第八章 股利决策

股利决策第一节利润分配的内容第二节股利支付的程序和方式第三节股利分配政策和内部筹资第八章股利决策第一节利润分配的内容第二节股利支付的程序和方式第三节股利分配政策和内部筹资第八章第一节利润分配的内容P377一、利润分配的项目第一，弥补以前年度亏损。第二，法定盈余公积金。第三，任意盈余公积金。第四，向投资者分配的利润(股利)。第一，弥补以前年度亏损。第二，计提法定盈余公积金。第三，支付优先股股利。第四，计提任意盈余公积金。第五，向投资者分配利润。（支付普通股股利。）二、利润分配的顺序公司股东大会或董事会违反上述分配顺序，在弥补亏损和提取法定盈余公积金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还给公司。第二节股利支付的程序和方式P379一、股利支付的程序1.股利宣告日：即公司董事会开会并将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣告每股支付的股利、股权登记期限、股利支付日期等事项。2.股权登记日：即有权领取股利的股东有资格登记截止日期。3.股利支付日：即向股东发放股利的日期。假定C公司2001年11月15日发布公告：“本公司董事会在2001年11月15日的会议上决定，本年度发放每股为5元的股利；本公司将于2002年1月2日将上述股利支付给已在2001年12月15日登记为本公司股东的人士。”二、股利支付的方式1.现金股利：以现金形式发放给股东的股利，是最常见的股利分派形式，也是投资者最容易接受的方式。增加公司支付货币资金的压力。2.股票股利：以向股东赠送股票的形式发放的股利。不直接增加股东财富，股东持股数量增加，比例不变。公司股东权益总额不变，但结构发生变化。3.财产股利：以现金以外的资产作为股利支付给股东，如公司的实物资产、产品或公司持有的其他企业的有价证券。4.负债股利：以发行负债的形式支付的股利，如发行应付票据或公司债券交付股东作为股利。股东又成为债权人。延长股利支付时间，但增加利息支付负担。前两种方式常见，后两种方式在我国实务中应用较少。股利支付常见词汇解释：派、送、转增、配派：指派发现金股利（红利）。如每股面值为1元的股票，发放现金股利0.1元，俗称“10派1”。送：指发放股票股利（红股），一般按现有股东持有的股份比例来分派。如每股送红股0.1股，俗称“10送1”。转增：也称转赠，是以公积金转增股本。与送红股类似，是一种股票拆细。每股转赠0.1股，俗称“10转增1”。配：配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。与送股相区别，配股是有偿的，若成功会增加公司现金，属公司再融资行为，是给予老股东的优惠购买股票的权利。说明：转增，配股不属于股利分配。送红股在西方成熟资本市场上通常也不被认可。股票股利（教材第四节）对股东：不直接增加股东财富，出售后才会得到现金。对公司：不导致资产流出或负债增加，但引起所有者权益各项目结构变化普通股（面额1元，已发行200000股）资本公积未分配利润股东权益合计20000040000020000002600000例：假定某公司宣布发放10%的股票股利，股票当时市价20元，该公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表普通股（面额1元，已发行220000股）资本公积未分配利润股东权益合计220000元780000元1600000元2600000元需从“未分配利润”项目划转出的资金为：20×（200000×10%）=400000（元）（1）股票股利对股东权益结构的影响☆发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。项目发放前发放后每股收益每股市价持股比例所持股总价值440000÷200000=2.22020000÷200000=10%20×20000=400000440000÷220000=220÷(1+10%)=18.1822000÷220000=10%18.18×22000=400000例：上述公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，发放股票股利对该股东的影响见下表（单位：元）。（2）股票股利对股东的影响☆发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。☆发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，可以通过对每股收益、每股市价的调整直接算出发放股票股利后的每股收益式中：E0——发放股票股利前的每股收益；Ds——股票股利发放率。发放股票股利后的每股市价式中：M——股利分配权转移日的每股市价；Ds——股票股利发放率。sDE10sDM1（元）2%1012.2（元）18.18%10120上例：E0=（440000/20000）=2.2（元）M=20元Ds=10%则：发放股票股利后的每股收益发放股票股利后的每股市价对股东的意义（1）有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降；（2）发放股票股利通常由成长中的公司所为，预示公司发展；（3）股东需要现金可将股票股利出售，股东可获纳税上好处。对公司的意义（1）使股东分享公司盈余而无须分配现金有利公司发展。（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。（3）发放股票股利会向社会传递公司将会继续发展的信息，提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。但也可能被认为是公司周转不灵的征兆，加剧股票的下跌。（4）发放股票股利的费用比现金股利费用大，会增加公司负担。股票股利的意义将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割前的股东权益普通股（面额2元，已发行200000股）资本公积未分配利润股东权益合计400000元800000元400000元520000元股票分割后的股东利益普通股（面额1元，已发行200000股）资本公积未分配利润股东权益合计400000元800000元400000元520000元①不影响公司的资本结构及资产账面价值②使得发行在外的股票总数增加，每股账面价值降低。股票分割（拆股）对于公司来讲（1）通过增加股票股数降低每股市价，提高公司股票的流通性，从而吸引更多的投资者。