第9章长期筹资决策二

版权所有1第九章长期筹资决策（重点）第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构分析版权所有2第一节资本成本一、含义与结构（一）资本成本的概念和内容1、概念：资本成本(costofcapital)：资金成本是指公司筹集和使用资本而付出的代价。广义：短期、长期资金的成本狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）的成本投资者角度：投资要求的必要报酬率版权所有32、内容筹资费用(flotationcost)：指在资本筹集过程中支付的费用。印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。用资费用：指使用资本所支付的费用。股息、利息等版权所有43、计量形式绝对数----资本成本额相对数----资金成本率资本成本=每年的用资费用/（筹资额-筹资费用）版权所有51、个别资本成本(individualcostofcapital)2、加权资本成本(WACC,weightedaveragecostofcapital)3、边际资本成本(marginalcostofcapital)在比较各种筹集方式中使用在进行资本结构决策、评价比方案、衡量业绩时使用在进行追加筹资决策时使用二、资本成本的不同类型与作用版权所有6三、资本成本的计算有效筹资额年用资费用个别资本成本（一）个别资本成本(individualcostofcapital)F)-(1VDK0K----个别资本成本D----年用资费用V0----筹资总额F----筹资费用率版权所有7第一、债务资本成本----利息抵税（税盾,taxshield）)筹资费率F-借款筹资额L(1所得税税率T)-借款年利息额I(1银行借款成本Kll注意：当银行借款的筹资费（手续费）很小时，也可以忽略不计。1、长期借款(long-termloans)成本借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前费用，可以起到抵税的作用。一次还本，分期付息借款的成本为：版权所有8[例]某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率25%，该项长期借款的资本成本：%.%).(%)(%29850120025111200lK版权所有92、债券(bond)成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用债券利息的处理与银行借款相同按一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：)筹资费率F-债券筹资额B(1所得税税率T)-(1债券年利息额I债券成本Kbbb注意：1、债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。2、溢、折价时，筹资额的取值。版权所有10[例]某公司平价发行总面额为500万元的10年期债券票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%，债券的成本为：注意：若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。版权所有11第二、权益资金成本----股利不具抵税作用)筹资费率F-(1优先股筹资额P年股息额D优先股成本Kp0pp注意：优先股可能存在溢价发行的情况。发行优先股的成本主要指优先股的股息和筹资费用。1、优先股(preferredstock)成本版权所有12[例]某公司溢价发行一批每张票值1000元，股息率为15％的优先股，发行价格张1500元，发行费用率为6%，公司所得税率为25%，优先股的资本成本为：10.64%6%)(1150015%1000kp版权所有132、普通股(commonstock)成本根据股利折现模型分析计算g)F-(1VDg)F-(1VDKsS00S01)1(g（2）股利固定增长时D1——预期年股利额g——普通股利年增长率)F-(1VDKsS0（1）股利固定不变时:Ks——普通股成本D——预期年股利额V0——普通股市价（筹资额）版权所有14[例]某公司平价发行500万元的普通股，每股面值10元，上一年的股利为每股2元，股利增长率为4％，发行费用率为5%，公司所得税率为25%，普通股的资本成本为：25.89%4%5%)-(1104%)(12Kp注意：过去支付的股利一定要转换为预期股利。版权所有15(3)资本资产定价模型法Ks=Rs=RF+β(RM-RF)Rf——无风险报酬率；β——股票的贝他系数；Rm——平均风险股票必要报酬率。版权所有16(4)债券收益加风险报酬法（风险溢价法）根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。Ks=Kb+RPKb——长期债券收益率；RP——股东比债权人承担更大的风险所要求的风险报酬率。版权所有173、留存收益(retainedearnings)成本留存收益的实质：股东对企业追加的投资（再投资）留存收益成本类似于普通股，但筹资时不存在筹资费用。股利增长模型法留存收益成本的计算公式为：001VDgVDKe如果股利固定不变版权所有18[例]某公司普通目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年已发放股利2元，则留存收益的成本：16%12%5612%)(12ke版权所有19（二）加权资本成本（WACC，weightedaveragecostofcapital）综合（加权平均）资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。n1jjjwKWKKw——加权平均资本成本;Kj——第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重。