企业债券信用评级报告

企业债券信用评级报告扬中市城市建设投资发展总公司2010年度企业债券信用评级报告大公报D【2009】128号企业债券信用等级：AA长期主体信用等级：A+评级展望：稳定发债主体：扬中市城市建设投资发展总公司发债规模：10亿元债券期限：8年担保方式：应收账款质押公司主要财务数据和指标(人民币亿元)项目200820072006总资产66.4931.3424.18所有者权益54.7722.0618.73主营业务收入2.050.660.10补贴收入1.600.640.39利润总额1.540.600.36经营性净现金流1.820.160.01资产负债率（%）17.6229.6322.51债务资本比率（%）9.9614.939.47主营业务毛利率（%）0.000.000.00总资产报酬率（%）3.172.181.61净资产收益率（%）4.022.961.96经营性净现金流利息保障倍数（倍）4.840.730.12经营性净现金流/总负债（%）17.332.130.34分析员：徐尚义王磊联系电话：[phone]客服电话：4008-84-4008传真：[phone]Email：[e-mail]评级观点扬中市城市建设投资发展总公司（以下简称“扬中城投”或“公司”）主要从事扬中市城市基础设施建设投融资、一级土地开发整理等业务。评级结果反映了扬中市经济发展前景良好、地方可用财力稳定增长、公司在扬中市城市基础设施建设领域居于重要地位、受政府支持力度大等优势，同时也反映了公司目前尚没有可产生稳定现金流的经营性资产、扬中市地方财政收入增长速度易受市场环境影响等不利因素。公司以其对扬中市人民政府的应收账款为本期债券提供质押担保，具有一定增信作用。综合分析，公司对本期债券能够提供较好的保障，本期债券不能到期偿还的风险很小。预计未来1～2年，随着扬中市土地开发和城市建设的稳步推进，公司作为城市基础设施建设实施主要平台的功能将得到不断加强，能够为公司债务提供良好保障。大公国际对扬中城投的评级展望为稳定。主要优势/机遇·扬中市区位优势明显，江苏省沿江开发战略的实施和未来泰州过江通道的建成将为扬中带来新的发展机遇；·扬中市地方可用财力保持稳步增长态势，以税收为主的一般预算收入结构较好地保证了财政收入的稳定性和增长的可持续性；·未来扬中市将继续加大城市建设力度，公司作为扬中市唯一的投融资平台，在扬中市基础设施建设和土地一级开发整理领域具有重要地位，受扬中市政府支持力度很大；·公司以其对扬中市人民政府的应收账款为本期债券提供质押担保，具有一定增信作用。主要风险/挑战·扬中城投目前尚没有可产生稳定现金流的经营性大公国际保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利企业债券信用评级报告2资产，其利润来源较为单一；·近期经济增长的放缓和土地市场的低迷一方面会影响扬中市财政收入的增长速度，对公司取得的财政支持具有一定的不利影响。大公国际资信评估有限公司二〇〇九年五月五日企业债券信用评级报告发债主体扬中市城市建设投资发展总公司于2001年9月经扬中市人民政府扬政发【2001】25号文《关于变更设立扬中市城市建设投资发展总公司的通知》批准设立的国有独资公司，注册资本10,000万元，其前身为成立于1992年的扬中市地产开发总公司。2008年12月，扬中市人民政府以评估价值9,635万元的土地使用权及20,365万元的房屋建筑物向公司增资。2009年2月3日，镇江市扬中工商行政管理局下发【2009】第02030001号企业法人变更核准通知书，公司完成注册资金变更登记，变更后注册资本为40,000万元。截至2008年12月31日，扬中市政府是公司的唯一出资人。扬中城投作为扬中市城市基础设施建设的运营主体和市政府唯一的投融资平台，其主要职能是根据城市总体规划，负责统一实施城市基础设施建设，参与城市规划范围内存量土地的前期开发和市土地交易中心组织的城市土地招标拍卖，以及负责城区建设项目的资金调度和工程管理。