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第7章投资决策本章主要介绍影响长期投资决策的重要因素、投资决策的各种评价指标及典型应用。本章的重点与难点现金流量的确认、长期投资决策的动态指标7.1投资决策基础长期投资决策具有的特点：固定资产投资的回收时间较长固定资产投资的变现能力较差固定资产投资所形成的固定资产占用资金的数量相对稳定固定资产投资的次数相对较少7.1.1货币时间价值定义:货币时间价值是指货币经历一段时间的投资和再投资所增加的价值表现形式:利息利率货币时间价值指标按复利计算，具体有复利现值，复利终值，年金现值和年金终值等。8.1.2现金流量指与特定投资方案相关的企业现金流入和现金流出增加的数量1.按现金流动的方向划分：现金流出量,具体包括固定资产投资,营业支出,投入的流动资产和其它投资费用现金流入量,具体包括营业现金收入,收回的固定资产残值收入和收回的流动资金2.按现金流动的时间划分：期初现金流量,主要包括：固定资产投资、投入的营运资金、原有固定资产的变价收入营业现金流量,主要包括营业收入与营业支出期末现金流量,主要包括收回的固定资产残值、收回的流动资金。营业现金净流量＝年营业收入－付现成本－年所得税营业现金净流量＝年税后利润＋年折旧例：某企业计划用一台新设备替换旧设备，新设备的购置成本20万元，预计使用6年，期满残值2万元；旧设备变现价值8万元，还可以使用6年，期满残值2000元，使用新设备后，每年可节约人工成本1。5万元，材料成本2万元，所得税率25%。期初现金流量=20万元-8万元=12万元营业现金流量：年折旧额=（200000-20000）/6-（80000-2000）/6=17000元税后利润=（35000-17000）×（1-25%）=13500元营业现金流量=17000+13500=30500元期末现金流量=20000-2000=18000元3.所得税与折旧对投资的影响(1)有关的几个基本概念税后成本＝实际支付×（1－所得税率）税后收入＝应税收入×（1－所得税率）折旧抵税:税负减少额＝折旧额×所得税率(2)税后现金流量的计算期初现金流出＝投资在流动资产上的资金＋固定资产的变现价值－（固定资产的变现价值－折余价值）×税率例:固定资产原价5万元，累计折旧3万元，税率25％，对所得税的影响分析是：第一,假定变现价值1万元。由于变现价值小于折余价值，意味着要多支付所得税。期初现金流出＝1万元＋0．25万元＝1．25万元第二,假定变现价值为3万元.由于变现价值大于折余价值，则可以减免一部分所得税。期初现金流出＝3－（3－2）×25％＝2．75万元营业现金流量＝税后收入－税后成本＋税负减少＝收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋折旧×税率例:假设某旧设备每年的操作成本为8600元,年折旧额9000元,尚可使用4年.则营业现金流量的计算如下:每年付现操作成本对现金流量的影响为8600×（1－0．25）＝6450元每年折旧抵税对现金流量的影响为9000×0．25＝2250元营业现金流量＝－6450＋2250＝－4200元期末现金流量＝实际固定资产残值收入＋原投入的流动资金－（实际残值收入－预定残值）×税率例:某固定资产的原价10万元，税法规定的残值率为10％，实际取得的残值收入为0．8万元，期末的现金流量＝0．8－（0．8－10×10％）×25％＝0．85万元确定现金流量应注意的问题：要考虑从现有产品中转移的现金流量，要考虑新项目的连带现金流入效果要考虑营运资金的需要不要忽视机会成本不要将融资的实际成本作为现金流出处理在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是相等的。所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性在投资分析中，现金流动状态比盈亏更重要。7.2投资决策指标评价指标分为两大类:静态指标:投资报酬率和静态投资回收期动态指标:净现值法、获利指数、内部报酬率7.2.1静态投资指标1.投资报酬率定义:投资方案的年平均利润与原始投资额的比值决策评价标准:投资报酬率大于资本成本或期望获得的投资收益水平投资报酬率的计算:投资报酬率=年平均净利润/原始投资额例３：现有三个投资方案，有关数据如下:各方案利润与现金流量分布表项目年度方案A方案B方案C净利润净现金流量净利润净现金流量净利润净现金流量0(40000)(40000)(40000)1300023000400014000500015000230002300040001400040001400034000140003000130004400014000300013000要求:计算各方案的投资报酬率方案A投资报酬率=3000/40000=7.5%方案B投资报酬率=4000/40000=10%方案C年平均利润=(5000+4000+3000+3000)/4=3750方案C投资报酬率=3750/40000=9.375%分析结论:方案B的投资报酬率最高，其次为方案C，方案A的投资报酬率最低。如果以投资报酬率作为选优的标准，则方案B最佳。例４：现有二个投资方案，原始投资都是一次投入50万元，寿命使用周期均为五年，期满无残值，两方案各年的现金流量的数据如下：年度方案A方案B净利润净现金流量净利润净现金流量0(500000)(500000)11200002200001300002300002120000220000110000210000312000022000014000024000041200002200001000002000005120000220000120000220000合计60000011000006000001100000要求：采用投资报酬率指标评价各方案的优劣。