第6章投资决策

投资决策通过本章的学习：1.掌握现金流量的计算方法2.重点掌握几种投资项目决策指标3.了解在各种条件下的资本预算技术。一、项目投资概述二、项目投资程序三、项目投资中现金流量的估算四、项目投资评价方法一、项目投资概述项目投资、又称资本预算（CapitalBudgeting）又称资本支出预算。是提出长期投资方案（其回收期超过一年）并进行分析、选择的过程。投资一般涉及固定资产投资和股权投资两大类。在本章中，资本预算专指固定资产投资项目的财务分析投资流动性小投资金额巨大投资回收期长投资投资的含义投资是指为获取未来收益或报酬而进行的资金投放行为。投资的意义投资是实现企业目标，增加股东财富，提高企业价值的基本前提。投资是企业发展的必要手段。投资是企业降低风险的重要手段。有效的利用闲置资金投资项目现金流量含义在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标。注意现金流量中的“现金”一词，是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值利润与现金流量利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的，两者既有联系又有区别。1.整个投资有效年限内，利润总计与现金流量合计是相等的，所以现金流量可以取代利润作为评价净收益的指标。2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受人为因素影响，可以保证评价的客观性。3.投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要年份投资销售1200220032004200100052001000610007100081000付现成本折旧利润700200100700200100700200100700200100700200100付现成本折旧利润700300070025050700200100700150150700100200营业现金流量流动资金现金净流量200200200300200100300100300300300300300200500现金流量假设由于项目投资的现金流量的确定是一项很复杂的工作，为了便于确定现金流量的具体内容，简化现金流量的计算，特作以下假设：1.全投资假设2.建设期投入全部假设3.项目投资的经营期与折旧年限一致假设4.时点指标假设5.确定性假设1.全投资假设假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，不论是自有资金还是借入资金等具体形式的现金流量，都将其视为自有资金。2.建设期投入全部假设项目的原始总投资不论是一次投入还是分次投入，均假设他们是在建设期内投入的。4.时点指标假设现金流量的具体内容所涉及的价值指标，不论是时点指标还是时期指标，均假设按年初或年末的时点处理。其中，建设投资在建设期内有关年度的年初发生；垫付的流动资金在建设期的最后一年末即经营期的第一年初发生；经营期中各年的营业收入、付现成本、折旧、利润、所得税等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理，回收流动资金均发生在经营期的最后一年末5.确定性假设假设与项目现金流量估算有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因素为已知常数。项目计算期包括建设期和生产经营期，n=s+p原始总投资指投资项目所需现实资金的总和。投资总额指投资项目最终占用资金的总和，等于原始总投资与建设期资本化利息之和。现金流量的内容现金流量按照发生的时间初始现金流量经营现金流量终结点的现金流量。现金流量按照流动的方向现金流入量现金流出量。初始现金流量是发生在建设期的现金流量。经营现金流量是投资项目投入使用后在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。终结点现金流量是指项目结束时所发生的现金流量⑴现金流出量：CO现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额包括：①在固定资产上的投资。②项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产上的营运资金。③为制造和销售产品所发生的各种付现成本（营业成本-折旧）⑵现金流入量：CI现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额。①项目投产后每年可增加的营业收入。②项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入。③项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金。⑶现金净流量：NCF是指项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额。现金净流量=初始现金流量+经营现金流量+终结点的现金流量不考虑所得税情况下，项目正常生产经营期的现金净流量为经营现金净流量=现金流入量-现金流出量=营业收入-付现成本=营业收入-（营业成本-折旧）=利润+折旧建设期经营期0SN初始现金流量：固定资产投资经营现金流量：营业收入终结点现金流量：固定资产变观（残值）收入回收的流动资产投资其他-付现成本-所得税=净利润+折旧固定资产等的可变现收入其他流动资产投资经营现金流量的计算经营现金流量=销售收入-付现成本-所得税（1）=销售收入-（总成本-折旧）-所得税=销售收入-总成本+折旧-所得税=净利润+折旧（2）=[销售收入-（付现成本+折旧）]（1-所得税率）+折旧=（销售收入-付现成本）（1-所得税率）-折旧+折旧*所得税率+折旧=（销售收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧×所得税率（3）现金流量计算时应注意的问题在确定投资项目的相关现金流量时，只有增量的现金流量才是与投资项目相关的现金流量。