第10章资本性投资决策

第10章资本性投资决策10.1项目现金流量：初步考察10.2增量现金流量10.3预计财务报表与项目现金流量10.4项目现金流量的深入讲解10.5经营现金流量的其他定义10.6贴现现金流量分析的一些特殊情况10.7概要与总结10.1项目现金流量：初步考察10.1.1相关现金流量相关现金流量：又称为增量现金流量（incrementalcashflow），是由于决定接受该项目所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。项目评估中的增量现金流包含所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。10.1项目现金流量：初步考察10.1.2区分原则独立项目的增量现金流量就是所谓的区分原则。区分原则就是说，一旦确定了接受某个项目的增量现金流，就可以把该项目看成是一个“微型公司”拥有它自己的未来收益和成本、自己的资产，当然还拥有自己的现金流量。把它的现金流量与取得成本进行比较。这种方法的一个重要后果在于：我们可以单纯依据一个项目本身的价值进行评估，完全和其他的活动活项目相隔离。10.2增量现金流量10.2.1沉没成本(sunkcost)定义：它是指过去已经发生的，不会因接受或拒绝某个项目而改变的成本。沉没成本不相关。沉没成本是企业在以前经营活动中已经支付现金，而在现在或将来经营期间摊入成本费用的支出。因此，固定资产、无形资产、递延资产等均属于企业的沉没成本。10.2.2机会成本定义：实施一个项目可能会丧失采取其他方式所能带来的潜在收入，这些潜在收入就是机会成本。机会成本产生于公司的某项资产的用途选择。具体讲，如果一项资产只能用来实现某一职能而不能用于实现其他职能时，不会产生机会成本。如公司购买的一次还本付息债券，只能在到期时获得约定的收益，因而不会产生机会成本。如果一项资产可以同时用来实现若干职能时，则可能会产生机会成本。如公司购买的可转让债券，既可以到期获得约定收益，又可以在未到期前中途转让以获得转让收益，从而可能产生机会成本。思考你在上班途中遭遇堵车，若继续乘坐公交车会迟到，虽只需花费车费2元，但会扣奖金100元。若马上下车改换乘出租车，可保证时间，但需花费30元。如何决策？哪项是机会成本？10.2增量现金流量10.2.3附带效应(sideeffect)关联效应问题:一个项目可能会对现有产品带来侵蚀。在计算现金流量时必须予以考虑。10.2.4净营运资本净营运资本=流动资产-流动负债10.2增量现金流量10.2.5融资成本10.2.6其他问题第一，我们只对计量现金流量感兴趣。第二，我们感兴趣的总是税后现金流量。10.3预计财务报表与项目现金流量10.3.1起步：预计财务报表10.3.2项目现金流量项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资本支出-项目净营运资本变动项目经营现金流量=息税前盈余+折旧-税项目经营现金流量=税后盈余+折旧10.3.3预计总现金流量和价值10.4项目现金流量的深入讲解10.4.1进一步考察净营运资本现金流入等于销售收入减去应收账款的增加量。现金流出等于销售成本减去应付账款的增加量。10.4.2折旧非现金流出，影响会计利润和应纳税额。10.4.3示例：MMCC公司第一步，计算经营现金流量；第二步，计算净营运资本变动。10.5经营现金流量的其他定义10.5.1逆推法OCF=净利润+折旧=（EBIT-税）+折旧10.5.2顺推法OCF=销售收入-成本-税10.5.3税盾法OCF=（销售收入-成本）×（1-T）+折旧×T10.5.4结论不同情况选择不同方法10.6贴现现金流量分析的一些特殊情况10.6.1评估降低成本的建议第一，确定相关的资本性支出；第二，额外的折旧减项。第三，公司的息税前盈余。教材P194节约额22000折旧额16000税前净利6000所得税（34%）2040税后净利3960折旧额16000营业现金流量19960教材P194新项目012345初始投资(80000)营业现金流量1996019960199601996019960终结现金流量13200现金流量合计(80000)199601996019960199603316010.6贴现现金流量分析的一些特殊情况10.6.2制定竞标价格10.6.3评估不同经济寿命的设备选项第一，所评估的的可能项目具有不同的经济寿命；第二，我们必须无限期地重复购买我们选定的东西。例：一公司准备用一台新设备替代旧设备。旧设备原成本40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，期满后无残值，如果现销可得价款20000元，使用该设备每年获收入50000元，每年的付现成本30000元。新设备购置成本60000元，可使用5年，期满残值10000元，使用新设备后，每年收入80000元，付现成本40000元。该公司的资本成本为10%，所得税率40%，直线法提折旧。问:继续使用旧设备还是更新?