截至2008年12月31日，扬中城投共控股2家子公司，其持股情况见表1。其中，扬中市新农村建设投资发展有限公司主要负责扬中市农村及农业基础设施的建设、经营、投资和管理；扬中市兴隆污水处理厂主要负责扬中市经济开发区、化工园区及油坊镇、八桥镇的工业污水和生活污水的收集处理业务，但目前还处于基建期，尚未投入生产运营。表1截至2008年12月31日公司控股子公司情况企业名称注册资本（万元）持股比例扬中市新农村建设投资发展有限公司5,500100.00%扬中市兴隆污水处理厂2,000100.00%数据来源：大公国际根据公司提供资料整理截至2008年12月31日，公司总资产为66.49亿元，总负债为11.72亿元，所有者权益为54.77亿元，资产负债率为17.62%。2008年全年公司实现主营业务收入2.05亿元，补贴收入1.60亿元，利润总额1.54亿元，经营性净现金流1.82亿元。发债情况本期债券概况本期债券拟发行总额10亿元人民币，债券期限为8年，采用固定利率,单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。本期债券为每年付息一次，同时设置本金提前偿还条款，即在本期债券存续期的第5年、第6年、第7年和第8年分别偿付债券发行总额的10%、20%、20%和50%，到期利息随本金一起支付。本期债券面值100元，按平价发行。3企业债券信用评级报告募集资金用途本期债券拟募集资金10亿元人民币，其中8亿元用于扬中市区域供水改造项目、江岸治理项目、污水管网工程项目和路网建设项目4个基础设施建设项目，2亿元用于补充营运资金。具体投向见表2。表2公司本期债券募集资金投向情况（单位：万元）投资项目计划投资拟使用募集资金额使用募集资金占项目总投资比例扬中市区域供水改造项目34,00015,00044.12%扬中市江岸治理项目60,40031,00051.32%扬中市污水管网工程项目36,50015,20041.64%扬中市路网建设项目39,78618,80047.25%补充营运资金-20,000-合计170,686100,000-数据来源：大公国际根据公司提供资料整理经营环境随着国内投资对经济增长拉动作用的显现和城市化进程的加快，我国城市基础设施以及相关公用事业的建设将保持快速增长2003～2007年，我国国民经济在投资和出口的拉动下高速增长，国内生产总值增长率连续五年超过10%。2008年以来，全球性金融危机对实体经济的冲击逐步显现，对我国经济增长亦产生不利影响。据国家统计局初步统计，2008年我国实现国内生产总值30.07万亿元，比2007年增长9.0%，结束了连续五年的两位数增长。为抵御国际经济环境对我国经济增长的影响，2008年11月，国务院决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，促进经济平稳较快增长。2008年我国固定资产投资增幅为26.1%，连续六年保持20%以上的高速增长趋势。中央投资计划对国民经济的增长起到明显的拉动作用。城市化水平是一个国家现代化程度的重要标志，城市化建设对优化城乡结构、转移农村人口、实现经济结构根本性调整有着重大的战略意义。我国正处于城市化的快速发展阶段，城市数量从改革开放初期的193个增加到2007年末的665个，全国城镇化率已从1997年末的31.9%提升至2008年末的45.7%，城市经济对我国GDP的贡献率已超过70%。在我国实现由农村化社会向城市化社会转型的过程中，城市化将进入加速发展阶段。城市基础设施建设是城市经济增长、社会进步和居民生活质量提高的前提条件，城市基础设施的配套和完善对于改善城市投资环境、提高经济效率、发挥城市经济核心区辐射功能有着重要意义。随着我国城市规模的迅速扩大和城市人口的急剧膨胀，各大中城市的基础设施供给明显不足、城市交通拥堵和环境污染等问题严重，影响了城市4企业债券信用评级报告综合服务功能的发挥，制约了居民生活水平的提高和城市经济的发展。