第9章融资决策

1－19.1股权融资决策9.2长期负债融资决策9.3租赁融资决策9.4其他融资方式的决策第9章融资决策本章主要内容1－29.1股权融资决策9.1.1公司制度与股票9.1.2股份的发行9.1.4普通股融资决策9.1.5优先股融资决策本节主要内容第9章融资决策1－39.1股权融资决策9.1.1公司制度与股票公司制度公司是企业法人，有独立的法人财产，享有法人财产权。公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利。我国公司有两种形式，即有限责任公司和股份有限公司。1－4有限责任公司与股份有限公司的共同之处是：（1）股东都以投资额为限，对公司承担有限责任。（2）股东将财产投资公司后，该财产即构成公司的法人财产，股东不再直接控制和支配这部分财产，而是由企业家经营管理这些财产，实现企业所有权和经营权的分离。（3）对外都是以公司的全部资产对外承担责任。9.1.1公司制度与股票9.1股权融资决策公司制度1－5（1）两类公司的成立条件不同。相对来说，有限责任公司的成立条件比较宽松一点，股份有限公司的比较严格；有限责任公司只能由发起人集资，股份有限公司可以向社会公开募集资金；有限责任公司的股东人数，有最高和最低的要求，股份有限公司的股东人数，只有最低要求，没有最高要求。（2）两类公司的股权证明形式及股权转让难易程度不同。（3）两类公司的股东会、董事会权限大小和两权分离程度不同。（4）两类公司的财务信息的公开程度不同。9.1.1公司制度与股票9.1股权融资决策公司制度有限责任公司与股份有限公司的不同之处体现在：1－6种类：按票面是否记名，可分为记名股票和无记名股票；按投资主体不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股；按票面是否标明金额，可分为有面额股票和无面额股票；按股东的权利和义务不同，可分为普通股和优先股。9.1.1公司制度与股票9.1股权融资决策股票的含义和种类含义：股票是股份有限公司筹集资本时发行的，用来证明持有者拥有公司股份，并据以分配股利的一种凭证。股票持有人拥有股东的权利和义务。发行股票是股份有限公司筹集长期资本的一种基本方式。1－7股份有限公司的资本等额划分为若干股份。公司的股份采取股票的形式，股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。股票的发行实行公开、公平、公正的“三公”原则，必须同股同权、同股同利，每股的发行条件和发行价格应该相同。公司发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。9.1.2股份的发行股份发行的含义9.1股权融资决策1－8股票发行主体是指发行股票、组建股份有限公司的当事人。对股票发行的主体一般有四项要求：①发行者必须是法人；②有明确的股票发行章程；③必须具备盈利能力和承担经济责任的能力；④发行者情况的介绍，如新设企业应介绍发起人数．营业范围、投资额。9.1.2股份的发行9.1股权融资决策股份发行的含义股票应当载明下列主要事项：①公司名称；②公司成立日期；③股票种类、票面金额及代表的股份数；④股票的编号。股票由法定代表人签名，公司盖章。发起人的股票，应当标明发起人股票字样。1－9公司成立后，为了增加公司的资本而决定发行股票时，首先要面临发行数量的决策问题，它一般须对不同负债比率下公司财务风险的大小进行分析，并考虑到公司的生产发展趋势和公司的竞争能力等因素后才能做出。该方法可分为两个步骤进行：9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行数量的确定1－10第一步，计算自有资本期望平均利润率。它是按预期利润率的概率分布计算的预期利润率的期望，是公司将筹措到的资本投入生产经营，在各种风险条件下自有资本可以期望得到的平均利润率。其计算公式如下：自有资本期望平均利润率（E）=∑自有资本预期利润率（Xi）×概率（Pi）式中：Pi、Xi分别表示第i种情况下的数据。9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行数量的确定1－11第二步，计算自有资本利润率的标准差。自有资本利润率的标准差是衡量股票融资风险大小的指标，它的数值越大，表明风险越大，反之风险越小。其计算公式如下：9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行数量的确定)()]()([2iiPEX概率率自有资本期望平均利润自有资本预期利润率）标准差（1－12在市场反映良好的情况下，随着借入资本额的增加，自有资本的利润率会不断增长，自有资本增值的速度也会加快。但是随着借入资本比重的增大，自有资本利润率的均方差也会不断提高，且提高的幅度不断地扩大。因此，企业在筹措资本时．自有资本与负债应保持适当的比例。9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行数量的确定1－139.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行的方式的选择（1）不公开发行：指不向社会公众公开募集股本，公司的股份除了由发起人认购外，其余向公司内部和与公司有关系的第三者发行募集，这种发行方式使企业的融资范围受到限制，但从另一意义上讲，可以防止股权过于分散。公开发行：公司公开向社会公众招募股本，可以最大范围内筹措资本，而且有利于股权分散，克服垄断，是一种较常用的发行方式。1－149.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行的方式的选择（2）间接发行是指公司不承担发行风险，而由投资银行等机构首先按“批发价”从公司购买全部拟公开发行的股份，然后再按照“零售价”包销，投资银行等机构赚取买卖之间的差价。如果部分股份未能销售出去，将由投资银行持有，因此，投资银行承担了发行风险。直接发行：指公司自己担负发行股票的责任和风险，而代办者和经纪商仅收取一定手续费。1－15股票发行价格:股份有限公司在筹集公司股本或增资发行新股时所确定和使用的价格。股票发行价格的决策一般要考虑股票的面值、股市行情和其他有关因素。股票发行价格大多随行就市，所以公司必须决定股票是面值发行、溢价发行还是折价发行。在公司股票市场行情看涨的情况下，一般按溢价发行。我国和许多其他国家一样，不允许折价发行股票。股票的发行价格影响新老股东的利益。因此，股份有限公司在发行股票时必须认真测算，确定合适的发行价格。