固定资产更新决策1、计算年折旧额旧设备年折旧额=20000/5=4000新设备年折旧额=（60000-10000）/5=100002、计算营业现金流量新旧销售收入8000050000付现成本4000030000折旧额100004000税前净利3000016000所得税（40%）120006400税后净利180009600折旧额100004000营业现金流量28000136003、编制现金流量表新项目012345初始投资(60000-20000=40000)营业现金流量2800028000280002800028000终结现金流量10000现金流量合计(40000)2800028000280002800038000旧项目012345初始投资0营业现金流量1360013600136001360013600终结现金流量0现金流量合计013600136001360013600136004、计算净现值新净现值=28000*PVIFA10%,4+38000*PVIF10%,5-40000=28000*3.170+38000*0.621-40000=88760+23598-40000=72358旧净现值=13600*PVIFA10%,5=13600*3.791=51557.6新净现值-旧净现值=20800.4选择更新采用旧设备方案：NPV=[(50000-30000-4000)×(1-40%)+4000]×PVIFA10%,5=13600×3.791=51557.6采用新设备方案：NPV=[(80000-40000-10000)×(1-40%)+10000]÷PVIFA10%,5=28000×3.791+10000×0.621+(60000-20000)=7235872358-51557.6=20800.4（差）（一）使用寿命相同时计算现值比较选择成本现值低、净现值高的项目（二）使用寿命不相同时年均现值法计算年平均值比较选择年平均成本低、年平均净现值高的项目资本性投资决策NPV新设备=41915（可使用8年）41915=A×PVIFA10%,8A=41915/5.335=7856NPV旧设备=27708.5（可使用4年）27708.5=A×PVIFA10%,4A=27708.5/3.170=8741选择旧设备（二）使用寿命不相同时例：使用寿命不相同时补充：资本限量决策投资项目初始投资获利指数(PI)净现值(NPV)A1B1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.1867000790001110002100018000最大限量400000元;互斥项目为B1、B2；C1、C2资本限量决策资本有限量时---获利指数最大的项目选择？A1B1C2净现值最大的项目选择？B2C2项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164700A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B2C24000001.322129000资本限量决策资本限量决策加权平均获利指数=(12/40)*1.56+(15/40)*1.53+(12.5/40)*1.17+(5/40)*1.00=1.42投资开发时机（比较净现值）资料:矿产开发固定资产投资：80万元；营运资金垫支：10万元；年产量：2000吨；现投资每吨售价0.1万元，6年后投资每吨售价0.13万元；每年付现成本60万元，所得税率40%；建设期1年；投产后5年开采完。是现在开发还是5年后开发？计算营业现金流量现在6年后销售收入200260付现成本6060折旧额1616税前净利124184所得税（40%）5074税后净利74110折旧额1616营业现金流量90126现在项目012~56固定资产投资-80营运资金垫支-10经营现金流量09090营运资金回收10现金流量合计-900901006年后项目012~56固定资产投资-80营运资金垫支-10经营现金流量0126126营运资金回收10现金流量合计-900126136现在开发净现值（NPV）=90*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+100*PVIF10%,6-90=90*3.170*0.909+10*0.564-90=226（万元）投资开发时机（比较净现值）6年后开发到开发年度初的净现值（NPV）=126*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+136*PVIF10%,6-90=126*3.170*0.909+136*0.564-90=350（万元）将6年后开发的净现值折为立即开发的现值=350*PVIF10%,6=350*.564=197（万元）选择立即开发投资开发时机（比较净现值）投资期决策投资期：方法：差量分析法分别计算净现值10.7概要与总结辨认相关现金流量编制并利用预计财务报表净营运资本和折旧在确定项目现金流量中的作用。采用贴现现金流量分析的一些特殊例子。