公司研究新股投资价值简析

重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。证券行业王大力[e-mail]光大证券：综合实力领先，未来增长可期2009年7月31日积极申购投资要点y光大证券投资价值可以从四方面考查，一是券商整体2009年业绩增长较为确定，未来创新业务发展空间广阔；二是自身综合实力靠前，在上市券商中将仅次于中信证券与海通证券；三是创新业务准备充分，将先期受益于未来融资融券、股指期货等创新业务的试点及推出；四是具有金控集团背景，目前业务多元化布局初成，符合未来金融混业的发展趋势。y发行前，光大证券2008年每股收益0.47元，每股净资产3.64元。2009年上半年光大证券归属于母公司所有者的净利润12.30亿元，按发行后总股本计算每股收益为0.36元。在2009年上半年股指走强的背景下，自营业务成为光大证券业绩弹性的主要决定因素，亦是短期业绩风险所在。预计发行后2009年每股收益0.75元。y根据我们的估值模型，考虑到光大证券综合实力与未来发展空间，给予除自营业务外其他业务25倍PE，自营业务按每股净资产计算，光大证券价值区间为每股20-25元，对应2009年度PE为27-33倍。在可比上市券商中，按3月30日收盘价计算，中信证券与海通证券PE分别为31倍与26倍。预计光大证券网上中签率1%，首日最高涨幅超过1倍，申购新股预期收益率为1%，建议投资者积极申购，并于首日开盘后逢高减持获利。y除经纪业务与自营业务波动风险外，亦需关注光大证券在集团金控体系中存在的风险；同时，在中小券商竞相通过降佣进行经纪业务竞争的背景下，光大证券在营业网点扩建过程中，佣金率将呈下行趋势。公司研究·新股投资价值简析公司基本数据与估值发行前股本（亿股）28.98拟发行股份（亿股）5.20发行后总股本（亿股）34.18发行股份占发行后总股本比例15.21%2008年净利润（亿元）13.682009年上半年净利润（亿元）12.30综合价值区间（元）20-25上市券商及沪深300指数运行趋势（2009-7-24）-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%190%210%230%250%270%290%310%330%350%中信证券宏源证券国金证券西南证券海通证券太平洋东北证券国元证券长江证券沪深3009家上市券商上周股价表现（元，%，亿股）证券简称周收盘价周涨跌幅流通A股总股本中信证券34.707.4065.7066.30海通证券18.592.5440.0282.28宏源证券26.995.8414.6114.61长江证券26.2612.138.5616.75国元证券26.807.332.8514.64国金证券26.723.692.6810.00太平洋20.244.282.5915.03西南证券21.428.572.4019.04东北证券47.598.161.946.39光大证券：综合实力领先，未来增长可期敬请关注最后一页重要声明2综合实力靠前，创新业务蓄势光大证券是证券业协会评选国内首批3家创新试点证券公司之一，2008年度经纪业务业内排名第九，投资银行主承销家数业内排名第十二、融资金额排名第十，资产管理业务业内排名前三位。成功上市后，光大证券综合实力在上市券商中将仅次于中信证券与海通证券。经纪业务方面，光大证券2008年股基交易额16095.92亿元，市场份额2.96%，比上年提高0.2个百分点。公司下设79家证券营业部，15家证券服务部，已被核准在江西省南昌市、福建省泉州市与江苏省海门市各设立一家证券营业部，相关工作正在筹备之中。光大证券本次发行募集资金的一项主要用途是，用于增加营业网点、开展直接股权投资和境外业务等公司发展战略层面，其中包括通过增设和收购方式，增加证券营业网点，使公司营业部数量增至120家以上。投行业务方面，光大证券自成立以来截止2008年末，累计138次作为主承销商为企业提供股票、可转债承销服务，共为企业筹资579.41亿元,其中新股发行43次，公募增发新股8次，非公募增发新股10次，配股73次，可转债4次；累计七次作为主承销商承销企业债券，包括1999年浦东建设债券、2006年中国航天科技集团公司发行10亿元企业债券、2008年国家电网公司债券一期和二期、光大银行2008年次级债券一期、二期和三期。公司正在履行中的保荐协议25份。资产管理方面，2005年4月28日，光大证券发行国内第一只证券公司集合理财产品“光大阳光集合资产管理计划”；2006年8月“光大阳光2号集合资产管理计划”正式设立；2008年8月“光大阳光3号集合资产管理计划”正式设立运作；2009年1月，光大阳光5号集合资产管理计划成立，共募集资金12.91亿元；2009年6月，证监会核准“光大阳光基中宝（阳光2号二期）集合资产管理计划”，目前该计划处于推广销售期。光大证券还担任数只证券投资资金信托的投资顾问，包括光大银行同赢5号2期与同赢5号4期人民币理财产品。