第八章长期投资决策分析

1第八章长期投资决策分析教学目的与要求通过本章的教学，使学生应熟练掌握投资回收期，净现值和内部收益率等主要的投资决策评价指标的计算技巧，掌握评价方案财务可行性的各项标准，并能作出投资决策，熟悉长期投资决策评价指标及其分类，一般了解各种投资决策评价指标的优缺点。需要重点掌握的内容1、掌握静态评价指标及其计算2、重点掌握长期投资决策评价指标的运用一、长期投资决策评价指标概述（一）长期投资决策评价指标的概念长期投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性优劣，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它是由一系列综合反映长期投资的效益和项目投入产出关系的量化指标构成的指标体系。（二）长期投资决策评价指标的内容长期投资决策评价指标共有八项指标：投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。（三）长期投资决策评价指标的类型1、按指标计算过程中是否考虑货币时间价值分类◆分为折现指标和非折现指标两大类。◆折现指标是考虑货币时间价值因素的指标，又称为动态指标。包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。◆非折现指标是不考虑货币时间价值因素的指标，又称为静态指标，包括投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期。2、按指标的性质不同分类◆可分为一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。◆正指标包括投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率◆反指标包括静态投资回收期。3、按指标本身的数量特征不同分类◆可分为绝对量指标和相对量指标。◆绝对量指标包括静态投资回收期、净现值◆相对量指标为百分比指标，包括投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、净现值率、内部收益率。获利指数是用指数形式表现。4、按指标在决策中所处的地位不同分类◆可分为主要指标、次要指标和辅助指标。◆主要指标包括净现值、内部收益率◆次要指标指静态投资回收期2◆辅助指标包括投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率二、非折现评价指标及其计算（一）投资利润率1、投资利润率是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比，又称投资报酬率。2、投资利润率（ROL）=投资总额年利润或年均利润*100%（二）年平均投资报酬率1、年平均投资报酬率是反映投资项目年利润（或年均利润）与年平均原始投资额的比率。2、年平均投资报酬率=年平均原始投资额年利润或年均利润*100%年平均原始投资额=2固定资产净残值建设投资+流动资金投资（三）原始投资回收率1、原始投资回收率是指投资项目一个正常经营年度的净现金流量（或年均经营净现金流量）现原始投资的比率。2、原始投资回收率=原始投资额均经营净现金流量年经营净现金流量或年*100%（四）静态投资回收期1、静态投资回收期又叫全部投资回收期或投资返本期，简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。2、该指标以年为单位，包括建设期的投资回收期和不包括建设期的投资回收期/。3、静态投资回收期的计算方法有两种方法。一种是公式法，一种是列表法。（1）公式法①按一定简化公式直接计算出不包括建设期的投资回收期的基础上，再推算出包括建设期的投资回收期的方法。②只有满足以下特殊条件，才能使用公式法。即投资均集中发生在建设期内，投产后若干年（假设M年）内，每年的经营净现金流量相等。M*投产后M年内每年相等的NCF原始总投资则可以直接求出不包括建设期的投资回收期3不包括建设期的投资回收期=流量年内每年相等的净现金投产后原始投资额M（2）列表法①通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期。②当累计净现金流量等于零时，所对应的年限就是包括建设期的投资回收期。③当累计净现金流量不等于零时，包括建设期的投资回收期=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数/下年净现金流量三、折现评价指标及其计算（一）净现值1、净现值是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值是一个折现的绝对值正指标，即在进行长期投资决策分析时，应当选择净现值大的项目。净现值（NPV）=Σ（第t年的净现金流量×第t年复利现值系数）2、净现值的计算计算方法（1）一般的方法直接根据定义来计算（2）特殊的方法指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法。①当全部投资在建设起点一次投入,建设期为零,投产后1——ｎ年每年净现金流量相等时，投产后的净现金流量表现为普通年金形式，NPV=NCF0+NCFn1*（pA/A，i,n）②当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年经营净现金流量（不含回收额）相等，但终结点第n年有回收额（如残值）NPV=NCF0+NCFn)1(1*（pA/A，i,n-1）+NCFn*（P/F，i,n）NPV=NCF0+NCFn1*（pA/A，i,n）+Rn*（P/F，i,n）③若建设期为S，全部投资在建设起点一次投入，投产后（S+1）~n年每年净现金流量相等，则后者具有递延年金的形式NPV=NCF0+NCFns~)1(*（pA/A，i,n-s）*（P/F，i,s）=NCF0+NCFns~)1(*〔（pA/A，i,n）-（pA/A，i,s）〕④若建设期为S，全部投资在建设期内分次投入，投产后（S+1）~n年内每年净现金流量相等NPV=NCF0+NCF1*（P/F，i,1）+﹍+NCFs*（P/F，i,s）+NCFns~)1(〔（pA/A，i,n）-（pA/A，i,s）〕4（二）净现值率净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标。净现值率（NPVR）=原始投资的现值合计项目的净现值*100%（三）获利指数获利指数又称为现值指数。指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。获利指数=原始投资的现值合计的现值合计投产后各年净现金流量获利指数（PI）=1+净现值率（NPVR）（四）内部收益率1、内部收益率是指项目投资实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零时的折现率，又叫内含报酬率或内部收益率。2、内部收益率的计算（1）特殊的方法当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算内部收益率的方法。使用这种方法必须满足以下条件：项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值，即NCF0=-I；投产后每年净现金流量相等，第1至第n期每期净现金流量取得了普通年金的形式。（pA/A，IRR,n）=I/NCF=公式法下的静态投资回收期利用普通年金现值系数表直接求出IRR。或利用内插法求出IRR（2）一般的方法通过计算项目不同设定折现率的净现值，然后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设定折现率的关系，采用一定技巧，最终设法找到能使净现值等于零的折现率——内部收益率IRR的方法。又称逐次测试逼近法。如果找不到净现值不等于零，用内插法计算。IRR=rm+NPVNPVNPVmmm10*（rm1-rm）注意：设定的两个折现率之差＜5%（五）折现评价指标之间的关系当NPV＞0时，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞ic当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic5当NPV＜0时，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜ic四、长期投资决策评价指标的应用（一）运用长期投资决策评价指标的一般原则1、具体问题具体分析的原则2、确保财务可行性的原则3、分清主次指标的原则4、讲求效益的原则（二）单一的独立投资项目的财务可行性评价1、如果某一投资项目的评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性。NPV≥0NPVR≥0PI≥1IRR≥ic包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期PP〞≤p/2（经营期的一半）投资利润率ROL≥基准投资利润率2、如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性。NPV＜0，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜icPP＞n/2PP〞＞p/2ROL＜i3、当静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。4、利用净现值、净现值率、获利指数、内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。（三）多个互斥方案的比较与优选1、互斥方案是指在决策时涉及到的两个或两个以上相互排斥、不能同时并存的投资方案。2、互斥方案决策过程就是在每一个入选项方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。3、多个互斥方案决策的方法（1）净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。（2）净现值率法适用于原始投资相同的多方案比较决策，在此法下，净现值率最大的方案为优。（3）差额投资内部收益率法指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并据以判断方案孰优孰劣的方法。适用于两个原始投资不相同的多方案比较决策。当差额内部收益率指标大于或等于基准6折现率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。该法还经常被用于更新改造项目的投资决策中，当该项目的差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新改造；反之，就不应当进行此项更新改造。（4）年等额净回收额法适用于原始投资不相同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。