第7章长期投资决策

第七章长期投资决策第一节长期投资决策概述第二节长期投资决策基础知识第三节长期投资决策评价指标第四节长期投资决策评价指标的运用第五节风险投资决策第六节长期投资决策的敏感性分析本章重点问题第一节长期投资决策概述☆长期投资的涵义☆长期投资决策及其特点☆长期投资项目的几个基本概念长期投资的涵义长期投资：现在投入大量资本，获取预期报酬的持续时间超过一年的投资。长期投资决策长期投资决策：指企业为了实现一定的预期目标，根据现实的主客观条件和所拥有的资料，提出各种长期投资方案，借助科学的理论和方法，对各种备选方案进行经济和技术的分析，并从中选择能够实现企业价值最大化目标的方案。长期投资决策的特点长期投资决策对象的特点决定性。对于保持和提高整个企业的长期获利能力，具有决定性的影响。长期性。耗资大。不可逆转性。例如机器设备不易改变用途，也难以出售；风险大长期投资决策的特点用现金流量而不用会计利润来衡量投资方案的经济可行性：利润计算具有一定的主观随意性，使利润不能成为可靠的决策依据。采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值。现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更为重要。长期投资决策的特点不区分变动成本和固定成本在短期决策中，维持目前生产能力的成本称为固定成本，在短期经营决策问题时，需要区分变动成本和固定成本。长期投资决策将改变企业的生产能力，企业的固定成本也是变动的。维持生产能力的成本也是决策的相关成本，需要在决策中加以考虑。长期投资决策的程序估计备选投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值决定方案的取舍长期投资项目的几个基本概念◇投资项目的含义◇项目计算期的构成◇投资项目的类型◇项目投资资金的投入方式长期投资项目投资证券投资其他投资本教材只研究项目投资决策投资项目的含义投资项目主体不考虑项目资金的来源，以企业为主体记住投资项目的主体项目计算期的构成建设期的第1年初，记作第0年建设期的最后一年，记作第s年若建设期不足半年，可假定建设期为零项目计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点项目计算期(n)＝建设期+运营期＝s+p投资项目的类型▲新建项目▲更新改造项目◎单纯固定资产投资项目◎完整工业投资项目实质三类项目投资方式◇一次投入方式◇分次投入方式第二节长期投资决策基础知识现金流量货币时间价值资本成本一、现金流量现金流量的定义现金流量的内容净现金流量的含义净现金流量的简化计算公式现金流量的定义在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。现金流量的内容现金流出量△建设投资△流动资金投资△经营成本△营业税金及附加△其他现金支出现金流入量△营业收入△回收固定资产余值△回收流动资金△其他现金收入净现金流量的含义净现金流量（NCF）又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。理论计算公式某年净现金流量（NCFt）＝该年现金流入量-该年现金流出量包括所得税前NCF所得税后NCF由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项目现金流量包括：建设期净现金流量运营期净现金流量项目终止期净现金流量建设期净现金流量包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。净现金流量的简化计算公式建设期净现金流量的简化计算公式原始投资额该年发生的）（建设期某年净现金流量tNCF建设期净现金流量投资在固定资产上的资金有时是以企业原有旧设备进行投资,在计算投资现金流量时，一般以设备的变现价值作为其现金流出量的(但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）×税率运营期净现金流量指项目投产后在整个生产运营期内正常经营所发生的现金流量。从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业的一项现金流出。折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。净现金流量的简化计算公式运营期净现金流量的简化计算公式－考虑所得税销费用该年摊折旧该年所得税税率）1（税前利润该年息）（税后净现金流量运营期某年所得tNCF项目终止期净现金流量包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。项目终止期净现金流量固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上就不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。项目终止期净现金流量=实际固定资产残值收入＋原投入的流动资金－（实际残值收入-预定残值）×税率项目终止期净现金流量例：某固定资产项目需要一次投资1000万元，资金来源为银行借款，年利率10%，建设期为1年。该固定资产预计可使用10年，采用直线法计提折旧，使用期满预计净残值100万元。投入使用后，可使经营期第1-7年每年产品销售收入增加820万元，第8-10年每年产品销售收入增加710万元，同时使第1-10年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得税税率为25%。投产后第7年年末，用税后利润归还借款本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息110万元，连续归还7年。要求：计算该项目各年的现金净流量。