第九章资本结构决策

第九章资本结构决策第一节资本成本一、资本成本资金成本——企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。筹资费用是企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用，如发行手续费、律师费、公证费等，在筹集资金时一次性发生；用资费用是企业在经营和投资过程中因占用资金而支付的费用，如股票的股息、债券利息等，是筹资企业经常发生的。资本成本通常用资本成本率表示可以用如下计算公式表示：式中：K——资金成本，以百分率表示；D——用资费用；P——筹资总额F——筹资费用；Fi——筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率FPDKFi1PDK二、资本成本的作用1.资本成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据（力求资本成本最低）。2.资本成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。3.资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准，即经营利润率应大于资本成本，否则表明业绩欠佳。4.资本成本是投资本项目的机会成本。三、决定资本成本高低的因素•总体经济环境（整个经济中资本的供给和需求、预期通货膨胀水平）•证券市场条件（证券投资的风险）•企业内部的经营和融资状况（经营风险和财务风险）•融资规模资本成本的计量形式：•个别资本成本——比较各种筹资方式的资本成本高低•加权平均资本成本——资本结构决策•边际资本成本——追加筹资决策四、个别资本成本——使用各种长期资金的成本银行借款企业债券普通股留存收益（一）长期银行借款资本成本长期银行借款资金成本一般由借款利息和手续费两部分组成。不考虑货币时间价值的资本成本LLLLLLF1T)(1RF1LT1IKKL——长期银行借款资本成本；IL——长期银行借款年利息；T——企业所得税税率；LL——长期银行借款筹资额；RL——长期银行借款名义利率例：•某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税税率33%。求该企业的长期借款成本。7.41%0.5%)(120033%)(111%200kL考虑货币时间价值的资本成本n1tnL0tLt0)K(1D)K(1T)(1If)(1D•D0——银行借款总额•It——第t年银行借款利息•KL——税前的银行借款资本成本5L51ttL)K(1200)K(133%)(111%2000.5%)200(1（二）债券资本成本企业债券资金成本的计算公式如下：Kb——企业债券资金成本；Ib——企业债券每年支付的利息；T——企业所得税税率；B——企业债券筹资总额（按发行价格计算）；Fb——企业债券筹资费用率。bbbF1BT1IK例：•某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资本成本为多少？若发行价格是400万呢？7.05%5%)(160033%)(112%500Kb考虑货币时间价值的资本成本n1tnbntbt0)K(1B)K(1T)(1If)(1B•B0——债券的发行价格•Bn——第n年末偿还债券的本金•It——第t年支付的债券利息•Kb——税前的债券资本成本10L101ttL)K(1500)K(133%)(112%5005%)600(1例题债券资本成本一般应包括下列哪些内容（）？A．债券利息B．发行印刷费C．发行注册费D．上市费以及推销费用答案：ABCD解析：资金成本包括筹资费用和用资费用。债券利息是用资费用；发行印刷费、上市费以及推销费用为筹资费用。（三）权益资本成本——所有者投入的和企业经营积累形成的资金，包括：优先股普通股留存收益权益资本成本具有较大的不确定性即投资者的报酬（除优先股外），完全由企业的经营业绩所决定；权益资本的报酬是用税后利润支付的，企业不可能得到抵减所得税的好处。普通股资本成本•式中：•Kc——普通股资本成本；•Dc——普通股未来第1期股利；•Pc——普通股筹资总额；•Fc——普通股筹资费用率；•g——普通股股利每年的增长率。gFc1PcDcKc例:某企业发行新股，筹资费用率为股票市价的10%，已知每股市价为30元，本年每股股利3元，股利的固定年增长率为4%，则发行新股的资本成本为多少？15.56%4%10%)(1304%)(13Kc（四）留存收益资本成本从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。它相当于股东对企业追加的投资，因此，企业使用留存收益所获得的收益率不应低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率，否则，企业应将这部分留存收益分派给股东。企业使用留存收益的资本成本也就是股东要求的报酬率，它可以比照普通股资本成本确定，只是在计算留存收益资本成本时，不需考虑筹资费用。留存收益成本的确定方法•股利增长模型•资本资产定价模型•风险溢价模型股利增长模型•依照股票投资的收益率不断提高的思路计算•它计算的是股东的预期报酬率；Dc是预期的未来第一年股利额，g通过股票的历史数据回归分析得出。gPDKccsˆ资本资产定价模型•依照证券市场线（SML）来计算•这计算的是该种股票的要求回报率；•市场平均风险报酬率和无风险报酬率可通过市场数据分析得出；•关键是公司股票的贝塔值，难以确知。)Kβ(KKKRFMRFs风险溢价模型•根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，股票的报酬率应该在债券的报酬率之上再加一定的风险溢价，如下所示：•这是一个粗糙的算法，溢价一般在3%-5%之间。当市场利率达到历史高点时，溢价一般在3%左右；当市场利率达到历史低点时，溢价一般在5%左右；通常采用4%的平均风险溢价。