FTP定价方法

第一篇理论篇第二章FTP定价方法第一章我们介绍了FTP的含义及其主要功能,那么，每一笔业务的FTP价格是如何确定的，又如何通过FTP实现利率风险的分离？这就需要对FTP的定价过程及方法有一个全面的了解。在介绍FTP定价过程及方法前，我们先了解一下市场收益率曲线，因为在整个FTP定价过程中，市场收益率曲线既是一个重要的概念，也是FTP定价的基础。●什么是市场收益率曲线我们可以分三个层次来理解市场收益率曲线：收益率、市场收益率、市场收益率曲线。收益率表示在一定时间期限内，投资的回报占全部投入的百分比；市场收益率表示将资金投入到市场上或从市场上融入一定期限的资金所获得的收益或付出的成本，即资金的市场价格；市场收益率曲线是市场上每一个时间期限所对应的资金价格连接而成的线，由于资金的期限不同，市场价格往往不同，比如长期资金的价格一般高于短期资金，因此该连接线一般是曲线。图示如下：0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%01月2月3月4月5月64%月由于市场资金价格是买卖双方通过报价或交易形成的，是资金的公第1页共13页允价格，收益率曲线上的每一个点都表示对应期限资金的机会成本或机会收益，因此，市场收益率曲线好比是衡量资金价值的尺子，一笔资金吸收进来或运用出去，是否赚钱，是否有价值，比对一下同期限市场收益率曲线上的价格就知道了。如图例，市场上2个月资金的价格是4％，如果存款部门以3％的价格吸收了一笔2个月的存款，则意味着这笔存款是“有价值的”，因为将吸收来的存款运用到市场上可以获得1％的利差；如果存款部门以4％的价格吸收了一笔2个月的存款，则意味着这笔存款是“无价值的”；如果存款部门以5％的价格吸收了一笔2个月的存款，则意味着这笔存款是“负价值的”，即亏损1％。●什么是FTP收益率曲线FTP收益率曲线是指用来给具体业务进行FTP定价的曲线，曲线上的每一个点表示对应期限资金的FTP价格，即表示对应期限资金的转移价格。为确保FTP价格的公允性，一般以市场收益率曲线作为FTP收益率曲线，或以市场收益率曲线为基础构建FTP收益率曲线，即在市场收益率曲线的基础上，通过加点或减点对收益率曲线进行上下移动，构建出一条体现银行管理意图的FTP收益率曲线。FTP收益率曲线根据币种及业务类型可以有许多条，如按币种可以分为人民币收益率曲线、美元收益率曲线等。●FTP定价的一般过程对于一项具体业务，其FTP定价的一般过程为：首先，根据业务币种及类型确定其所跟踪的FTP收益率曲线，比如人民币同业存款跟踪人民币收益率曲线；其次，根据业务本金及利率属性确定其所适用的FTP定价方法；最后，结合FTP收益率曲线和定价方法，计算出该业务的FTP价格。图示如下：第2页共13页某项业务明确定价方法FTP定价方法计算FTP价格明确定价曲线FTP收益率曲线本金、利率属性业务币种、类型●FTP定价方法的确定FTP定价方法是指对一项业务进行FTP定价时所采用的具体方法。随着计算机技术的不断进步，FTP定价方法也不断发展，并且日趋精细、复杂，必须借助系统才能实现逐笔定价。目前，最常用的FTP定价方法有四种，分别是原始期限匹配法、重定价期限匹配法、现金流定价法和指定利率法（本章后续将详细介绍）。对于一项具体业务，其FTP定价方法是由业务的本金属性和利率属性共同决定的。本金属性是指本金的偿还方式，主要分为到期一次性还本、分期还本以及不确定还本。其中，常见的分期还本有等额本金、等额本息两大类：等额本金偿还是指本金每月等额偿还，然后根据剩余本金计算利息；等额本息偿还是指在还款期内，每月偿还同等数额的贷款（包括本金和利息）。利率属性是指业务的利率形态，分为固定利率和浮动利率，其中浮动利率又细分为按固定周期浮动和不确定周期浮动。固定利率是指从业务发生到结束，无论外部利率是否发生变化，其利率值始终保持不变；浮动利率是指业务的利率值跟踪某个基准利率按一定的比例或点差周期性或非周期性的上下浮动。