第7章长期筹资决策

版权所有1第七章长期筹资决策2第一节资本成本一、资本成本的概念、内容和属性1、概念：资金成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。广义：短期、长期资金的成本狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）的成本投资者角度：投资要求的必要报酬率32、内容筹资费用用资费用4二、资本成本的种类1、个别资本成本2、综合资本成本3、边际资本成本5三、个别资本成本有效筹资额用资费用个别资本成本（一）个别资本成本测算原理f)-P(1DKK----资本成本D----用资费用P----筹资总额f----筹资费用率6（二）债权资本成本----利息抵税（税盾）1、银行借款成本银行借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。一次还本，分期付息借款的成本为：筹资费率)-借款筹资额(1所得税税率)-借款年利息额(1银行借款成本注意：当银行借款的筹资费（手续费）很小时，也可以忽略不计。7[例]某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率33%，该项长期借款的资本成本：%41.7%)5.01(200%)331(%11200lK82、债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用债券利息的处理与银行借款相同按一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：筹资费率)-债券筹资额(1所得税税率)-债券年利息额(1债券成本注意：债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。9[例]某公司发行总面额为500万元的10年期债券票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，债券的成本为：注意：若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。10（三）权益资金成本----股利不具抵税作用1、优先股成本发行优先股的成本主要指优先股的股息和筹资费用。筹资费率)-优先股筹资额(1年股息额优先股成本注意：优先股可能存在溢价发行的情况。11[例]某公司溢价发行一批每张票值1000元，股息率为15％的优先股，发行价格张1500元，发行费用率为6%，公司所得税率为33%，优先股的资本成本为：10.64%6%)(1150015%1000kp122、普通股成本根据普通股估价模型分析计算gf)-P(1DKs1（2）股利固定增长时D1——预期年股利额g——普通股利年增长率f)-P(1DKs（1）股利固定不变时:Ks——普通股成本D——预期年股利额P——普通股市价（筹资额）13[例]某公司平价发行500万元的普通股，每股面值10元，上一年的股利为每股2元，股利增长率为4％，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，普通股的资本成本为：25.89%4%5%)-(1104%)(12Kp14资本资产定价模型法Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)Rf——无风险报酬率；β——股票的贝他系数；Rm——平均风险股票必要报酬率。15风险溢价法根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。Ks=Kb+RPKb——债务成本；RP——股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价。163、留存收益成本实质：股东对企业追加的投资机会成本留存收益成本类似于普通股，但筹资时不存在筹资费用。股利增长模型法留存收益成本的计算公式为：gPDKe117[例]某公司普通目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年已发放股利2元，则留存收益的成本：16%12%5612%)(12ke18四、加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。jn1jjwWKKKw——加权平均资本成本;Kj——第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重。19[例]某企业账面上的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余为100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的加权平均资本成本率为：10.09%50010011%50025011.26%500509.17%5001006.7%wk20财务学中杠杆原理由于固定成本（生产经营固定成本、筹资的固定费用等）的存在，当业务量发生较小变动时，利润会产生较大的变动。经营杠杆财务杠杆联合杠杆第二节杠杆利益与风险21一、经营杠杆（一）经营杠杆1、概念：营业杠杆、营运杠杆指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。2、经营杠杆利益分析22项目2006年2007年变动率销售收入1000120020％变动成本600720固定成本300300息税前利润10018080％23（二）经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage）1、概念企业息税前利润变动率相当于销售额（量）变动率的倍数。242、计算（1）按概念计算:销量（额）变动率息税前利润变动率DOL（2）按基期数计算：固定成本边际贡献边际贡献DOL251.336040%40040040%400400DOL(1)26040%20020040%200200DOL(2)6040%10010040%100100DOL(3)[例]某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？263、经营风险分析经营风险（BusinessRisk）是指企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。书例：P220在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，反之亦然27三、财务杠杆（一）财务杠杆（FinancialLeverage）原理1、概念：筹资杠杆指企业在筹资活动中对债务资本和优先股的利用。2、财务杠杆利益分析28项目2006年2007年变动率息税前利润10018080％债务利息6060所得税（50%）2060税后利润2060200％292、计算（1）按概念计算：息税前利润变动率每股收益变动率DFL（2）按基期计算：利息息税前利润息税前利润DFL（二）财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage）1、概念企业税后利润（或EPS）的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。30在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。3、财务风险分析财务风险（FinancialRisk）是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产。31三、总杠杆（一）总杠杆（Total/CombinedLeverage）原理营业杠杆和财务杠杆的综合。32（二）总杠杆系数的计算DTL=DOL×DFL总杠杆的意义（1）能够估计销售的变动对每股收益造成的影响。（2）总杠杆反映了企业的整体风险。（3）使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。33第三节资本结构决策一、概念（一）概念P226资本结构是指企业各种资本筹集来源的构成和比例关系。广义：长期、短期资本狭义：长期资本短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。34二、资本结构的影响因素（一）销售收入的稳定性（二）公司资产的结构（三）公司的财务风险（四）公司的成长率（五）公司的盈利能力（六）税收政策（七）管理层的态度（八）贷款人和信用评级机构的影响（九）公司财务灵活性（十）市场状况35最佳资本结构指在适度财务风险的条件下，使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。三、资本结构决策方法（定量分析）36（一）比较资本成本法实质：计算并比较各方案的综合（边际）资本成本。缺点：必须事先拟定各种方案，有可漏掉最优解。37（二）每股收益分析法（每股筹资无差别点分析法）1、每股筹资无差别点的概念：两种或两种以上筹资方式下使得普通股每股收益相等时的息税前利润点。2、条件：每股收益相等；要求：计算EBIT。3、公式：22211121NDT))(1IEBIT(NDT))(1IEBIT(EPSEPS384、决策标准如预期息税前利润大于无差别点，采取负债筹资有利；如预期息税前利润小于无差别点，采取权益筹资有利；如预期息税前利润等于无差别点，两者均可。