9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行价格的决策1－16股份有限公司股票发行价格的确定主要三种方法：1、议价法2、竞价法3、定价法9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行价格的决策1－171、议价法议价法是指由发行股票的股份有限公司与承销股票的中介机构直接协商确定股票的公开发行价格的方法，双方协商确定发行价格的依据是股票发行公司的业务经营状况、财务状况、社会需求分析等。通过议价法确定的股票发行价格，一般有利于承销方。因为承销方比较了解股票发行公司的情况，可以压低股票发行价格而获取更多的差价报酬。当然，股票发行公司也可以利用自身的信誉和资本实力来讨价还价，提高股票的发行价格。美国大多数公司发行新股时多采用议价法。9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行价格的决策1－182、竞价法竞价法是指从事股票发行业务的各个中介机构以投标方式竞相承销股份有限公司所发行的股票。在招标投标过程中，中标的价格即是股票的发行价格。竞价法多适用于热门股票，此办法对股份有限公司较为有利，从中可确定较高的发行价格。9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行价格的决策3、定价法定价法就是股票发行公司不通过股票承销商而自行制定发行价格，公开发行股票的一种方法。在实践中，定价法一般用于发行债券而很少用于股票发行。1－19根据我国有关法律的规定，企业发行股票必须符合下列条件：9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行的条件（1）股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司。（2）公司公开发行新股，应当符合下列条件：①具备健全且运行良好的组织机构；②公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利（公司以当年利润分派新股，不受此项限制），财务状况良好；③最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；④经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。1－20根据我国有关法律的规定，企业发行股票必须符合下列条件：9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行的条件（3）股份有限公司增资发行新股，必须符合下列条件：①具有完善的法人治理结构，与对其具有实际控制权的法人或其他组织及其他关联企业在人员、资产、财务上分开，保证上市公司的人员、财务独立以及资产完整；②前一次发行的股票已募足，并间隔1年以上；③公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利（公司以当年利润分派新股，不受此限制）；④公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载；⑤公司预期利润率可达到同期银行存款利率。1－21股票上市是指将股票在证券交易所登记注册，并经批准在证券交易所挂牌买卖。上市股票可以在证券交易所内自由买卖。股票上市对于对股份有限公司及其股东都是有重要意义的。9.1股权融资决策9.1.3股票上市股票上市的含义及意义对于股东——股票上市有利于股东了解企业的财务状况、经营成果和资本变动的情况，从而有利于投资者做出正确的决策。股票上市有利于股票流通，因而利于投资人购买和转让股票，而且上市股票的价格竞争能促使交易价格较为客观与合理。1－22对于公司，股份有限公司股票上市的作用主要有：9.1股权融资决策9.1.3股票上市股票上市的含义及意义（1）提高股票的市场流动性，从而有利于扩大融资来源；（2）能防止股权过于集中，增强公司经营的自由度；（3）能改善公众形象，提高公司的知名度，从而增强公司在同行业中的竞争力，有利于提高公司的信誉和销售渠道的扩展；（4）上市后的市价便于公司确定增发新股的发行价格；（5）为公司再筹集资本提供保证，且易于降低发行成本。1－23我国《证券法》规定，股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件：①股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；②公司股本总额不少于人民币三千万元；③公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；④公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。9.1股权融资决策9.1.3股票上市股票上市的条件1－24股票上市的决策是指公司在股票上市之前对公司的整体情况、股利支付能力、上市方式和上市时机的选择做出决策。9.1股权融资决策9.1.3股票上市股票上市的决策（1）对公司的整体情况进行分析。（2）上市股票的股利决策。上市股票的股利决策包括选择股利支付政策和股利的分派方式。（3）股票上市方式的选择。上市方式主要有公开发售和反向收购。（4）上市时机的选择。企业股票上市的最佳时机是在公司预计来年会取得良好业绩的时候，而不是在公司的业绩已达到最好的年度。除此之外，还应考虑当时的股市行情和其他具体情况来确定上市时机。1－25按照国际惯例，获得股票上市资格，并已实现股票上市的公司，必须持续保持其上市的条件。如果发现已上市的公司不再能满足规定的条件或其他有关规定，则将被暂停其股票上市。被暂停上市的原因消除后，可以恢复上市。如果在规定的期限内，公司未能消除其被暂停上市的原因，将被终止其股票上市，取消其上市资格。9.1股权融资决策9.1.3股票上市股票上市的暂停、恢复与终止1－26在股票交易市场上，根据股票发行者的法律地位、普通股股票的风险转嫁及投资能力的不同，普通股股票可以细分为以下几种：9.1股权融资决策9.1.4普通股融资决策普通股的种类（1）蓝筹股股票。它指一些大型公司所发行的普通股股票，又称热门股票。发行蓝筹股股票的公司通常必须具备相应的条件：①在所属行业内占重要、甚至支配性地位；②经营状况优良、稳定，具有较强的融资能力；③股利稳定、优厚。（2）成长股股票。它是指那些销售额和收益额的增长幅度高于整个国家及所在行业的增长水平的股份公司所发行的股票。（3）收入股股票。它是指股份公司当前能够支付较高收益的股票。1－279.1股权融资决策9.1.4普通股融资决策普通股的种类（4）周期性股票。它是指股票收益随商业周期而波动的公司所发行的股票。此类股票的特点是公司利润在商业条件