第五章筹资决策

第五章筹资决策第一节资本成本正确计量资本成本，是公司选择资金来源和筹资方式，拟订筹资决策方案的客观依据，也是评价投资项目可行性的主要标准。一、资本成本的含义公司为筹集长期资金所付出的代价就是资本成本，它是公司为取得和使用资本而支付的各种费用，包括资本占用费和资本筹集费两部分。前者是因公司使用资本而向资本提供者支付的报酬，后者是指公司在筹集资本过程中发生的各种费用。本章目录第一节资本成本资本成本的高低与所筹集的资本总额有关，为了便于比较，资本成本通常用相对数来表示，即公司使用资本所负担的费用与筹集资本净额的对比。用公式表示如下：式中：K—资本成本；D—资本占用费；P—筹集资本总额；f—筹资费用率。第一节资本成本二、资本成本的性质与作用（一）资本成本的性质1．资本成本的产生是由于资本的所有权与使用权相分离。2．资本成本具有产品成本的基本属性，又不同于产品成本产品成本是生产过程中发生的资金耗费。资本成本是为使用资本而发生的支出。3．资本成本与货币时间价值既有联系又有区别资本成本既包括货币时间价值，又包括投资的风险价值。第一节资本成本（二）资本成本的作用1．资本成本是公司选择资金来源和筹资方式的依据2．资本成本是公司评价投资项目可行性的主要标准3．资本成本是评价公司资本结构是否合理的一项重要指标第一节资本成本三、影响资本成本高低的因素外部因素和内部因素：外部因素表现在资金市场环境变化的影响上，如果市场上资金的需求和供给发生变动，投资者就会相应改变其所要求的投资收益率。内部因素主要是指公司经营和融资状况，集中体现在经营风险和财务风险的大小对公司资本成本的影响上。经营风险表现在公司预期资产收益率的变动上财务风险反映公司融资结构和到期偿还债务的可靠性程度。本章目录第一节资本成本四、个别资本成本的计量1．优先股的资本成本公司发行优先股股票时，需要支付一定的筹资费，其股息也要定期从公司的税后利润中支付。式中：KP—优先股成本；DP—优先股每年股息；PP—发行优先股总额；f—筹资费率。本章目录第一节资本成本2．普通股的资本成本普通股的股利不是预先确定的。（1）股利增长模型法式中：Ks—普通股资本成本；D1—预期第一年股利额；P0—普通股市价（或发行价格）；g—普通股股利固定增长率。本章目录第一节资本成本2．普通股的资本成本（2）资本资产定价模型法Ks=Rf+β(Rm-Rf)式中：Rf—无风险投资报酬率；Rm—证券市场上的平均期望报酬率；β—发行股票公司所在行业的风险系数。第一节资本成本（3）债券收益加风险收益率法Ks=Kb+RPc式中：Kb—长期债券的利率；RPc—普通股股东所要求的风险报酬率。第一节资本成本3．留存收益的资本成本留存收益不需支付筹资费用Ke=DS/PS+g式中：Ke—留存收益成本；DS—留存收益第一年股利额；PS—留存收益数额；g—预计每年股利增长率。本章目录第一节资本成本4．长期债券的资本本成本公司实际负担的债券利息等于按票面利率计算的债券的利息减去相应少交的所得税。式中：Kb——债券资本成本；I——债券年利息额；T——所得税税率；B——债券发行总额。第一节资本成本5．长期借款资本成本长期银行借款的利息也在税前利润中扣除。银行借款的筹资费用较少，只有比例很小的手续费，一般可以忽略不计。Ki=R(I-T)式中：Ki—银行借款资本成本；R—银行借款年利率；T—所得税税率。本章目录第一节资本成本5．长期借款资本成本有时银行在借款契约中，可能要求公司在借款总额中保留一定额度存放在贷款银行作为补偿性余额，以保证贷款银行的权益。式中：I—银行借款年利息额；M—银行借款总额；C—补偿性余额。本章目录第一节资本成本6．租赁的资本成本因为租金计入公司管理费，可以减少应交所得税。式中：Km—租赁资本成本；P—租赁资产价值；E—年租金额。如果属于融资租入固定资产，式中E包括年租金额、利息额、手续费、保险费等。第一节资本成本[例]某企业5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本率为？