%13.56%9.73%销售费用4.50%6.01%4.63%3.91%5.82%6.42%管理费用10.76%9.17%8.33%9.10%11.57%12.59%财务费用-0.44%-1.39%-1.59%-1.91%-1.52%-1.38%三、营业利润70.52%70.47%71.18%67.04%61.56%62.83%利润总额69.89%69.31%70.69%67.03%61.57%62.88%所得税费用17.51%17.68%17.74%16.76%15.67%15.80%四、净利润52.38%51.63%52.95%50.27%45.90%47.08%（三）自由现金流量预测五、绝对估值法预测销售净利率为51%四、绝对估值法报表日期201320122011201020092008单位亿元亿元亿元亿元亿元亿元货币资金252.00221.00183.00129.0097.4080.90应收票据2.962.042.522.053.811.71应收账款0.010.180.020.010.210.35预付款项43.0038.7018.6015.3012.007.42其他应收款1.201.380.470.590.960.83存货118.0096.7071.9055.7041.9031.10经营性流动资产417.00360.00276.00203.00156.00122.00应付账款2.853.451.722.321.391.21预收款项30.5050.9070.3047.4035.2029.40应付职工薪酬2.602.705.785.004.643.61应交税费33.1024.307.884.201.412.56其他应付款16.0013.909.168.197.115.76经营性流动负债85.0795.2694.8167.1049.7142.51经营性营运资本332.36264.34181.24135.48106.6679.87净营运资本预算长期股权投资0.040.040.040.040.040.04固定资产净额85.2068.1054.3041.9031.7021.90在建工程4.563.932.512.631.945.83工程物资0.020.030.050.190.250.62无形资产35.608.638.084.524.664.45长期待摊费用0.080.100.140.190.220.10递延所得税资产8.256.445.032.782.251.77经营性长期资产134.0087.2370.1052.304