如果一笔业务的本金是到期一次性还本，利率属性为固定利率，则该笔业务适用的FTP定价方法为原始期限匹配法；如果一笔业务的本金是到期一次性还本，利率属性为浮动利率，且浮动周期固定，则该笔业务适用的FTP定价方法为重定价期限匹配法。依次类推，根据业务的本金和利率属性的组合，FTP定价方法的确定主要有以下九种情形：第3页共13页利率属性浮动利率具体定价方法固定利率按期浮动不定期浮动一次性还本原始期限匹配法重定价期限匹配法指定利率法分期还本现金流定价法现金流定价法指定利率法本金属性不确定还本指定利率法指定利率法指定利率法为什么按期进行利率浮动的业务，不采用原始期限匹配法，而是采用重定价期限匹配法呢？请大家思考一下。●FTP定价方法之一——原始期限匹配法概念原始期限匹配法，是指针对固定利率业务，根据其原始期限确定其FTP价格的一种方法。即在业务发生的当天，将该业务的原始期限（比如1年）所对应FTP收益率曲线上的利率（比如3.5％）作为该业务的FTP价格，且在业务到期前，FTP价格保持不变。例31——原始期限匹配法案例：某分行的一笔贷款业务，原始期限一年，到期一次性还本，固定利率5％，起息日为2009年1月1日，同一天FTP收益率曲线上1年期的利率为3.5％，即FTP价格为3.5％，则该笔贷款的FTP利差率为1.5％（5％-3.5％），且该利差率一年内保持不变。从例3可以看出，对于固定利率业务，通过原始期限匹配法，该业务的FTP利差率在业务到期前被锁定，在该笔业务到期前，分行不再承担利率风险。图示如下：1举例编号与第一章衔接，下同。第4页共13页0.0%03月6月9月12月15月18月1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%●FTP定价方法之二——重定价期限匹配法重定价期限匹配法，是指针对浮动利率业务，根据其重定价期限确定其FTP价格的一种方法。即在业务发生的当天，将业务的重定价期限（比如3个月）所对应FTP收益率曲线上的利率（比如3％）作为该业务的FTP价格，此FTP价格在重定价周期内保持不变；并在下次重定价时，重新根据上述原则确定下一个重定价周期的FTP价格。浮动利率业务采用重定价期限匹配法，可以理解为每一次重定价时，客户端的实际利率可能发生变化，这就相当于重新对客户进行议价，业务部门将重新议价后的资金与资金中心进行FTP交易，这时，FTP价格也需要重新确定。例4——重定价期限匹配法案例：分行一笔贷款业务，起息日为2009年1月1日，原始期限一年，到期一次性还本，浮动利率，重定价周期为3个月，客户端利率值的确定规则为：在3个月的市场利率的基础上+150个基点(一个基点为万分之一)，贷款初始利率4.5％；率利重定价的规则为盯住市场收益率曲线3个月的价格按季重定价。下次重定价日为起息日的对应日，FTP收益率曲线等同于市场收益率曲线。FTP价格3.5%贷%FT%款利率5.0P利差率1.5第5页共13页通过例4可以看出，理论上，如果业务的实际利率跟踪市场利率进行确定，同时采用市场利率作为FTP收益率曲线，则对于浮动利率业务，无论是业务发生时还是重定价时，其获得的FTP利差率是恒定不变的，也就是说分行在业务到期前不再承担利率风险。图示如下：依次类推，后面各重定价周期内FTP利差率的计算同上。2009年4月1日重定价时，假设市场收益率曲线在1月1日的基础上平行上移100个基点（FTP收益率曲线的变化同市场收益率曲线），则该日FTP收益率曲线上3个月的利率为4％，同时贷款利率提高至5.5％，则在重定价日这一天，这笔贷款的FTP利差率为1.5％（5.5％-4％），且在重定价周期内，FTP利差率保持不变。业务发生时：市场收益率曲线上3个月的利率为3％，FTP收益率曲线上3个月的利率也是3％，则该笔贷款的FTP利差率为1.5％（4.5％-3％），且在重定价周期内，该利差率保持不变。