第六章+筹资结构决策

第六章资本结构决策学习要求：•资本成本的概念及计算•杠杆原理与计量方法•杠杆与风险的关系•资本结构的含义•资本结构的决策方法教学内容第一节资本结构的理论第二节资本成本的测算第三节杠杆利益与风险的衡量第四节资本结构决策分析一、资金成本（一）资金成本的含义和内容（二）资金成本的计算（一）资金成本的含义和内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。2、内容：资本成本包括资金筹集费和资金使用费两部分。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。3、资金成本的表示：资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。4、资金成本的作用：资金成本广泛应用于企业筹资，在企业投资过程中应用也较多。通常都是将资金成本作为贴现率。（1）资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据。（2）资金成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准。（3）资金成本是衡量企业整个经营业绩的基准。（二）资金成本的计算通用模式：资金成本率＝=年实际负担的用资费用/实际筹资净额＝年实际负担的用资费率/（1-筹措费率）1、个别资金成本的计算2、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。筹资费率）筹资总额（资金使用费-11、个别资金成本的计算（1）银行借款成本（2）债券成本（3）优先股成本（4）普通股成本（5）留存收益成本（1）银行借款成本银行借款成本=公式可简化为：银行借款成本=借款利率×（1-所得税率）＝i（1－T）%100)1()1(银行借款筹资费率银行借款筹资总额所得税税率年利息（2）债券成本债券成本=＝【年利息×（1-所得税率）】÷【发行价格×（1-筹措费率）】K=%100)1()1(债券筹资费率债券筹资额所得税税率年利息)1()1(**0fBTiB【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。债券按面值等价发行确定该公司发行债券的资金成本为多少。预计发行时的市场利率为15%，确定该公司发行债券的资金成本为多少。（3）优先股成本优先股的股利固定，则优先股的资金成本＝优先股的股利÷实际筹资额＝K=DP/[PP（1-FP）]%100)1(优先股筹资费率发行优先股总额优先股每年的股利（4）普通股成本普通股成本的计算方法有三种：1）股利折现模型—估价法2）资本资产定价模型3）债券收益率加风险报酬率模型1）股利折现模型—估价法vp股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。如果持有股票有限期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收入nnttctKcVnKDp)1()1(1如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现金股利流入。由于股票没有到期日，n趋于无穷时，趋于零。所以P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第t年支付的股利；Kc为普通股投资必要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不同而有所不同。nKcVn)1(nttctKDp1)1(A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；D为固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率cKDp%100)%100fPDKc-1PD0（B.在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：VP......)1()1(.....)1()1()1()1(02200tctccKGDKGDKGDGKGDGKDcc)1(01......)1(.....)1()1()1(2211tctccttctKDKDKDKD由此变形求得：总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利D元，则资金成本率可按下式测算：普通股成本=GPGDGPDKc)1(01%100PDKc%100)1(普通股筹资费率普通股金额每年固定股利如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则资金成本率需按下式测算：普通股成本=+股利固定增长率GPDKc1)1(普通股筹资费率发行价格第一年预期股利2）资本资产定价模型采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+β·(Rm-Rf)式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；β为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。3）债券收益率加风险报酬率模型用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：Kc=Rf+Rp普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。（5）留存收益成本企业留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用。对于个别资金成本，需要注意的是：（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。（4）对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。个别资金成本的从低到高排序：长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股2009中级会计师试题在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费用的有（）。A.普通股B.债券C.长期借款D.留存收益2、综合资金成本的计算综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本，以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。也称为加权平均资金成本。加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）KW=∑WJKJ练习题某公司长期投资账面价值100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留用利润20万元，各种资本的成本分别为5％、8％、12％、10％。要求：计算该公司的加权平均成本。3、边际资金成本。加权平均资金成本是企业过去或目前所使用资金的成本，但企业各种资金成本随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化的，加权平均资金成本也是一样。一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资金的成本，这就需要计算边际资金成本。边际资金成本是追加筹资时所使用的加权平均成本，即增量资金的成本。（1）含义：是指企业追加筹资的资金成本，资金每增加一个单位而增加的成本，即增量资金的成本。（2）资金边际成本的计算A.假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。B.基本步骤：1）确定目标资金结构，即确定个别资金占总资金的比重；2）确定个别资金成本、确定个别资金分界点；资金分界点：特定筹资方式成本变化的分界点。3）计算筹资总额分界点筹资总额分界点＝个别资金分界点÷个别资金在目标资本结构中所占比重＝可用某一特定成本率筹集到的某种资金额÷该种资金在资金结构中所占的比重4）计算边际资本成本根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。【例】某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款资金100万元，普通股300万元，这一资本结构是公司的理想资本结构。公司需筹集新资金200万元，且保持现有资本结构。计算筹集资金后企业的边际资金成本（该公司筹资资料如下表）。筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围（万元）资金成本长期负债25%0-404%40万以上8%普通股75%0-7510%75万以上12%解：长期借款占资金总额比重=100/400=25%权益资金占资金总额比重=75%筹资总额分界点如表资金边际成本计算表由于企业筹资额为200万元，大于160万元，所以筹资后企业加权平均成本等于11%。筹资方式及目标资本结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围（万元）长期负债25%4%0-4040÷25%=1600-1608%40万以上-大于160普通股75%10%0-7575÷75%=1000-10012%75万以上-大于100资金边际成本计算表筹资总额的范围（万元）筹资方式目标资本结构资金成本资金的边际成本100万元以下长期债务25%4%1%普通股75%10%7.5%资金的边际成本=8.5%100-160长期债务25%4%1%普通股75%12%9%资金的边际成本=10%160以上长期债务25%8%2%普通股75%12%9%资金的边际成本=11%返回小结个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价。加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代价。边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代价。利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。08中级会计师考题已知某企业目标资本结构中长期债务的比重为40%，债务资金的增加额在0～20000元范围内，其年利息率维持10%不变，则该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。A.8000B.10000C.50000D.20000009中级会计师考题某公司所有者权益和长期负债比例为5︰4，当长期负债增加量在100万元以内时，资金成本为8%；当长期负债增加量超过100万元时，资金成本为10%，假定资本结构保持不变，则筹资总额分界点为（）万元。A.200B.225C.385D.400二、杠杆原理（一）杠杆效应（二）有关术语――成本习性、边际贡献与息税前利润（三）经营杠杆（四）财务杠杆（五）复合杠杆（一）杠杆效应财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。即：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生较大幅度的变动。包括三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。（二）有关术语1、成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性的划分：（1）固定成本（2）变动成本2、边际贡献及计算边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。边际贡献＝销售收入-变动成本M＝px-bx＝（p-b）x＝m·x式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。3、息税前利润及其计算息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润＝销售收入-变动成本-固定成本＝边际贡献-固定成本EBIT＝px-bx-a＝（p-b）x-a＝M-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。（三）经营杠杆1、经营杠杆的概念2、经营杠杆的计量――用经营杠杆系数或经营杠杆程度3、经营杠杆与经营风险的关系。1、经营杠杆的概念所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。或由于固定成本的存在，息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。证明如下：（P-b）=1,a=3X由5增长到10，则产销量的变动率＝100％EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7EBIT的变动率＝（7-2）/2×100％＝250％＞100％由于存在固定成本，销量较小的变动会引起息税前利