版权所有20[例]某企业账面上的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余为100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的加权平均资本成本率为：10.09%50010011%50025011.26%500509.17%5001006.7%wk版权所有21个别资本占全部资本的比重Wj账面价值--------过去资本结构市场价值--------现在资本结构目标价值--------未来资本结构综合资本成本的决定因素个别资本成本个别资本占全部资本的比重版权所有22第二节杠杆利益与风险一、基本概念与原理（一）固定成本(fixedcost)与变动成本(variablecost)成本按其习性分类：（成本习性(costbehavior)：成本与业务量之间的依存关系）固定成本、变动成本、混合成本(mixedcost)总成本模型：Y=F+VQF——固定成本；V——单位变动成本版权所有23业务量Xy=a成本总额y业务量Xy=bxy业务量Xy=a+bx固定成本.变动成本.混合成本.yy业务量X0000版权所有24（二）边际贡献（contributionmargin）边际贡献（M）=销售收入-变动成本=PQ-VQ=(P-V)Q单位边际贡献=单价-单位变动成本=P-V版权所有25（三）杠杆原理财务管理中，杠杆原理：指由于固定成本（包括生产经营方面的固定成本和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小变动时，利润会发生较大变化。杠杆经营杠杆财务杠杆综合杠杆经营风险财务风险企业总风险版权所有26二、经营杠杆（OperatingLeverage）（一）经营杠杆的利益与风险概念：指由于固定经营成本（折旧……）的存在而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的现象。1、经营杠杆利益分析销量单位固定成本EBIT息税前利润（EBIT）=边际贡献-固定成本=PQ-VQ-F=净利润+所得税+利息版权所有27销量V=1万件单价P=10元单位变动成本V=6元固定成本=2万元息税前利润EBIT=(10-6)*1-2=2（万元）销量V’=2万件单价P=10元单位变动成本V=6元固定成本=2万元息税前利润EBIT’=(10-6)*2-2=6（万元）↗100%↗200%单位固定成本=2/1=2元单位固定成本=2/2=1元版权所有28结论：1）边际贡献变动率(ΔM/M0)=销量变动率(ΔQ/Q0)2）F≠0息税前利润变动率(ΔEBIT/EBIT0)边际贡献变动率(ΔM/M0)版权所有292、经营风险分析经营风险（BusinessRisk）是指企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。（二）经营杠杆的度量——营业杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage）版权所有30（1）按概念计算:销售量（额）变动率息税前利润变动率DOL（2）按基期数计算：息税前利润边际贡献固定成本边际贡献边际贡献DOL(单一产品)FV)Q(PV)-Q(PDOL（多种产品）F-VC-SVC-SDOL版权所有311.336040%40040040%400400DOL(1)26040%20020040%200200DOL(2)6040%10010040%100100DOL(3)[例]某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的基期销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？版权所有32说明的问题：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。版权所有33影响营业杠杆利益和风险的因素：1、P（单价）2、产品供求的变动（Q）3、V（单位变动成本）4、F（固定成本总额）降低企业经营风险的措施：（1）提高业务量（2）提高单价（3）降低单位变动成本（4）降低固定成本版权所有34三、财务杠杆（FinancialLeverage）（一）财务杠杆的利益与风险概念：由于固定的债务资本（包括固定利息费用和优先股股利）的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。1、财务杠杆利益分析EBIT单位固定债务成本EAT税后利润（EAT）=（EBIT-I）（1-T）版权所有35EBIT=2万元年利息I=1万元所得税率T=25%股票总数=3万股每股收益EPS=(2-1)*（1-25%）/3=0.25（元/股）EBIT’=6万元年利息I=1万元所得税率T=25%股票总数=3万股每股收益EPS’=(6-1)*（1-25%）/3=1.25（元/股）↗200%↗400%单位利息=1/2=0.5元单位利息=1/6=0.17元版权所有36结论：D≠0每股收益变动率(ΔEPS/EPS0)息税前利润变动率(ΔEBIT/EBIT0)NDT)I)(1(EBITEPS2、财务风险分析财务风险（FinancialRisk）是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产。版权所有372、计算（1）按概念计算：息税前利润变动率每股收益变动率DFL（2）按基期计算：TDIEBITEBIT1所得税税率1优先股利息息税前利润息税前利润DFL股利（二）财务杠杆的度量——财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage）1、概念:企业税后利润（或EPS）的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。增长1倍财务杠杆作用示例公司项目ABC普通股股本发行股数债务（利率8％）资本总额息前税前盈余债务利息税前盈余所得税（税率33％）税后盈余财务杠杆系数每股普通股收益息前税前盈余增加债务利息税前盈余所得税（税率33％）税后盈余每股普通股收益2000000200000200000020000002000006600013400016.7200000040000013200026800013.4150000015000500000200000020000040000160000528001072001.257.152000004000036000011880024120016.08