第五章资本预算与投资决策

第五章资本预算与投资决策•“春种一粒粟，秋收万颗子”。投资就是播种，利润就是收获。投入的是现在，收获的是未来。投资决策是企业面向未来的抉择行为。•投资决策是“做正确的事情”，其他决策是“把事情做正确”。这两者是不同性质、不同层次的问题。在财务管理体系中，投资决策是一种居于主导地位的财务决策，其他决策如筹资决策都是次生、处于从属地位的决策。•这些投资是企业在生产经营过程中经常会遇到的：–是否要新增投资项目；–是否对现有生产项目进行扩建以增加产能；–是否要用新设备来替代旧的、技术已经落后的设备；•判断哪些项目是可行的，哪些是不行的，本讲介绍投资决策的原理和投资决策的方法。第五章资本预算与投资决策第五章资本预算与投资决策第一节概述第二节现金流量的预测第三节投资决策方法的运用第一节资本预算与决策投资概述一、资本预算与投资资本预算就是企业长决策期资本支出的计划以及所需资金来源的安排。财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资。资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称为“资本预算”或“投资项目分析与评价”•投资按其对象可以划分为生产性资产投资和金融性资产投资。包括用于机器、设备、厂房的购建与更新改造等生产性资产的投资，简称项目投资；也包括购买债券、股票等有价证券的投资，简称金融投资。•财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资。第一节资本预算与决策投资概述第一节资本预算与决策投资概述二、资本预算的意义（一）资本支出决策是企业具有长远的决策（二）资本支出预算是资本支出决策内容的具体化（三）资本预算是投资决策科学化的重要保证（四）资本预算对企业长期盈利和筹资计划有较大影响。第一节资本预算与决策投资概述三、资本预算使用现金流量评价基础的原因1.现金流量可以减少会计利润核算时中人为因素的影响，使对项目的评价相对客观。2.采用现金流量体现时间价值。3.在投资分析中，现金流量状况比企业盈亏状况更为重要。第二节现金流量的测算一、现金流量的概念•现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的现金支出和现金收入增加的数量。•这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现金净流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额二、现金流量的内容(从方向看)1、(COt)现金流出量：一个方案的现金流出量，是指该方案引起的现金支出的增加额。包括：①增加生产线的价款；②垫支营运资金。2、(CIt)现金流入量：一个方案的现金流入量，是指该方案引起的现金收入的增加额。包括：①营业现金流入营业现金流入=销售收入-付现成本=利润+折旧付现成本=成本-折旧②该生产线出售（报废）时的残值收入。③收回的营运资金3、(NCFt)现金净流量：一定期间现金流入量和现金流出量的差额。第二节现金流量的测算投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量固定资产投资、无形资产投资、开办费初始现金流量垫支流动资金旧设备变现净损益对所得税的影响=营业收入-付现成本-所得税经营现金流量=净利润+折旧=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率回收垫支的流动资金终结现金流量=回收固定资产的净残值回收固定资产的净残值对纳税的影响三、现金流量的内容(从时点看)第二节现金流量的测算现金流量计算举例•甲公司计划上马一条生产线，原始投资是6000万元，分3年平均支付工程款，从第3年初开始投产，有效使用年限是4年，每年销售收入为5000万元，付现成本为3000万元，为了该项固定资产的日常运转，于第3年初投资流动资金1000万元，于项目结束时如数收回。则该项目的现金流量（不考虑货币时间价值）和利润如表所示：现金流量计算举例表生产线现金流量和利润计算表（不考虑所得税）单位：万元项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年合计投资（2000）（2000）（2000）（6000）销售收入500050005000500020000直线法折旧时：付现成本折旧利润300015005003000150050030001500500300015005001200060002000营业现金流量：流动资金现金净流量（2000）（2000）2000（1000）（1000）2000200020002000200010003000800002000第三节投资决策的基本方法一、资本投资决策的基本原理二、非贴现法三、贴现法一、资本投资决策的基本原理•投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；•投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少第三节投资决策的基本方法二、非贴现法1、回收期法•概念：回收期（Paybackperiod）是用来评价投资计划一种常用的评价标准。–回收期是指某项目从计划产生现金流入量开始累计到等于初始投资所需要的时间即收回全部投资需要的时间。–它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。