第八章对外长期投资决策_2

第八章对外长期投资决策第一节对外长期投资及其特点第二节对外股权投资第三节对外债权投资第四节证券投资组合第一节对外长期投资及其特点一、对外长期投资及其分类对外投资是企业以现金、实物、无形资产等形式或者以购买股票、债券等有价证券的形式向其他单位进行的投资。对外长期投资是指持有时间准备超过一年（不含一年）的各种股权性质的投资、不能变现或不准备随时变现的债券、其他债权投资和其他股权投资。一、对外长期投资及其分类（一）按照收益实现的方式不同划分：长期股权投资长期债权投资（二）按照投资形式不同划分：长期证券投资其他长期投资（三）按照企业能否直接经营所投入的资金划分：直接投资间接投资二、对外长期投资的特点(一)目的多重性(二)形式多样化(三)风险大、收益高，且风险与收益的差异较大第二节对外股权投资一、股票投资(一)股票投资的特点•投资收益较高•投资风险较大•可以参与发行公司的经营管理•流动性较强在短期持有未来准备出售的条件下,股票估价模型的计算公式为nnntttiPiDV)1()1(1式中，Pn——股票出售时的股价(二)股票投资决策1.股票估价模型股票内在价值的估算（1）股票估价的基本模型332211)1()1()1(iDiDiDV1)1(tttiD式中，Dt——第t年的股利i——贴现率t——年份（2）零成长股票的股价模型iDV例：假设某公司股票预期每年股利为每股2元，若投资者要求的投资必要收益率为16%，则该股票的每股内在价值为5.12%162V（3）固定成长股票的股价模型g—固定股利增长率D1＝D0（1+g）D2＝D1（1+g）＝D0（1+g）2D3＝D2（1+g）＝D0（1+g）3……Dt＝D0（1+g）t1ttt0i1g1DV＝）（）（＝gig1DgiDV01－）（＝－＝（元）＝％％－％）（股价＝56121612125.120162＝％－股价＝例：某公司报酬率为16％，年增长率为12％，公司最近支付的股利为2元若预期增长率为0（4）非正常成长股票的估价模型A企业正处于高速发展期，预计在未来2年内股利以每年2%的速度增长，在此以后转为正常增长，股利年增长率为5%，A公司上年支付的每股股利为3元。若投资者要求的必要报酬率为15%，则该股票的内在价值计算如下：首先，计算非正常增长阶段的股利现值：V1=3×（1+2%）×（P/F，15%，1）+3×（1+2%）2×（P/F，15%，2）=3.06×0.870+3.12×0.756=5.02（元）再次，计算正常增长的股票的股利现值)2%,15,/(32FPgiDV756.0%5%15%)51(%)21(32=32.77×0.756=24.77最后，计算股票的内在价值V=5.02+24.77=29.79（元）2．股票投资的预期收益率（1）短期持有股票，未来准备出售的股票预期收益率可采用内部收益率计算的“逐步测试法”，测试股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现率，然后用内插法计算股票投资的预期收益率。（2）零成长股票预期收益率0PDi＝（3）固定增长股票的预期收益率gPDi01＋＝股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是叫做股利收益率。它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。01PD第二部分是增长率g叫做股利增长率，由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此，g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。g的数据可以根据公司的可持续增长率估计P0是股票市场形成的价格只要能预计出下一期的股利，就可以估计出股东预期收益率，在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。（三）股票投资的风险经营性风险价格波动性风险流动性风险(二)其他股权投资决策(一)其他股权投资的特点二、其他股权投资1．投资的资产为货币资金、实物和无形资产。2．投资的形式有多种。3．投资数额大，且不能任意收回。4．期限长，风险大。第三节对外债权投资一、债券投资的特点(一)投资风险较低(二)投资收益比较稳定(三)选择性比较大(四)无权参与发行单位的经营管理二、债券投资决策(一)债券的内在价值债券估价的基本模型nn1ttk1Mk1IV）＋（＋）＋（＝＝＝I×（P/A，k，n）＋M（P/F，k，n）式中：V——债券的内在价值I——年利息M——债券面值后到期本金k——市场利率或投资者要求的必要报酬率n——债券期限（1）某债券面值为1000元，票面利率为10％，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，当前市场利率为12％，问债券价格为多少时，才能进行投资。k＝12％：V＝1000×10％×（P/A，12％，5）＋1000×（P/F，12％，5）＝1000×10％×3.605＋1000×0.567＝927.5（元）即这种债券的价格必须低于927.5元，企业才能购买。k＝10％：V＝1000×10％×（P/A，10％，5）＋1000×（P/F，10％，5）＝1000×10％×3.7908＋1000×0.6209＝1000（元）k＝8％：V＝1000×10％×（P/A，8％，5）＋1000×（P/F，8％，5）＝1000×10％×5.8666＋1000×0.6806＝1267.26（元）2．一次还本付息的债券估价在单利计息方式下，债券内在价值的计算公式为：nk1niMM）＋（＋V），，（）＋（nkP/Fni1M我国许多债券属于一次还本付息且不计复利的债券。