方案A投资报酬率=120000/500000=24%方案B年平均利润=600000/5=120000方案B投资报酬率=120000/500000=24%由上述计算结果可见，方案B和方案A的投资报酬率相等，均为24%。故很难分出方案的优劣。2.投资回收期定义:以收回投资所需的时间作为评价投资方案优劣的决策方法决策评价标准：回收期短于或等于行业标准回收期的方案可行，否则为不可行；在多个可行方案中，回收期最短的方案最优。回收期的计算:当每年现金净流量相等时投资回收期=原始投资额/年现金净流量例，准备购入一辆汽车，价款42万元，使用10年，无残值，每年能增加现金净流量7万元，需要多长时间才能收回投资？投资回收期=42/7=6年分析结论:如果期望的回收期在6年以上，可考虑接受此方案；如果期望的回收期在6年以下，则应放弃此方案。当每年现金净流量不相等，则需要运用各年年末的累计现金净流量的办法计算投资回收期例５：依据例３的有关资料，将各方案的投资回收期计算如下：方案A回收期＝40000／23000＝1．74（年）方案B回收期＝40000／14000＝2．86（年）方案C的投资回收期计算表单位：元年度净现金流量回收额未回收额回收时间0(40000)04000011500015000250001214000140001100013130001100000.85分析结论:由上述计算结果可以看出，方案A的投资回收期最短，能最快收回投资，其次为方案C，最后为方案B。如果以投资回收期作为选优的标准，则方案A最佳。回收期的概念容易理解，计算也较简便，但因没有考虑货币时间价值，和投资回收期后的现金流量状况，因而还有一定的局限性。7.2.2动态投资指标1.净现值定义:根据净现值的大小决定方案是否可行的方法。评价标准：净现值大于0的方案可行；净现值小于0的方案，应该放弃；在多个可行方案中，净现值最大的方案最优。例６：某企业准备生产其开发的某新产品，预计该产品寿命周期为5年，每年可产销4000件，单价100元，不包含折旧的付现成本每件65元，为生产该产品，需固定资产投资15万元，期满残值1万元，流动资产投资10万元，所得税率25%，预定的投资报酬率18%。现要求通过计算分析，确定该企业应否生产这种新产品。分析：可以通过净现值确定方案的优劣。现金流出量现值=15万元+10万元=25万元营业现金净流量：年折旧额=（150000-10000）/5=28000元年税后利润=[4000×（100-65）-28000]×（1-25%）=84000元该项目的净现值=（84000+28000）×（P/A，18%，5）+110000×（P/S，18%，5）-250000=398294-250000=+148294元净现值为较大的正数，说明该项目投资效益良好。2.获利指数定义:根据投资方案的现值指数来评价方案可行性及其优劣的方法获利指数的计算:投资方案现金流入量现值／投资方案现金流出量现值评价标准：获利指数大于1，方案可行；获利指数小于1，应该放弃。根据例６资料,获利指数=398294/250000=1.59获利指数大于1.表明方案可行,与净现值法的结论一致.在原始投资额相同的情况下,净现值法与现值指数法的结果相同;在原始投资额不同的情况下，净现值法和获利指数法的结果不一定完全一致。例如，甲方案的原始投资额为2万元，贴现后的现金流入量为2.3万元，乙方案的原始投资额为1万元，贴现后的现金流入为1.2万元.两方案的净现值分别为甲方案净现值=2.3万元-2万元=0.3万元乙方案净现值=1.2万元-1万元=0.2万元结论:甲方案优于乙方案两方案的获利指数分别为甲方案获利指数=2.3/2=1.15乙方案获利指数=1.2/1=1.2结论:乙方案优于甲方案决策原则:互斥项目(一个项目的进行会排除其他项目的进行)以净现值法的判断为依据,如果是独立项目(一个项目的取舍并不影响对其他项目的考虑),哪一个应优先给予考虑,可以根据获利指数来选择.3.内部报酬率定义:根据投资方案的内部报酬率来评价方案可行性及其优劣的方法评价标准：内部报酬率大于资金成本率的方案可行，否则为不可行；在多个可行方案中，内部报酬率法最大的方案最优。内部报酬率的计算:随着各年现金净流量的不同而分为两种情况每年的现金流入量相等，资本支出在开始时一次完成，则用一次计算法。计算步骤:计算年金现值系数=原始投资额的现值/各年现金净流量查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个折现率采用插值法计算投资方案准确的内部报酬率例７:某公司准备购置一设备以扩充生产能力.该方案需投资30000元,使用寿命5年,采用直线法计提折旧,5年后无残值,5年中每年销售收入为15000元,每年的付现成本为5000元.假设所得税率25%,资本成本率10%.要求:计算该方案的内部报酬率分析:年折旧额=30000/5=6000元,初始投资30000元,营业现金净流量=(15000-5000-6000)×（1-25%）+6000=9000元年金现值系数=30000/9000=3.333查年金现值系数表n=5一行，与3.333相邻的贴现系数对应的贴现率为15％和16％，利用插值法，计算出该方案的内部报酬率为15．24％,由于大于资本成本率10%,故该项目可行.当每年的现金净流量不等时，采用逐步测试法。计算步骤:估计一个折现率，并按此折现率计算净现值。经过反复测算，找出净现值由正到负或由负到正并且比较接近于零的两个折现率。根据上述两个相邻的折现率，借助于插值法，计算出投资方案准确的内部报酬率例８:某企业有一乙方案需投资36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元。假设