伴随城市化进程的加快，我国的城市基础设施以及相关公用事业的投资和建设将保持快速增长的态势。随着国内投资力度的加大，预计未来几年我国宏观经济能够保持较好的增长态势，城市化的趋势也不会改变。在积极财政政策的推动下，我国各大中城市的基础设施建设将保持较大的投资规模。地方政府投融资平台代表政府从事基础设施建设，财政支持是其债务偿还的重要保障，目前我国地方财政收支仍普遍较为紧张，财政收入中土地出让收益的增长缺乏稳定性城市道路、桥梁、环境整治等基础设施和供排水、污水处理、供热、供气、公交等公用事业具有很强的公益性特征，盈利能力较弱或根本没有盈利，目前在我国主要由地方政府进行投资建设和运营管理，提供这类公共产品也正是政府的主要职责之一。随着经济的持续高速增长，各地城市基础设施的建设规模不断扩大，地方政府的财政实力难以满足投资需求。根据我国的相关法律法规，地方政府不得列赤字、向银行借款或发行债券。为了解决短期内财政资金不能满足投资需求的矛盾，各级地方政府普遍通过成立基础设施建设投融资平台来向银行贷款或发行债券。这类企业代表地方政府实行基础设施和公用事业的投融资和运营管理，利用地方政府信用向银行贷款或发行债券，债务的偿还也主要依靠财政资金，因此公司债务的保障主要取决于地方政府信用。近年来随着我国经济的发展财政收入也快速增加，各级地方政府的财政实力增长很快。但由于我国各地的国企亏损、“三农”问题、科教文卫和社会保障欠账等历史遗留问题较多，同时近年来大规模的基础设施建设需要大量的资金投入，各地政府的财政收支普遍处于较紧张的状态。我国各地的土地出让收入在地方财政总收入中的占比很大，据统计近几年全国土地出让收入占财政收入的比重超过20%。地方政府的财政支出，尤其是基础设施建设支出对土地出让收益的依赖程度很大。土地出让收入不像基于税收的一般预算收入具有很强的稳定性，2008年受房地产市场低迷的影响，很多地方政府的土地出让收入普遍出现明显下降，将影响其财政总收入的稳定增长。扬中市区位优势明显，江苏省沿江开发战略的实施和未来泰州过江通道的建成将为扬中带来新的发展机遇扬中市地处江苏中南部的长江（扬子江）之中，隶属于镇江市，距离镇江市城区54公里，全境由太平洲、雷公嘴、中心沙、西沙四个沙洲组成，全市南北长约42公里，东西平均宽约7公里，总面积332平方公里。5企业债券信用评级报告图1扬中市行政区划数据来源：扬中区位优势明显。通过扬中长江一桥和长江二桥，扬中到上海浦东国际机场、南京禄口国际机场仅需2.5小时和1.5小时车程，距国际货运港口镇江港、泰州港分别为6公里和2公里，可与40多个国家136个港口通航。扬中市既处于上海强有力的经济辐射圈内，又位于苏锡常和宁镇扬的过渡地带和结合部，在市场、技术、资金等各方面受上海、南京、苏州等大中城市的辐射带动作用明显。此外，扬中还拥有总长近54公里的深水岸线，其中本岛47.47公里，西来桥约6公里，未开发的深水岸线占到苏南未开发岸线总量的2/3左右，是发展船艇制造、石油化工、电力工业及大用水量、大吞吐量的产品加工工业的首选地点。扬中的深水岸线不仅资源丰富，而且等级很高，大多属于贴岸深水岸线，-10米等高线距岸边距离多为40米左右，河床相对稳定，地质条件较好，水深大，水流顺直，风浪小，河道宽阔，适合建设不同规模、不同性质、不同类型的港口码头和工业码头，码头吨级可达到5万吨甚至10万吨，是长江下游极少能建造10万吨级码头的水域之一。由于目前苏南地区岸线已基本用完，扬中的深水岸线已成为长江下游不可多得、等级最高的岸线，增值空间和后发潜力巨大。为充分发挥长江黄金水道的综合优势，江苏省委、省政府决定实施沿江开发战略，必将为扬中带来新的发展机遇。目前，岸线开发开放已取得突破，《镇江港扬中港区总体规划》已通过交通部、6企业债券信用评级报告省政府的联合审查；兴隆港区一期工程（建有2座5万吨级码头，设计吞吐量为500万吨）已通过通航安全专项验收，并将在5月投入试运营；二