某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10％，不计复利，当前市场利率为8％，该债券发行价格为多少，企业才能购买。V＝(1000+1000×10%×5)×（P/F，8%，5）＝（1000＋500）×0.6806＝1020.9（元）即：债券价格必须低于1020.9元时，企业才能购买。在复利计息方式下，债券内在价值的计算公式为：nnk1i1MV）（）（=M（F/P，i，n）（P/F，k，n）若上债券为利随本清，按复利计息V=1000*（F/P，10%，5）（P/F，8%，5）=1000*1.6105*0.6806=1096.11（元）零票面利率债券的估价模型有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。），，（＝nkP/FMP（3）某债券面值为1000元，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8％，其价格为多少时，企业才能购买。V＝1000×（P/F，8％，5）＝1000×0.6806＝680.6（元）该债券的价格只能低于680.6元时，企业才能购买。(二)债券的到期收益率），，（）＋，，（＝niP/FMniP/AIVV——债券的价格I——每年的利息M——面值n——到期的年数i——贴现率）－（－－＋＝122111iiii980元购买i＝12％V＝927.5i＝10％V＝1000％％）＝％－（－－％＋＝55.1010125.9271000980100010i三、债券投资的风险（一）违约风险（二）利率风险（三）购买力风险（四）变现风险（五）再投资风险第四节证券投资组合一、证券投资组合的意义证券投资组合是指由两种或两种以上的证券，按照不同的比例构成的投资组合。有效投资组合是指在既定的风险程度上，实现的预期收益率最高，或在既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。证券投资组合的重要意义表现在：一是可以降低投资风险。二是可以提高投资收益。现代证券投资组合理论表明，证券投资组合的预期收益率是投资组合中各个证券预期收益率的加权平均数；而组合的风险不是各个证券风险的加权平均数，一般低于加权平均数。假定两种证券的预期收益率分别为KA和KB，每一种证券在证券投资组合中所占的比重分别为WA和WB方差分别为，则证券投资组合的预期收益率为单个证券预期收益率的加权平均数，其计算公式为：BBAAABKWKWK＋＝2B2A和但证券投资组合的方差计算并不那么简单，组合方差不是单个证券方差的加权平均数，其计算公式为：ABBABA2B2B2A2A2ABrWW2WW＋＋＝式中：rAB——证券A与B之间的相关系数当rAB＝+1时，BBAAABWW＋＝当rAB＝0时，2B2B2A2A2ABWW＋＝当rAB＝－1时，BBAAABWW－＝当BAAW＋BBAABW＋时，投资组合的风险为0，即两种证券的风险彼此完全抵消。国外实证研究结果揭示，大部分证券之间都可能处于一种正相关，其相关系数在0.6左右，一般介于0.5——0.7之间。当N越来越多时，δ2越来越小。证券数目与证券投资组合的可分散风险和不可分散风险之间的关系见下图。证券投资组合中证券的数目证券投资组合收益的标准差不可分散风险可分散风险总风险平均风险收益率证券市场上所有证券的某种证券的风险收益率＝β系数由一些投资服务机构定期计算并公布作为整个的证券市场的β系数为1。β＝0.5，说明该股票风险只有整个市场风险的一半β＝1，说明该股票风险等于整个市场股票的风险β＝2.0，说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。in1iiiPW＝＝式中，——证券投资组合的系数Wi——第i种证券在证券投资组合中所占的比重——第i种证券的β系数n——证券投资组合中所包含的证券数目iP证券投资组合的必要收益率)RRKMPFiFR（＋＝式中：Ki——证券投资组合的必要报酬率RF——无风险收益率——证券投资组合的β系数RM——整个证券市场的平均收益率。P某企业持有A、B、C、D四种股票组成的证券组合，该组合中它们所占的比例分别为（1）40％、30％、20％、10％，β系数分别为1.2、0.5、1.5、2，若股票市场的平均收益率为14％，无风险收益率为8％，则该股票组合的β系数和必要收益率为：某企业持有A、B、C、D四种股票组成的证券组合，该组合中它们所占的比例分别为（1）40％、30％、20％、10％，（2）40％、10％、20％、30％β系数分别为1.2、0.5、1.5、2，若股票市场的平均收益率为14％，无风险收益率为8％，则该股票组合的β系数和必要收益率为：（1）β（ABCD）＝40％×1.2＋30％×0.5＋20％×1.5＋10％×2＝1.13K（ABCD）＝8％＋1.13×（14％－8％）＝8％＋6.78％＝14.78％（2）β（ABCD）＝40％×1.2＋10％×0.5＋20％×1.5＋30％×2＝1.43K（ABCD）＝8％＋1.43×（14％－8％）＝8％＋8.58％＝16.58％证券投资组合的方法证券投资分析证券投资分析是企业在证券投资过程中对所确定投资的个别证券或证券投资组合的具体特征所进行的分析。（1）宏观经济分析（2）行业分析（3）公司分析证券投资组合的具体方法（1）选择足够多的证券进行组合（2）选择呈负相关的证券进行投资组合（3）将高、中、低不同风险的证券放在一起进行证券投资组合复习思考题1．对外长期投资的特点有哪些？2．股票投资的特点有哪些？3．股票投资的风险有哪些？4．债券投资的特点有哪些？5．债券投资的风险有哪些？6．如何理解证券投资组合理论？