第6章资本结构决策_2

112019/8/30第6章资本结构决策65-240-2第6章资本结构决策第1节资本结构的理论（不需要掌握）第2节资本成本的测算第3节杠杆利益与风险的衡量第4节资本结构决策分析65-340-3第2节资本成本的测算一、资本成本的概念内容和种类二、资本成本的作用三、债务资本成本率的测算四、股权资本成本率的测算五、综合资本成本率的测算六、边际资本成本率的测算65-440-4一、资本成本的概念内容和种类1.资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。2.资本成本的内容包括用资费用（利息、股利）和筹资费用两部分。3.资本成本的属性有不同于一般商品成本的某些特性（时间、风险）。4.资本成本率的种类包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。65-540-5二、资本成本的作用资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。资本成本在企业投资决策中的作用评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。资本成本在企业经营决策中的作用作为评价企业整个经营业绩的基准。65-640-6三、债务资本成本率的测算1.个别资本成本率的测算原理2.长期借款资本成本率的测算3.长期债券资本成本率的测算65-740-71.个别资本成本率的测算原理基本公式：用资费用/有效筹资额式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。fPDK)1(FPDK65-840-8筹资费用和用资费用与资本成本率同向变动；筹资额与资本成本率反向变动；筹资费用是一次性费用，属于固定性资本成本；用资费用属于变动成本；筹资费用在筹资即时支付，是筹资额的扣除；资本成本率不同于利息率（筹资费用）；65-940-92.长期借款资本成本率的测算公式Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。Rl表示借款利息率。)1()1(FLTIKl)1(TRKll利息免税借款筹资费用少，可忽略65-1040-10•例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：•例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：65-1140-112.长期借款资本成本率的测算在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，资本成本率上升。借款资本成本率的测算公式为：式中，M表示一年内借款结息次数。65-1240-12•例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：•例6-4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：43.82%65-1340-133.长期债券资本成本率的测算在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹资额，按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。)1()1(bbbFBTIK筹资费用较高，应考虑65-1440-14•例6-5：ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为：•在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为：•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：65-1540-15•考虑货币时间价值，公司债券的税前资本成本率•债券的税前资本成本率的测算：•P0表示债券筹资净额，即债券发行价格(或现值)扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券面额或到期值；Rb表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率；t表示债券期限。65-1640-16例6-6：XYZ公司准备以溢价150元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税税率为25%。则该债券的资本成本率为：65-1740-17四、股权资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算2.优先股资本成本率的测算3.留用利润资本成本率的测算65-1840-181.普通股资本成本率的测算普通股投资的必要报酬率三种测算方法股利折现模型资本资产定价模型（CAPM模型）债券投资报酬加股票投资风险报酬率65-1940-19（1）股利折现模型式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算：如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：1)1(ttcKcDtP65-2040-20•例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：•例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。其资本成本率测算为：65-2140-21（2）资本资产定价模型普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。式中，Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；βi表示第i种股票的贝塔系数。例6-9：已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票资本成本率：)(FmFcRRRK65-2240-22（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率股票投资的风险高于债券。股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。例6-10：XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必要报酬率即资本成本率为：8%+4%=12%65-2340-232.优先股资本成本率的测算公式式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。例6-11：ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下：pppPDK65-2440-243.留用利润资本成本率的测算留用利润是否有资本成本？也有资本成本，不过是一种机会资本成本。应当如何测算留用利润的资本成本？与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。非股份制企业股权资本成本率的测算投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例，这类似于优先股，但不同于普通股；投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易，无法形成公平的交易价格，因而也就难以预计其投资的必要报酬率。65-2540-25五、综合资本成本率的测算1.综合资本成本率的决定因素个别资本成本率和各种长期资本比例（资本结构）2.公式3.综合资本成本率中资本价值基础的选择账面价值：过去（脱离实际）市场价值：现在（通过平均化处理消除价格波动）目标价值：未来（合理但是难以确定）niiiwKWK165-2640-26•例6-11：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。•第一步，计算各种长期资本的比例。•长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20%•长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%•优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%•普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%•保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%•第二步，测算综合资本成本率•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0.30+13%×0.05=8.75%65-2740-27•上述计算过程亦可列表进行：•例6-12：ABC公司若按账面价值确定资本比例，测算综合资本成本率，如表6-2所示。65-2840-28•例6-13：ABC公司若按市场价值确定资本比例，测算综合资本成本率，如表6-3所示。•例6-14：ABC公司若按目标价值确定资本比例，进而测算综合资本成本率，如表6-4所示。65-2940-29六、边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的测算原理边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。企业某筹资方式超过一定限度，边际资本成本率上升，即使资本结构不变，加权平均资本成本率上升。随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率。65-3040-302.边际资本成本率规划确定目标资本结构测算各种资本的成本率测算筹资总额分界点目标资本结构各种资本成本的成本率变动分界点测算边际资本成本率65-3140-31例6-15：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表6-5所示。65-3240-32•例6-16：ABC公司目前拥有长期资本100万元。其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股(含保留盈余)75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。•第一步，确定目标资本结构。•第二步，测算各种资本的成本率。•测算结果见表6-6。65-3340-33•第三步，测算筹资总额分界点。•其测算公式为：BPj=TFj/Wj。式中，BPj表示筹资总额分界点；TFj表示第j种资本的成本率分界点；Wj表示目标资本结构中第j种资本的比例。•该公司的追加筹资总额范围的测算结果如表6-7所示。65-3440-34•第四步，测算边际资本成本率。65-3540-35第3节杠杆利益与风险的衡量一、营业杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险65-3640-36一、营业杠杆利益与风险1.营业杠杆的原理2.营业杠杆系数的测算3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素65-3740-371.营业杠杆的原理营业杠杆的概念在单价p和单位变动成本v不变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。营业杠杆利益分析营业风险分析]F)[(QvpQEBIT65-3840-382.营业杠杆系数的测算SSEBITEBITDOL//FvpQvpQDOLQ)()(FCSCSDOLs•营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映营业杠杆的作用程度。•为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。EBITFDOLEBIT65-3940-39例6-20：XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400