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第五章投资决策与风险分析第一节投资项目评价标准第二节投资项目现金流量第三节投资项目风险评价我帅故我在在一起一天拉手在街上那是一夜情，在一起一年拉手在街上那是恋情，在一起五年还能在街上拉手那是感情，在一起十年在街上拉手是亲情。如果三十年后还能一起拉手在街上散步那才是爱情。。。第一节现金流量预测一、现金流量预测的原则二、现金流量预测方法三、现金流量预测案例分析关于企业投资一、企业投资含义企业投资是指企业将一定数量资金投放到某项事业上，以获取预期收益的经济活动。二、企业投资的内容1.实物投资2.金融投资3.人力资本投资三、企业投资的分类（一）长期投资与短期投资按投资回收期的长短分类短期投资一般具有持有时间短，变现能力强、周转速度快、资金占用波动性大等特点。长期投资具有回收期限长、变现能力差、投资风险高等特点。（二）内部投资和外部投资按照企业的资金投向分类（三）实物投资和金融投资按照投资对象的不同分类1.实物投资是指企业将资金投放到具有实务形态的资产上的一种投资行为。2.金融投资是指企业将资金投放到金融资产或金融产品上，以期获得一定投资收益或实现其他目的的一种投资行为。（四）直接投资和间接投资：按投资活动和企业本身生产经营活动的关系•直接投资：将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润。•间接投资：将资金投放于股票、债券等权益性资产的投资。（五）独立投资和互斥投资：按投资项目之间的相互关联关系分•独立投资：相容性投资•互斥投资：非相容性投资一、现金流量预测的原则现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现金净流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额现金净流量的计算公式为：(以年为单位)现金净流量（NCF）＝年现金流入量－年现金流出量当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。这里的“现金”与会计学上所讲的现金不同，它指的是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值或重置价值。财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期间1.实际现金流量原则(1)计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的。(2)项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。※长期投资决策重视现金流量的原因：①利润计算具有一定的主观随意性。②采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值。③现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更为重要。2.增量现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：①附加效应②沉没成本③机会成本④制造费用（1）附加效应在估计项目现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。例如，产品开发中的减量效应（一个新产品开发影响了老产品的销路）和增量效应（航空公司新航线开发达到的各个航线的共赢）。（2）沉没成本是指过去已经发生、无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本.比如，在你选择大学上哪所大学的时候，你上幼儿园的学费就是沉没成本☺（3）机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。机会成本并没有真正实现现金实体的交割或转让行为，但作为一种潜在的成本，应当作为投资决策的相关成本。（4）制造费用对于制造费用，要做进一步分析，只有那些确因本项目投资而引起的费用（如增加的管理人员、租金和动力支出等），才能计入投资的现金流量。如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。3.税后原则二、现金流量预测方法现金流量按发生时点可分为：初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量初始现金流量（项目筹建阶段）012n经营现金流量（项目运行阶段）终结点现金流量（终结清理阶段）（一）初始现金流量●项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。●主要内容：（1）项目初始投资①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用（2）净营运资本：长期投资项目除了会在筹建阶段发生大量的固定资产投资支出以外，通常还需要在投产后将一部分流动资金垫支在现金、应收账款和存货等流动资产上。这些资金一经投入，便在整个投资期限内围绕着企业的生产经营活动进行周而复始的循环周转，直至整个项目终结时才能退出并被收回，转作他用。营运资本是指项目投产前投放于流动资产、用于周转使用的资本。净营运资本是指流动资产与流动负债之间的差额。某年营运资本增加额＝本年营运资本需用额－上年营运资本总额该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额净营运资本的计算：（一）初始现金流量（3）原有固定资产的变价收入即固定资产重置、旧设备出售时的现金净流量。（4）所得税效应是指固定资产重置时变价收入的税负损益。①资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税——现金流出量②售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税——现金流入量初始现金流量图示主要包括：固定资产投资等垫支的营运资本012345固定资产投资垫支的营运资本（二）存续期经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称付现成本●项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。●主要内容：①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。