二、货币时间价值货币时间价值的概念货币时间价值的计算制度一次性收付款项终值与现值的计算系列收付款项终值与现值的计算年金终值与现值的计算（一）货币时间价值的概念货币时间价值是作为资本(或资金)使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的那部分增值价值，其实质是货币所有者让渡其使用权而参与社会财富分配的一种形式。启示货币时间价值的形式是价值增值增值是在其被当作投资资本的运用过程中实现的货币时间价值量与时间的长短成同方向变动关系（二）货币时间价值的计算制度利息计算制度★单利制★复利制投资决策采用复利制！货币时间价值的计算制度复利制指当期未被支取的利息计入下期本金，改变计息基础，使每期利息额递增，利上生利的计息制度。现值（P）－本金：开始存入的本钱终值（F）－本利和：一定时期后的本金与利息的合计数利滚利（三）一次性收付款项终值与现值的计算终值(F)＝现值×(1+利率)时期＝P·(1+i)n＝现值×终值系数＝P·(F/P,i,n)一次性收付款的现值和终值也称为复利现值和复利终值一次性收付款项终值与现值的计算现值(P)＝终值×(1+利率)-时期＝F·(1+i)-n＝终值×现值系数＝F·(P/F,i,n)折现是一次性收付款项终值计算的逆运算。（四）系列收付款终值与现值的计算FR＝＝F1+F2+…+Ft+…+Fn-1+FnPR＝＝P1+P2+…+Pt+…+Pn-1+Pn系列收付款终值或现值计算，实际上就是将多时点资金数列逐一换算为未来某一时点的终值或换算为事前某一时点的现值再求和的计算过程（五）年金终值与现值的计算●年金的概念●年金的种类●普通年金终值与现值的计算●先付年金终值与现值的计算●递延年金现值的计算●永续年金现值的计算年金（A）是系列收付款项的特殊形式，它是指在一定时期内每隔相同时间(如一年)就发生相同数额的系列收付款项，也称等额系列款项。年金的概念年金的种类◆普通年金◆先付年金◆递延年金◆永续年金普通年金应用最为广泛，其他几种年金均可在普通年金的基础上推算普通年金终值与现值的计算－－FA的计算iin11AFA）（）普通年金终值（在n期内，从第一期起每期期末发生的年金为普通年金，又叫后付年金，用A表示）／（）普通年金终值（ni,,AFAFAiiPnA）（）普通年金现值（11普通年金终值与现值的计算－－PA的计算），／（）普通年金现值（niPA,APA年偿债基金A是年金终值的逆运算普通年金终值与现值的计算－－年偿债基金的计算））年偿债基金（niAFFAA,,/(年回收额A是年金现值的逆运算普通年金终值与现值的计算－－年回收额的计算）／（）年回收额（niA,,APPA即付年金的终值与现值的计算即付年金是指在n期内，从第一期起每期期初发生的年金形式，又称预付年金或即付年金，记作A′。]1)1,,/[(F)1(),,/()1(1)1(,A,,,,niAFAiniAFAiiiAFnA即付年金的终值计算即付年金的现值计算]1)1,,/[()1(),,/()1()1(1,,,,,niAPAPiniAPAiiiAPAnA递延年金终值与现值的计算递延年金是指在n期内，从0期开始间隔m期(m≥1)以后才发生系列等额收付款项的一种年金形式，记作A＂。递延年金终值FA″的计算FA″＝A″·(F/A,i,n-m)递延年金现值PA″的计算)],,/(),,/[(),,/(),,/(,,,,,,miAPniAPAmiFPmniAPAPA永续年金现值的计算永续年金是指无限等额支付的特种年金，即是当期限n→+∞时的普通年金，用A＊表示。iAPA**三、资本成本资本成本的含义个别资本成本综合资本成本资本成本的含义资本成本指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，包括:用资费用和筹资费用两个部分。用资费用，是指企业在使用资金中而支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的主要内容。筹资费用，是指企业在筹集资金中而支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。个别资本成本个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。长期借款成本债券成本普通股成本优先股成本留存收益成本K——资本成本D——用资费用P——筹资数额f——筹资费用F——筹资费用率)1(FPDfPDK资本成本计算的通用公式长期借款成本Kl——长期借款成本Il——长期借款年利息T——企业所得税税率L——长期借款本金Fl——长期借款筹资费用率Rl——借款年利率lllllFTRFLTIK1)1()1()1(bbbbbFTFBTIK1)1(R)1()1(债券成本Kb——债券成本Ib——债券年利息T——企业所得税税率B——债券发行额Fb——债券筹资费用率普通股成本Kc——普通股成本Dc——普通股基年股利Pc——普通股筹资额Fc——普通股筹资费用率G——股利年增长比率GFPDKcccc)1(优先股成本Kp——优先股成本Dp——优先股年股利Pp——优先股筹资额Fp——优先股筹资费用率)1(ppppFPDKGPDKccr留用利润成本Kr——保留盈余资本成本Dc——预期年股利额Pc——保留盈余筹资额G——普通股年增长率综合资本成本是以各种资本成本占全部资本的比例为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的资金成本。Kw——综合资本成本Kj——第j种个别资本成本Wj——第j种个别资本的权数jnjjwWKK1权数的确定：帐面价值权数市场价值权数目标价值权数第三节长期投资决策评价指标静态评价指标的计算动态评价指标的计算◇会计收益率◇静态投资回收期◇净现值◇获利指数◇内含报酬率本章研究的指标静态指标动态指标主要指标次要指标辅助指标回收期是反指标！一、静态评价指标的计算会计收益率及其计算静态投资回收期及其计算一、静态评价指标的计算即没有考虑时间价值因素的决策指标,主要有:会计收益率静态投资回收期含义：是指年平均净收益与原始投资额的比率。规则：比率越高，获利