创新业务方面，光大证券2008年8月获得直接投资业务试点资格，目前已经注册成立从事直投业务的全资子公司——光大资本投资有限公司；2008年11月，光大证券作为沪、深交易所首批试点测试券商，全程参加融资融券业务两次全网测试，目前正积极进行有关融资融券业务试点的各项准备；2008年1月，光大证券获得合格境内机构投资者（QDII）从事境外证券投资管理业务的资格；光大证券早在几年前就成立了金融衍生品部，积极准备创新业务的拓展和创新产品的研究，首批参与权证创设并成为首批权证一级交易商，先后承担了贵州茅台权证、马钢股份权证与深高速权证做市商，参与中金所组织的股指期货合约、业务模式设计研讨以及股指期货测试。光大证券：综合实力领先，未来增长可期敬请关注最后一页重要声明3表1：光大证券最近三年行业排名情况资料来源：公司招股说明书金控集团背景，多元布局初成光大证券本次股票发行前，第一大股东光大集团持有40.92%股份，第二大股东中国光控持有39.31%股份。光大集团正实施国家主导下的改革重组，根据国务院正式批复的改革重组方案，光大集团取得了国内第一张金融控股公司牌照。依托光大集团金融综合经营平台，光大证券得以共享光大集团的品牌、客户与渠道等金融资源。目前光大证券有两家全资子公司，分别是光大期货有限公司与光大资本投资有限公司；控股光大保德信基金管理有限公司，持股67%，该公司2008年度实现净利润2.65亿元；参股大成基金管理有限公司，持股25%，该公司2008年度实现净利润6.34亿元；参股贵州富邦投资有限公司，持股16.67%。光大证券：综合实力领先，未来增长可期敬请关注最后一页重要声明4图1：发行前光大证券股东与组织结构情况资料来源：公司招股说明书业绩经历波动，关注自营业务过去三年，光大证券归属于母公司所有者净利润分别为9.18亿元、46.86亿元与13.68亿元，其中2008年度归属于母公司所有者净利润同比下降33.19亿元，降幅70.82%。2009年上半年光大证券营业收入26.20亿元，同比增长16.49%；归属于母公司所有者的净利润12.30亿元，同比增长20.22%。在2009年A股市场股指走强及交易量维持高位的背景下，自营业务成为光大证券业绩弹性的主要决定因素，亦是短期业绩风险所在。光大证券过去三年证券投资业务收入占营业收入的比例分别为53.87%、46.91%与-5.49%。2008年度光大证券剔除对联营和合营企业的投资收益后，投资收益为10.56亿元，公允价值变动损失13.16亿元，加上可供出售金融资产上计提的资产减值损失3.71亿元，自营业务亏损高达6.31亿元。2009年上半年，光大证券自营业务已经扭转去年同期亏损的局面，全面净利润有望同比大幅增长。光大证券：综合实力领先，未来增长可期敬请关注最后一页重要声明5图2：光大证券三年业务结构情况（亿元）-20-10010203040502006年度2007年度2008年度代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入投资收益公允价值变动收益资料来源：公司招股说明书，西南证券研发中心发行前，光大证券2008年每股收益0.47元，每股净资产3.64元。2009年上半年光大证券归属于母公司所有者的净利润12.30亿元，按发行后总股本计算每股收益为0.36元。在2009年上半年股指走强的背景下，自营业务成为光大证券业绩弹性的主要决定因素，亦是短期业绩风险所在。预计光大证券发行后2009年每股收益0.75元。根据我们的估值模型，考虑到光大证券综合实力与未来证券行业发展空间，给予除自营业务外的其他业务25倍PE，自营业务按预计期末每股净资产计算，光大证券价值区间为每股20-25元，对应2009年度PE为27-33倍。在可比上市券商中，按3月30日收盘价与2009年预计每股收益计算，中信证券与海通证券PE分别为31倍与26倍。我们预计光大证券网上中签率1%，首日最高涨幅超过1倍，申购新股预期收益率为1%，建议投资者积极申购，并于首日开盘后逢高减持获利。除经纪业务与自营业务波动的风险外，亦需关注光大证券金控背景中存在的风险，即其他金融业务的起伏有可能波及到光大证券相关业务的开展；同时，在中小券商通过降低经纪业务佣金进行市场竞争的背景下，随着营业网点的扩建，光大证券佣金率也将呈下行趋势。光大证券：综合实力领先，未来增长可期敬请关注最后一页重要声明6西南证券投资评级说明类别级别涵义买入未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上增持未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间公司回避未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下强于大市未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间行业弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下重要声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。西南证券研究发展中心北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层邮编：100032电话：[phone]、3217邮箱：[e-mail]网址：