第3章投资决策

第三章投资决策第一节投资决策概述第二节投资项目现金流量的估计第三节投资项目的评价方法第四节投资项目的风险评估一、企业投资：含义和分类二、企业投资过程第一节投资决策概述一、企业投资：含义和分类（一）企业投资的含义公司将企业资金投入经营资产或购买金融资产，目的是在未来一定时期内获得与风险相匹配的报酬。意义：是实现财务管理目标的基本前提企业投资是公司发展生产的必要手段是公司降低经营风险的重要方法（二）企业投资的分类1.直接投资与间接投资直接投资：包括把资金直接投入投资项目形成实物资产或无形资产，或者出资与其他企业联营或收购一家企业等，目的是改善企业生产经营条件，扩大生产能力，获得更多的经营利润。间接投资（证券投资）：把资金投入债券、股票等证券形成企业金融资产，以取得利息、股利和资本利得的投资。2.对内投资与对外投资对内投资：就是直接投资对外投资：主要是间接投资，也包括出资与其他企业联营或收购一家企业等直接投资。3.长期投资与短期投资短期投资：能够并且也准备在1年以内（含1年）收回投资资金。二、企业投资过程1.投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策2.投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按拟定投资方案实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析3.投资项目的事后审计与评价1)将提出的投资项目进行分类；2)估计各个项目每一期的现金流量状况；3)按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队；4)考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应投资预算。第二节投资项目现金流量的估计一、项目计算期构成二、现金流量含义和估算三、现金流量估计中应注意的问题第二节投资项目现金流量的估计一、投资项目计算期构成项目计算期=建设期+生产经营期K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年情况下，分别确定该项目的计算期。项目计算期=0+5=5（年）项目计算期=1+5=6（年）二、现金流量含义和估算现金：指企业的库存现金、银行存款及其他货币资金，还包括现金等价物，即企业持有的期限短、流动性强、容易转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资等。现金流量：拟建项目在整个项目计算期内各个时点上实际发生的现金流入CI、流出CO及流入和流出的差额（称净现金流量NCF）。现金流量一般以计息周期（如年）为时间量的单位，用现金流量图或现金流量表来表示。投资项目的现金流量的划分(按时段特征)：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量（一）初始现金流量——一般假设发生在年初1.投资前的费用：勘察设计、技术资料、土地投入等。2.固定资产投资：购入或建造成本、运输成本和安装成本等。3.营运资金的垫支:用于包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产上的投资。4.无形资产投资（以上都是现金流出）5.原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益=出售收入-（出售收入-折余价值）×所得税税率=出售收入（1-所得税税率）+折余价值×所得税税率5.原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益=出售收入-（出售收入-折余价值）×所得税税率=出售收入（1-所得税税率）+折余价值×所得税税率例：某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？3×（1-40%）+（16-12.7)×40%=3.12(万元)（二）营业（经营）现金流量营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用------式（1）=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=税后利润+非付现成本（折旧+摊销）------式（2）=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非付现成本=收入×(1-税率)-付现成本×（1-税率）+（折旧+摊销）×税率=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税----式（3）1.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。税后成本＝支出金额×（1－税率）税后收入＝收入金额×（1－税率）例：项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前利润所得税费用（40%）税后利润15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本2000×（1-40%）=1200加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少税负的作用，故称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。2.折旧的抵税作用项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前利润所得税（40%）税后利润营业现金流入：税后利润折旧营业现金流入合计200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金3000×40%=1200同时，甲公司税负减少额＝折旧×税率＝3000×40%＝1200（元）P214例题17折旧的抵税作用练习:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的年营业现金流量。解答：年营业现金流量=税后利润+折旧=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（万元）判断题：ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金净流量为410万元。（）【解析】营业收入＝700/（1－30％）＝1000付现成本＝350/（1－30％）＝500税后净利润＝（1000－500－折旧）×（1－30％）＝210所以折旧＝200现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410或者现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率＝700－350＋200×30%＝410【答案】√（三）终结现金流量—营业现金流量和回收额1.收回垫支在流动资产上的营运资金2.固定资产的残值收入或变价收入=预计净残值×（1-所得税税率）+折余价值×所得税税率例:设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值收入5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？残值现金流量=5000×（1-25%）+（60000×10%）×25%=5250（元）例:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，要求：估算方案的现金流量。每年折旧额=（原值-法定残值）/n=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）1-5年各年营业现金流量=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=0例：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，法定残值为原值的1/6。建成后使用寿命为5年，5年后预计残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另生产的第一年初需垫支营运资金3000元并在最后一年收回，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）生产经营年度12345营业收入1700017000170001700017000付现成本60006300660069007200折旧100008000600040002000税前利润10002700440061007800所得税300810132018302340税后利润7001890308042705460营业现金流量107009890908082707460营业（经营）现金流量年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3000营业现金流量107009890908082707460固定资产残值6000营运资金回收3000税后现金流量-36000-30001070098909080827016460全部现金流量三、现金流量估计中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.考虑投资方案对其他项目的影响多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】ABCD第三节投资项目的评价方法一、贴现现金流量指标二、非贴现现金流量指标三、投资决策指标的比较投资决策评价的基本指标现值指数PI回收期会计收益率贴现指标非贴现指标内部收益率IRR净现值NPV（一）净现值法(Netpresentvalue,NPV)净现值是指方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。经济意义：投资方案的贴现后净收益00(1)(1)nntttttttCICONCFii净现值一、贴现现金流量指标n——投资涉及的年限CIt——第t年的现金流入量COt——第t年的现金流出量NCFt——第t年的净现金流出量i——折现率，企业资本成本率或必要收益率净现值法评价方案的决策原则:NPV=0，项目报酬率=预定折现率，方案可行；NPV0，项目报酬率预定的折现率，方案不可行。NPV优点：考虑了货币时间价值能够反映投资方案的净收益。缺点：不能反映项目本身的报酬率。例1：设折现率为10%，有三项投资方案。表4—2A方案B方案C方案期间净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量012318003240（20000）1180013240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合计504050404200420018001800净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（元）净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000=10557－9000=1557(元)净现值（C）=4600×2.487－12000=11440－12000=－560(元)（二）现值指数法（ProfitabilityIndex－PI）——投资项目投产后未来净现金流量总现值与初始投资额现值之比。k10CO(1)(1)nttttttNCFii初始投资现值指数前例：现值指数（A）＝21669÷20000=1.08现值指数（B）＝10557÷9000=1.17现值指数（C）＝11440÷12000=0.95现值指数法评价方案的决策原则现值指数=1，投资报酬率=预定折现率，可行；现值指数1，投资报酬率小于预定折现率，不可行。优点：现值指数是相对数，有利于在初始投资不同的投资方案之间进行获利能力对比。缺点：现值指数是相对数，不代表实际可获得的财富。多可互斥项目比较中，如果投资额允许，应该按照NPV原则选择最优项目。（三）内部收益率法IRR(InternalRateofRetu