关于企业价值

1第八章长期投资决策分析及应用一、长期投资的概念及特点二、现金流量的概念及计算三、资本成本的概念四、个别资本成本的计算五、综合资本成本的计算六、投资项目评价的基本(指标)方法七、投资项目评价(指标)方法的应用八、固定资产更新决策九、项目寿命不等的投资决策十、项目投资期决策十一、固定资产租赁或购买决策2一、长期投资的概念及特点(一)投资：是指企业投入财力，以期望在未来较长的时间内获取收益的一种经济行为。(二)长期投资：是指企业为特定的生产经营目的而进行的期限较长的投资。(三)长期投资的特点：1、期限较长：一般都在一年以上2、数额较大：投资项目意义重大3、风险较高：内外部环境因素不确定性较大3(四)影响长期投资决策的主要因素1、货币的时间价值2、现金流量(五)长期投资的一般程序1、提出各种投资方案2、估计方案的相关现金流量3、计算投资方案的评价指标4、评价指标的实际值与可接受标准相比较5、对已接受的方案进行再评价4二、现金流量(CF—CashFlow)的概念及计算(一)现金：1、货币资金2、非货币资源的变现价值(二)现金流量：是指一个投资项目所引起的企业现金流入和流出的数量。(三)现金流入量：投资项目所引起的现金流入的数量。(四)现金流出量：投资项目所引起的现金流出的数量。(五)现金净流量：现金流入量与现金流出量的差额。5(三)现金流入量1、完整工业项目的现金流入量：①营业收入②回收固定资产残值③回收流动资金④其他现金流入2、单纯固定资产投资项目的现金流入量：①营业收入②回收固定资产残值3、固定资产更新改造项目的现金流入量：①新增营业收入②旧资产的变价收入③新旧资产的残值差6(四)现金流出量：1、完整工业项目的现金流出量：①建设投资②流动资金投资③付现成本④支付的相关税金⑤其他现金流出2、单纯固定资产投资项目的现金流出量：①固定资产投资②新增经营成本③支付的相关税金3、固定资产更新改造项目的现金流出量：①购置固定资产②新增经营成本③新增流动资金投资④新增的各种税金7(五)现金净流量(NCF—NetCashFlow)：1、概念：现金流入量与现金流出量的差额2、计算：现金净流量(NCF)＝总收入－付现成本＝总收入－(总成本－不付现成本)＝总收入―(总成本―折旧)＝总收入―总成本＋折旧＝净利润＋折旧8项目年份第1年第2年第3年营业收入1000万2000万3000万成本费用700万1600万2500万其中:折旧100万100万100万利润总额300万400万500万所得税99万132万165万净利润201万268万335万现金净流量301万368万435万9三、资本成本（CostofCapital）(一)概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。(二)内容：1、资金筹集费：是指在资金的筹集过程中支付的各项费用。如发行股票债券的印刷费、手续费、公证费、担保费、广告费等。2、资金占用费：指使用资金支付的费用。如股息、利息等。10(三)表示方式：1、绝对数表示：资本成本(K)=资金筹集费(F)＋资金占用费(D)2、相对数表示：资本成本=资金占用费÷(筹资总额－筹资费用)K=D/(P－F)=D/(P－Pf)=D/P(1－f)(f—筹资费率)筹资费用-F用资费用-D筹资额-P11四、个别资本成本(IndividualCostofCapital)(一)长期借款资本成本(CostofLong-termLoan)KL=IL(1－T)/L(1－fL)=RL(1－T)/(1－fL)KL=RL(1－T)(当fL→0时)其中：KL－长期借款资本成本IL－借款年利息T－所得税税率RL－借款年利率L－长期借款筹资额fL－借款筹资费率12例：某企业从银行取得一项长期借款300万元,期限5年,借款年利率为9%,年利息为27万元,利息每年支付一次,到期一次还本,筹资费率为1%,企业所得税税率为33%,计算该借款资本成本。