[例]某企业以1100元的价格，溢价发行面值1000元，期限5年，票面利率7%，每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率%016.8%)2.01(*200%)201(*200*%10)1()1(fLTIKl%25.5%)31(1100%)201(1000%7)1()1(fBTIKb第一节资本成本[例]某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%，则[例]万达公司2005年期末的长期资本账面总额1000万元，其中，长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450元，占45%，其个别资本成本分别为：5%、6%、9%。求加权平均的资本成本。【例】已知某公司股票的beta系数0.5，短期国债收益率为6%，市场平均报酬率为10%，求该公司股票的资本成本。资本成本=6%+0.5*（10%-6%）%24.12%10%)21(30%)101(6.0)1()1()1(0001gfPgDgfPDKs第一节资本成本【例】某企业目前的资产总额为5000万元，所有者权益总额15000万元，负债总额10000万元。公司未来计划筹集资本4000万元，使用的所得税税率25%，备选方案如下向银行借款，期限4年，年利率8%，手续费率3%溢价发行债券，每张债券面值1000元，发行价格1050元，片面利率10%，期限5年，每年支付一次利息，筹资费率4%。发行普通股，每股发行价10元，预计第一年每股股利1.5元，股利增长率10%，筹资费率5%通过留存收益取得。8%*（1-25%）/(1-3%)=6.19%10%*(1-25%)/(1-4%)=7.73%1.5/[10*(1-5%)]+10%=25.79%1.5/10+10%=25%本章目录第一节资本成本要全面衡量一个公司的资本成本，以利于正确地进行筹资和投资决策，就必须计算公司的综合资本成本。式中：Kw——综合资本成本；Wi——个别资本的比重（权数）；Ki——个别资本成本；n——筹资方式的种类。第一节资本成本各种不同筹资方式的资本在资本总额中所占的比重，是决定综合资本成本高低的一个重要因素。相应的权数确定使综合资本成本的计算有三种方法可供选择。1．以账面价值作为权数2．以市场价值作为权数3．以目标价值作为权数综合资本成本主要受个别资本成本和资本结构两个因素影响。进行综合资本成本管理与控制时，确定筹资组合的资本结构就成为关键。.某企业拟追加筹资2500万元。其中发行债券1000万元，筹资费率3%，债券年利率为5%，两年期，每年付息，到期还本；优先股500万元，筹资费率为4%，年股息率为7%；普通股1000万元，筹资费率为4%，第一年预期股利为100万元，以后每年增长4%。假定企业所得税率为20%，试计算该筹资方案的综合资本成本。本章目录第一节资本成本边际资本成本是指公司新增资本的加权平均资本成本。计算过程需按如下步骤进行：1．确定公司最优的资本结构2．确定各种筹资方式的资本成本3．计算筹资总额分界点式中：BPi—筹资总额分界点；TFi—第i种筹资方式的成本分界点；Wi—目标资本结构中第i种筹资方式所占的比例。4．计算边际资本成本第一节资本成本筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围资本成本筹资总额范围长期借款0.21006500100~4007500~200040082000优先股0.0525105002512500普通股0.7522514300225~75015300~1000750161000第二节杠杆效应一、经营杠杆与经营风险（一）盈亏平衡点分析盈亏平衡点分析的依据是公司的利润（息税前利润）与成本（营业成本）和业务量（产销量）之间的关系。