2009年1月1日初始定价2009年4月1日重定价0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%03月6月9月0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%03月6月9重定价贷款利率5.5%FTP利差率1.5％重定价FTP价格4%初初%始FTP价格3%始贷款利率4.5FTP利差率1.5％月●FTP定价方法之三——现金流定价法概念第6页共13页现金流定价法是专门针对本金分期偿付业务的一种定价方法，可以理解为把本金分成若干份，针对每一份采用原始期限匹配法进行定价，获得每一份本金的FTP价格，再对每一份本金的FTP价格加权计算获得最终FTP价格，这个FTP价格在重定价周期内（浮动利率业务）或者原始期限内（固定利率业务）保持不变。用公式表示如下：最终FTP价格=Σ（每一份本金×对应期限×对应期限的FTP价格）/Σ（每一份本金×对应期限）例5——现金流定价法（固定利率）案例：分行一笔一年期按揭贷款，固定利率，按月等额本金还款，分12次还清本金，起息日2009年1月1日，初始利率5％，本金1200万元。首先，把本金平均分成12份，每份100万元。第1份在1月末还清，其原始期限看作是1个月；第2份在2月末还清，其原始期限看作是2个月；依次类推，第12份在年末还清，其原始期限看作是12个月。其次，查找该笔业务所跟踪的FTP收益率曲线，根据收益率曲线分别对这12份本金按原始期限匹配法对其进行FTP定价，比如第3份本金的FTP价格为1.8％，第6份本金的价格为2.5％，依次类推。如下图：本金10010010010010010010010010010010010090951001051101151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%利率1.8%2.5%3.5%3.0%每期偿还本金FTP收益率曲线第7页共13页第三，计算每一份本金的FTP利差率（下图中黑色双箭头所示），发现随着期限的延长，本金的利差率在逐步收窄，即仅对每一份本金按原始期限匹配法进行定价，没有锁定该笔业务的利率风险。如第3份本金的利差率为3.2％，第12份本金的利差率为1.5％。10010010010010010010010010010010010090951001051101151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%采用现金流定价法所获得的FTP价格2.8%低于原始期限匹配法所获得的价格3.5%，这是为什么呢？第四，对每一份本金的FTP价格进行加权，获得最终FTP价格2.8%（下图红色线）。对每一份本金按最终FTP价格2.8％进行定价，发现每一份本金的FTP利差率均为2.2％，这样，该笔业务的FTP利差率在到期前即被锁定，分行不再承担该业务的利率风险。10010010010010010010010010010010010090951001051101151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%利率本金FTP利差率3.2%，呈逐步缩小趋势→→→1.5%FTP利差率为2.2%，锁定利差FTP加权平均价格2.8%贷款利率5.0%本金利率FTP价格3.5%FTP价格1.8%贷款利率5.0%第8页共13页上面介绍了固定利率按揭贷款业务的定价方法，对于浮动利率的按揭业务，其计算过程与固定利率基本相似，不同之处是：在每一个重定价周期内，将剩余本金看作本周期内最后一期还款额，并将此剩余本金看作下一个重定价周期的初始本金，计算过程同上。现金流定价法的详细计算过程请看附件。『小结』上述三种定价方法均是基于期限匹配的定价原理而产生的，可以统称为期限匹配法，其最大优点是锁定每一笔业务的FTP利差，将利率风险从分行分离到总行，是目前FTP定价方法中最科学、最公平、最合理的方法。同时,由于需要获知每一笔业务准确的本金及利率属性，对基础数据的质量要求较高。●FTP定价方法之四——指定利率法概念指定利率法，顾名思义，就是对某类业务直接指定一个利率作为FTP价格。这个价格可以是一段时间内固定不变的，