1.正确区分相关成本和非相关成本2.特别重视机会成本3.考虑投资方案对企业其他部门和项目的影响——关联效应（SideEffect)相关成本与无关成本①、相关成本：是指与未来决策有关联的成本。包括变动成本、机会成本、可避免成本、可递延成本、专属成本、可分成本等。②、无关成本：是指过去已经发生，或虽未发生但对未来决策没有影响的成本。如固定成本、沉没成本、实支成本、不可避免成本、不可递延成本、共同成本、联合成本等。成本的时效性成本的时效性是指不同时期发生的成本会对决策产生不同影响的特点。①、沉没成本(SunkCost)：是指那些由于过去决策所引起，并已支付过款项而发生的成本。它实质上与“历史成本”是同义语。②、重置成本：是指目前从市场上购买同一项原有资产所需支付的成本，亦可称为“现时成本”或“现行成本”③、付现成本：是指那些由于未来某项决策所引起的需要在将来动用现金支付的成本成本的排他性成本的排他性，是指任何一项成本支出，用于某一方面就不能同时用于另一方面的特性。①、机会成本(OpportunityCost)：是指在使用资源的决策分析过程中，选取某个方案而放弃其他方案所丧失的“潜在收益”，亦可称为“择机代价”。②、实支成本：是指过去和现在实际发生的现金流出，并应记入账册的成本。机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相联系，当存在多种投资机会，而可供使用的资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。机会成本是增量现金流量，在决策中应予考虑。成本的可避免性成本的可避免性是指成本中有一部分可随管理当局的决策行动改变其数额的特性。①、可避免成本：是指通过管理当局的决策行动可改变其数额的成本。如酌量性固定成本。②、不可避免成本：是指通过管理当局的决策行动不能改变其数额的成本。如约束性固定成本、产品的变动成本。关联效应（SideEffect)在估计项目的现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。侵蚀作用（Erosion）增强作用（Enhancement）公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%，要求计算两个方案的现金流量。第一步，计算两个方案的年折旧额甲方案年折旧额＝10000/5＝2000（元）乙方案年折旧额＝（12000－2000）/5＝2000（元）第二步，计算两个方案的营业现金流量。项目12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）＝（1）－（2）－（3）20002000200020002000所得税（5）＝（4）×40%800800800800800税后净利（6）＝（4）－（5）12001200120012001200现金流量（7）＝（1）－（2）－（5）＝（3）＋（6）32003200320032003200项目12345乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）＝（1）－（2）－（3）30002600220018001400所得税（5）＝（4）×40%12001040880720560税后净利（6）＝（4）－（5）1800156013201080840现金流量（7）＝（1）－（2）－（5）＝（3）＋（6）38003560332030802840第三步，结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。甲方案：012345固定资产投资营运资金垫支营业现金流量－1000032003200320032003200现金流量合计－1000032003200320032003200乙方案：012345固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收－12000－30003800356033203080284020003000现金流量合计－1500038003560332030807840某投资项目有关资料如下：项目原始投资650万元，其中：固定资产投资500万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资。全部投资的来源均为自有资金。该项目建设期为2年，经营期10年。除流动资金投资在项目完工时（第2年末）投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的寿命为10年，按直线法提折旧，期满有40万元的净残值；无形资产从投产年份起分10年摊销完；流动资金于终结点一次收回。预计项目投产后，每年发生的相关营业收入（不含增值税）和付现成本分别为380和129万元，所得税率33%。要求计算该项目的下列指标：1.项目计算期2.固定资产原值3.固定资产年折旧4.无形资产投资额5.无形资产年摊销额6.经营期每年总成本7.经营期每年净利润8.建设期各年的NCF9.投产后1-10年每年的经营现金净流量10.项目计算期期末回收额11.终结点NCF1.项目计算期2+10=122.固定资产原值5003.固定资产年折旧（500-40）/10=464.无形资产投资额650-500-100=505.无形资产年摊销额50/10=56.经营期每年总成本129+46+5=1807.经营期每年净利润（380-180）（1-33%）=1348.建设期各年的NCF：-550、0、-1009.投产后1-10年每年的经营现金净流量134+46+5=18510.项目计算期期末回收额100+4011.终结点NCF=185+140第二节投资项目决策指标一、评价指标的意义1.评价指标的意义2.评价指标的分类二、非贴现指标(静态指标)三、贴现指标(动态指标)1.评价指标的意义投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度。主要包括：静态投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。2