RPKKbS五、加权平均资本成本加权平均资本成本是个别资本成本按照个别筹资方式的筹资额占筹资总额的比重（权数）计算的平均资本成本。其计算公式如下：式中：Kw——加权平均资本成本；Ki——某一个别资本成本；Wi——某一个别筹资额占筹资总额的比重；n——资金种类。n1iin1iiiw1其中：WWKK两个关键问题•个别资本成本的准确性；–债务和优先股的成本应是计划期的筹资成本；–股票和留存收益的成本应综合运用三种方法。•加权系统的问题：–账面价值权重–市场价值权重–目标价值权重（目标的市场价值权重）•权重应该与企业将会采用的融资投入比例相一致（目标性）。例：•某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其平均成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。求该企业的加权平均资本成本。10.09%50010011%50025011.26%500509.17%5001006.7%例：•某公司2002年12月31日资产负债表中长期借款200万元，长期债券400万元，普通股800万元，留存收益200万元，长期借款年利息率为10%，借款手续费忽略不计。长期债券年债息率为12.8%，筹资费用率为4%；普通股下年每股股利0.2元，每股面值8元，筹资费用率为5%，股利年增长率为7.87%。公司所得税税率为40%。求该公司的加权平均资本成本。•长期借款资本成本10%×（1-40%）=6%•长期债券资本成本8%4%140%)(112.8%•普通股资本成本•留存收益资本成本10.5%7.87%5%)(180.210.37%7.87%80.2•加权平均资本成本9.296%10.37%160020010.5%16008008%16004006%1600200六、边际资本成本边际资本成本是指企业每新增加一个单位的资金而增加的成本。当筹资额超过某一特定限额时，加权平均资本成本也会上升。采用边际资本成本的原因来自于这样一个事实，即我们是用资本成本来决定是否投资于新项目，过去的融资成本与这一决策无关。步骤：确定目标资本结构确定各种筹资方式的资本成本计算筹资总额分界点计算边际资本成本•筹资突破点：——在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总额限度。•在筹资突破点范围内筹资，原有资本成本不变；•一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有资本结构，资本成本也会增加。•筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重例：•某公司当前的资本结构：长期借款20%，长期债券30%，普通股50%。计划追加筹资，并保持原资本结构不变。筹资方式筹资数额筹资成本长期借款20%20万元以内20~50万元50万元以上5%6%8%长期债券30%30万元以内30~90万元90万元以上6%8%10%普通股50%20万元以内20~100万元100万元以上12%14%16%筹资方式筹资分界点总筹资范围资本成本长期借款20%20/0.2=100万元50/0.2=250万元100万元以内100-250万元250万元以上5%6%8%长期债券30%30/0.3=100万元90/0.3=300万元100万元以内100-300万元300万元以上6%8%10%普通股50%20/0.5=40万元100/0.5=200万元40万元以内40-200万元200万元以上12%14%16%筹资范围边际资本成本40万元以内40~100万元100~200万元200~250万元250~300万元300万元以上0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8%0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6%资本成本与投资机会A项目B项目C项目D项目资本成本投资机会筹资总额报酬率或资本成本例题已知某企业目标资本结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0-10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。A．5000B．20000C．50000D．200000答案：C解析：筹资总额分界点＝10000/20%＝50000例题筹资突破点反映了某一筹资方式的最高筹资限额。（）答案：错解析：筹资突破点反映的是资金总额的筹资限额，而非某种方式的筹资限额。例题超过筹资突破点筹集资金，只要保持现有的资本结构，其资本成本就不会增加。（）答案：错解析：筹资突破点是资本成本率发生变化的分界点。超过筹资突破点筹集资金，即使保持现有的资本结构，其资本成本也会增加。练习：1.什么是资本成本？资本成本有何作用？2.某公司发行1000万元的6年期债券，票面利率9%，每年付息一次，发行价为1100万元，发行费用率为3%，公司的所得税税率为33%，求该债券的资本成本。3.某企业按账面价值所反映的资金共1000万元，其中银行借款100万元，债券200万元，普通股550万元，留存收益150万元，其成本分别为5.3%、6.4%、13.6%、12.6%，求该企业的加权平均成本。答案解析：2.5.65%100%3%)(1110033%)(19%10003.11.18%1.89%7.48%1.28%0.53%100015012.6%100055013.6%10002006.4%10001005.3%第二节杠杆利益•杠杆指固定费用的使用对公司经营业绩的放大效应。•经营杠杆表明企业固定资产（厂房和设备）对经营业绩的放大效应。•财务杠杆表明企业资本结构中负债对经营业绩的放大效应。•企业增大杠杆就能增加利润潜力，但同时也要承担失败的风险。一、杠杆原理在企业经营和财务活动中，由于存在固定成本和固定债务利息，会出现业务量变动而引起利润更大变动的现象，这就是企业经营和财务活动中的杠杆