（2）股票分割往往是成长中公司的行为，宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。对于股东来讲股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。（1）股票分割后每股现金股利的下降幅度股票分割幅度，股东仍能多获得现金股利。（2）股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买该股票的人增加，反使其价格上升，进而增加股东财富。股票分割的意义二者都能达到降低公司股价的目的：公司股价剧涨且预期难以下降时——股票分割，以降低股价公司股价上涨幅度不大时——发放股票股利，将股价维持在理想范围内股票股利与股票分割比较公司认为自己股票的价格过低——反分割（股票合并），以提高股价反分割是股票分割的相反行为，将面额较低的股票合并为一股面额较高的股票。例如：原面额2元、发行200000股、市价20元的股票，换2股成1股的比例反分割，该公司的股票面额将成为4元，股数将成为100000股，市价也将上升。股票股利与股票分割比较第三节股利分配政策和内部筹资P381股利政策是公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和政策。股利决策是财务管理的重要内容，不仅是对收益的分配，也关系到公司的投资、筹资以及股票价格等各个方面。股利政策的核心是确定股利支付率，即分配给股东的股利占公司税后净利润的比例。降低股利支付率，可增加收益留存比例，增加企业内部资金积累，因此股利决策也可看成是内部筹资决策。一、股利理论二、股利分配政策的类型（重点）一、股利理论(一)股利无关论MM理论认为在完善的资本市场的条件下，股利分配对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响。公司的总值只由公司本身的投资决策和获利能力决定，而不取决于公司的利润分配与留存的比例情况。股利无关论认为：1．投资者并不关心公司股利的分配，对股利和资本利得并无偏好。2.股利的支付比率不影响公司的价值，公司价值由其投资的获利能力所决定。(1)不存在任何个人或公司所得税；(2)不存在任何股票的发行和交易费用(即不存在股票筹资费用)；(3)公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）；(4)公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。股利无关论又被称为完全市场理论。在现实条件下，MM理论的多种假设不够严谨，致使该理论不一定有效。MM理论的四个基本假设：(二)股利相关论一鸟在手论信息传播论假设排除论该观点认为：在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股价的涨跌具有较大的不确定性，风险更大。因此，投资者更愿意购买能支付较高股利的公司股票，股利政策会影响股票价格。Abirdinthehandisworthtwointhebush.该理论认为：股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息，这一信息自然会反映在股票价格上，因此股利政策与股票价格是相关的。股利提高可能传递公司创造未来现金能力的增强，股票价格就会上涨；反之，股利下降可能传递公司经营状况变坏的信息，从而股票价格就会下跌。该观点认为：MM理论的假设在现实经济生活中是不存在的，因此MM政府在现实生活中是站不住脚的。(三)影响股利政策的因素1、法律因素（1）资本保全。（2）企业积累。（3）净利润。（4）超额累积利润。2、股东因素（1）稳定的收入和避税。（2）控制权的稀释。3、公司的因素（1）盈余的稳定性。（2）资产的流动性。（3）举债能力。（4）投资机会。（5）资本成本。（6）债务需要。4、其他因素（1）债务合同约束。（2）通货膨胀。剩余股利政策固定或持续增长的股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策二、股利分配政策的类型（重点）P385（一）剩余股利政策1、股利分配方案的确定剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。2、采用本政策的理由保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。缺点是股利分配额有较大的起伏，对靠股利维生的股东不利；股利支付与公司的盈利能力相脱节。按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：800×60%＝480（万元）公司当年全部可用于分配股利的盈余为600万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额即为：600－480＝120（万元）假定该公司当年流通在外的只有普通股100万股，那么每股股利即为：120÷100=1.2（元）例1：假定某公司某年提取了公积金后的税后净利润为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%、债务资本占40%，计算剩余股利政策下应分配的每股股利。（二）固定或持续增长的股利政策1、股利分配方案的确定这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变；只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额；不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。主要目的是：避免出现由于经营不善而削减股利的情况。（1）稳定的股利有利于稳定股票的价格。（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出。（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受到多种因素的影响，其中包括股东的心理状态和其他要求，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。2．采用本政策的理由（三）固定股利支付率政策1．分配方案的确定固定股利支付率政策，是公司确定一个