解一：KL=IL(1－T)/L(1－fL)=27万×(1－33%)/300万×(1－1%)=6.1%解二：KL=RL(1－T)/(1－fL)=9%×(1－33%)/(1－1%)=6.1%13实践运用中,用下式测算①L(1－fL)=∑IL(p,K,t)＋P(p,K,n)=IL(p/A,K,t)＋P(p,K,n)②KL=K(1－T)K－税前长期借款资本成本T－所得税税率P－最终一次归还的借款本金(可以分期偿还)ILILILILILILIL123456n……ILP14(二)长期债券资本成本(CostofBond—Kb)Kb=Ib(1－T)/B(1－fb)=M×Rb(1－T)/B(1－fb)Kb—长期债券资本成本;Ib—债券年利息T—所得税税率;Rb－债券年利率B－长期债券筹资额;fb—债券筹资费率M－债券的面值思考：Kb=Rb(1－T)/(1－fb)在何时成立？当债券平价发行时(B=M),Kb=M×Rb(1－T)/B(1－fb)=Rb(1－T)/(1－fb)15例：某企业发行某债券,期限6年,面值总额为200万元,票面年利率为10%,所得税税率为30%,发行费费率为2%,计算当发行价格总额分别为①200万元;②220万元;③190万元时的债券资本成本。解：Kb=Ib(1－T)/B(1－fb)Kb1=200×10%×(1－30%)/200×(1－2%)=7.14%Kb2=200×10%×(1－30%)/220×(1－2%)=6.49%Kb3=200×10%×(1-30%)/190×(1-2%)=7.52%16若考虑资金的时间价值，则用下式测算①B(1－fb)=∑Ib(p,K,t)＋P(p,K,n)=Ib(p/A,K,t)＋P(p,K,n)②Kb=K(1－T)K—税前债券资本成本IbIbIbIbIbIbIbIb123456n……P17(三)留存收益资本成本(CostofRetainedEarnings-Kr或Ke)1、股利增长模型Kr=D1/Pc＋g其中：Kr—普通股资本成本D1—第1年股利Pc—普通股筹资额g—固定的股利增长率(年股利固定时,g=0)18例：某公司普通股股票的市价为56元,估计的年股利增长率为12%,本年发放的股利为2元/股,计算该股票的留存收益成本。解：D1=2×(1+12%)=2.24(元)Kr=D1/Pc＋g=2.24/56＋12%=16%192、资本资产定价模型Kr=Rf＋β(Rm－Rf)其中：Rf－无风险报酬率β－贝他系数Rm－股市平均报酬率20例：某期间市场无风险报酬率为10%,平均风险股票必要报酬率为14%,某公司普通股β值为1.2,计算留存收益成本。解:Kr=Rf＋β(Rm－Rf)=10%＋1.2×(14%－10%)=14.8%213、债券收益率加风险报酬率模型Kr=Rb＋Rr(Rp)其中：Rb—债务资本成本Rr(Rp)—风险报酬率(风险溢价)例:某股份有限公司的债务资本成本为11%,风险溢价约为4%,计算该股份有限公司的留存收益成本。Kr=Rb＋Rr（Rp）=11%＋4%=15%22(四)优先股资本成本(CostofPrefferedStock-Kp)KP=DP/P(1－fP)其中：KP—优先股资本成本DP—优先股股利P—优先股筹资额fP—优先股筹资费率23(五)普通股资本成本(CostofCommonStock-Kc)Kc=D1/Pc(1－fc)+g说明:Kc=D1/Pc(1－fc)＋g=D1/Pc+g（fc=0,无筹资费用）24五、综合资本成本（OverallCostofCapital—Koc或Kw）(一)概念：又叫加权平均资本成本,是指以各种资本来源所占总资本的比重为权数,根据各种资本来源的资本成本,用加权平均方法计算出来的企业全部资本的成本。(二)计算公式：1、Koc=∑KiWi=K1W1＋K2W2＋K3W3＋…＋KnWn2、∑Wi=W1＋W2＋W3＋…＋Wn=1其中：Ki—第i种个别资本成本Wi—第i种个别资本占总资本的比重25例1：某企业共有账面长期资本500万元,其中长期借款100万元,长期债券50万元,普通股250万元,保留盈余100万元,其对应的资本成本分别为8%、9%、10%和11%,计算综合资本成本。