成本分为固定成本和变动成本。固定成本，是指成本总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量变动影响而保持固定不变的成本。变动成本是指一定业务量的范围内，成本总额与业务量总数成正比例增减变动的成本。第二节杠杆效应1．盈亏平衡点的销售量根据损益计算公式，公司的息税前营业利润（EBIT）等于收入减去变动成本和固定成本。其计算公式如下：EBIT=PQ-VQ-FC=Q(P-V)-FC设盈亏平衡点销售量为QBE，令EBIT为零。则：0=QBE(P-V)-FCQBE=FC/(P-V)第二节杠杆效应2．盈亏平衡点的销售额边际贡献=销售收入-变动成本边际贡献率=加际贡献/销售收入×100%变动成本率=变动成本/销售收入×100%利润=边际贡献-固定成本=销售额×边际贡献率-固定成本令利润为零，则：盈亏平衡点销售额=固定成本/边际贡献率加权平均综合边际贡献率本章目录第二节杠杆效应（二）经营杠杆由于固定成本的存在而引起息税前利润的变动率大于产销量的变动率的现象，通常称为经营杠杆。经营杠杆系数=息税前利润变动率/业务量变动率式中：DOL—经营杠杆系数；EBIT—变动前息税前利润；ΔEBIT—息税前利润变动额；S—变动前业务量（产销量）；ΔS—业务量（产销量）变动额。第二节杠杆效应要求解某一特定销售水平的DOL通常较困难，因此，在实际计算DOL时，也可以采用以下公式：DOL=变动前边际贡献/变动前息税前利润=(S-VC)/(S-VC-FC)=(EBIT+FC)/EBIT若是生产并销售单一产品的公司，某一特定产销量水平的DOL还可以直接用产销量来计算，公式为：DOL件=变动前边际贡献/变动前息税前利润=Q(P-V)/[Q(P-V)-FC]=Q/(Q-QEB)第二节杠杆效应产销量逼近盈亏平衡点时，DOL就趋近于正（或负）的无穷大。当产销量超过盈亏平衡点进行增长时，DOL就趋近于1。经营杠杆系数的大小，取决于变动前销售额与盈亏平衡点销售额之间的距离大小，两者的距离从小到大，经营杠杆的作用程度由强变弱。一般来说，公司并不希望在很高的经营杠杆水平上经营。因为在这种情况下，潜在的经营风险很大，销售的略微下降就可能导致经营亏损。第二节杠杆效应（三）经营风险公司经营风险的主要因素包括销售和生产成本的变化性或不确定性。它来自市场需求的变化、销售价格的变动、投入要素价格变动以及经营管理能力的高低。在其他条件不变的情况下，固定成本所占的比重越高，经营杠杆系数越大，则销售量的变动对息税前利润的影响越大，其经营风险也越大。经营杠杆系数应当仅被看作对“潜在风险”的衡量，这种潜在的风险只有在销售水平和成本结构变动性存在的条件下才会被“激活”。第二节杠杆效应二、财务杠杆与财务风险（一）财务杠杆每股普通股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，称为财务杠杆系数。财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)式中：DFL—财务杠杆系数；EPS—变动前每股收益；ΔEPS—每股收益变动额；EBIT—变动前息税前利润；ΔEBIT—息税前利润变动额。第二节杠杆效应IEBITEBITDFLTDIEBITEBITDFLEBITEBITEPSEPSDFL如未发行优先股，则）（或，1//本章目录第二节杠杆效应负债比重越高，财务杠杆系数越大，对每股收益变动的影响就越大，相应地，负债筹资潜在的财务风险也越高。一般来说，当息税前资本利润率大大高于负债利息率，预期公司销售水平较高并稳步上升时，可以适当地多利用负债筹资，提高财务杠杆系数；反之，则应减少负债筹资，降低财务杠杆系数。第二节杠杆效应（二）财务风险财务风险的产生与下列几个原因有关系：1．举债经营效益的不确定性。2．现金收支调度失控。3．资本结构不合理。4．金融市场客观环境的变化。总之，公司负债筹资面临财务