（二）经营现金流量现金流入：营业现金收入——销售收入现金流出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金012345固定资产投资垫支的营运资本现金流入现金流出经营总成本付现成本：非付现成本：以货币资金支付的成本非货币资金支付的成本，例如：折旧亲们，注意啦~~●计算公式及进一步推导：现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税（销售收入－经营总成本）×所得税税率付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）●计算公式及进一步推导：现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税现金净流量＝销售收入－付现成本－（销售收入－付现成本－折旧）×所得税税率＝销售收入－付现成本－（销售收入－付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（销售收入－付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率折旧在投资项目现金流量分析中应注意以下几点：（1）折旧费用不是一种现金流出量。（2）扣除折旧费用以后的净利润不是现金流量。（3）折旧费用是税法允许计入成本的，但要运用税法允许使用的折旧方法。（4）折旧费用能对税收产生影响，从而通过税收会对现金流量具有间接的影响。企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减少。所以折旧可以起到减少税负的作用，即会使企业实际少缴所得税，也就是减少了企业现金流出量，增加了现金净流量。折旧抵税额（税负减少）=折旧额×所得税率折旧的抵税作用经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（销售收入－经营总成本）×所得税税率现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税税后利润即：现金净流量＝税后利润＋折旧＝销售收入－（经营总成本－折旧）－（销售收入－经营总成本）×所得税税率＝销售收入－经营总成本＋折旧－（销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧结论，企业每年的现金净流量来自两方面：每年增加的税后利润和计提的折旧即：现金净流量＝税后利润＋折旧在考虑所得税因素之后，经营期的现金净流量可按下列方法计算：①根据现金净流量的定义计算现金净流量=销售收入−付现成本−所得税②根据所得税对收入和折旧的影响计算现金净流量=（销售收入－付现成本）×（1－所得税税率）+折旧×所得税税率经营现金流量计算公式：不需要知道利润是多少，使用起来比较方便③根据年末经营成果计算现金净流量=税后利润+折旧额【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表5-1：表8-1投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入付现成本折旧费税前利润或现金流量所得税（34%）税后利润或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800率税所得税旧折率税所得税现成本付收入销售净流量金现1现金净流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）或者是，现金净流量=税后利润+折旧现金净流量=19800+20000=39800（元）（三）终结现金流量●项目经济寿命终了时发生的现金流量。●主要内容：①经营现金流量（与经营期计算方式一样）②非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税负损益B.垫支营运资本的收回最后1期的经营现金流量统称为回收额终结现金流量图示固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回垫支的营运资本固定资产投资012345↑固定资产残值垫支的营运资本收回现金流入现金流出（四）项目计算期项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。建设期的第一年初(记作第0年)，称为建设起点。建设期的最后一年末，称为投产日。项目计算期的最后一年末，称为终结点。项目计算期(n)＝建设期+生产经营期012345初始现金流量经营现金流量终结现金流量现金流出现金流入三、现金净流量的确定是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。现金净流量有两个特征：第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；第二，项目各阶段上的现金净流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为正值。现金净流量=现金流入量－现金流出量NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)1.建设期现金净流量的简化计算：建设期现金净流量=－该年投资额或NCFt=－Ct(t=0,1,2,…s,s≥0)Ct——第t年原始投资额s——建设期2.经营期现金净流量的简化计算：=+++经营期某年现金净流量该年净利润该年折旧该年摊销额该年回收额3.终结点现金净流量的计算：现金净流量=最后1期经营现金净流量+固定资产的残值变价收入（含税负损益）＋收回垫支的营运资本回收额可根据经营现金净流量加上回收额就可得出。例题1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万，流动资金（营运资本）垫支30万。其中，固定资产投资在建设期初发生，流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期资本化利息10万。该项目的有效期为10年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万。该项目投产后，前4年每年产生净利润40万；其后4年每年产生净利润60万；第9年产生净利润50万；最后一年产生净利润30万。试计算该项目的年现金净流量。例题1答案：建设期现金净流量：NCF0=－210（万元）NCF1=－30（万元）经营期内现金净流量：固定资产每年计提折旧=NCF2～NCF5=40+20=60（万元）NCF6～NCF9=60+20=80（万元）NCF10=50+20=70（万元）NCF11=30+20+30+20=100（万元）)(20102010210万元例题2：某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利率10%，建设期为一年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用后，可使经营期第1-7期每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第8-10期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，同时使第1-7年每年的付现成本增加48万元；第8-10期每年的付现成