解：Wl=100/500=20%;W2=50/500=10%W3=250/500=50%;W4=100/500=20%Koc=∑KiWiKoc=8%×20%+9%×10%+10%×50%+11%×20%=9.7%26例2：某公司采用下列三种方式筹资：A、从银行借款200万,借款年利率为10%,年利息为20万元,期限3年；B、发行债券300万元,债券的票面年利率为12%,面值总额为200万元,期限5年；C、发行普通股股票400万元,股票市场的平均报酬率为15%,无风险报酬率为13%,该股票的贝他系数为2,若三种方式的筹资费率均为3%,企业适用的所得税税率为33%,计算该企业的综合资本成本。27解：KL=10%×(1－33%)/(1－3%)=6.91%Kc=13%＋2×(15%－13%)=17%Kb=200×12%×(1－33%)/300×(1－3%)=5.53%WL=200/900=2/9Wb=300/900=3/9Wc=400/900=4/9Koc=6.91%×2/9＋5.53%×3/9＋17%×4/9=10.53%28六、投资项目评价的基本(指标)方法(一)贴现的分析评价(指标)方法1、净现值法2、现值指数法3、净现值率法4、内含报酬率法(内部收益率)(二)非贴现的分析评价(指标)方法1、投资回收期法2、平均报酬率法3、会计收益率法29七、净现值法（NetPresentValue—NPV）(一)概念：投资项目所引起的未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值的差额。(二)评价原则：净现值大于零,项目可行;净现值越大,项目越优。(三)计算公式：NPV＝∑It(P,i,t)－∑Ot(P,i,t)＝∑NCFt(P,i,t)其中It—第t期现金流入量;Ot—第t期现金流出量;i—折现率；t=0、1、2……n30例1：某企业有三个投资方案供选,原始投资额均为10万元,有关资料如下。若A、B、C三方案均采用直线法折旧,年折旧额均为20,000元,假定资金成本率为10%。要求：计算三方案的净现值并评价三方案。年份A方案净收益B方案现金净流量C方案净利润0－100,000－100,000－100,00015,00030,00025,000210,00030,00020,000315,00030,00015,000420,00030,00010,000525,00030,0005,00031NPVa＝(5000+20000)(P,10%,1)+(10000+20000)(P,10%,2)＋(15000+20000)(P,10%,3)+(20000+20000)(P,10%,4)＋(25000+20000)(P,10%,5)－100,000=29,055(元)NPVb＝30000×(P,10%,1)＋30000×(P,10%,2)＋30000×(P,10%,3)＋30000×(P,10%,4)＋30000×(P,10%,5)－100000=13,700(元)或=30000×(P/A,10%,5)－100000=30000×3.790－100000=13,700(元)32NPVc=(25000+20000)(P,10%,1)+(20000+20000)(P,10%,2)＋(15000+20000)(P,10%,3)+(10000+20000)(P,10%,4)＋(5000+20000)(P,10%,5)－100,000=36,245(元)∵NPVc＞NPVa＞NPVb＞0∴A、B、C三方案均可行C方案最优。33五、现值指数法(ProfitabilityIndex—PI)(一)概念：投资项目所引起的未来现金净流量的现值与初始投资额的比值。(二)评价原则：PI＞1,项目可行;PI值越大,项目越优。(三)计算公式：PI＝∑NCFt(P,i,t)÷O0＝(NPV+O0)÷O0(O0—初始投资额;t=1、2…n)34例2：