第三节投资决策的基本方法1、回收期法•计算方法（1）公式法：适用于原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时。（2）累计法：适用于现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的情况。每年现金收入量原始投资额回收期为收回投资前一年）（年的现金净流量第年尚未收回额第回收期nnnn1第三节投资决策的基本方法1、回收期法：•决策原则：回收期小于基准回收期的项目可行。•优缺点：–优点：计算简便；容易理解；可大体上衡量项目的流动性和风险。–缺点：忽视了时间价值；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性，有时会使公司接受短期项目，放弃有战略意义的项目。第三节投资决策的基本方法2、折现回收期法（或动态回收期）（1）概念：是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流入现值抵偿全部投资所需要的时间。（2）计算公式：折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现后，为了区分，将传统的回收期称为静态回收期法。为收回投资前一年）（年的现金净流量现值第年尚未收回额现值第回收期nnnn1第三节投资决策的基本方法3、会计收益率法（1）概念：按财务会计标准计量的收益率。（2）计算公式：（3）优缺点：–优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。–缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响。忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。%100原始投资额年平均净收益会计报酬率第三节投资决策的基本方法三、贴现法1、净现值法(NetPresentValue,NPV)（1）概念：是指特定项目未来现金流入的现值与未来的现金流出的现值之间的差额。（2）计算公式：净现值=Σ未来现金流入现值-Σ未来现金流出现值（3）决策原则：净现值为正数，方案可行。净现值为负数，方案不可行，应予放弃。第三节投资决策的基本方法净现值法举例应用设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下：年份0123现金流量（9000）120060006000要求：计算该项目的净现值。净现值＝(1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513)－9000＝1557（万元）（4）净现值法的评价：•净现值是评估项目是否可行的最重要的指标。•净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。第三节投资决策的基本方法净现值法举例应用例如，有甲乙两个投资项目，有关资料如下：投资额（现金流出的现值）现金流入现值净现值项目寿命甲项目1001505010乙项目200260608由于乙项目的净现值大于甲项目的净现值，似乎乙项目比甲好，但联系投资考虑，明显的甲项目不如乙项目。为了比较投资额不同项目的营利性，人们提供了现值指数法。2、获利指数/现值指数法（PI）（1）概念：是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。（2）计算公式：现值指数=Σ未来现金流入现值/Σ未来现金流出现值(3)决策原则：现值指数大于1，方案可行，现值指数小于1，方案不可行.第三节投资决策的基本方法现值系数法举例应用•接上例。计算甲乙项目的现值指数甲项目现值指数＝150/100＝1.5乙项目现值指数＝260/200＝1.3•现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；•净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。•是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们在下一点在进一步讨论这个问题。3、内含报酬率法（IRR）（1）概念：是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。（2）计算方法：①逐步测试法②年金系数法（3）决策原则：如果IRR资本成本，应予采纳；如果IRR≤资本成本，应予放弃。第三节投资决策的基本方法内含报酬率法举例应用•已知某投资项目的有关资料如下表所示：•要求：计算该项目的内含报酬率。•NPV＝11800×(P/S,I,1)＋13240×(P/S,I,2)－20000•采用逐步测试法：（1）适用18%进行测试：NPV＝－499（2）使用16%进行测试：NPV＝9解之得：IRR＝16.04%年份012现金净流量（20000）1180013240指标之间的关系•净现值0—现值指数1—内含报酬率项目资本成本•净现值0—现值指数1—内含报酬率项目资本成本•净现值＝0—现值指数＝1—内含报酬率＝项目资本成本四、互斥项目的排序问题互斥项目是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。通常，它们是为解决一个问题涉及的两个方案。例如，为了生产一个新产品，可以选择进口设备，也可以选择国产设备，他们的使用寿命、购置价格和生产能力均不同，企业只需购买其中之一就可以解决目前的问题，而不会同时购买。第三节投资决策的基本方法四、互斥项目的排序问题（一）如果项目的寿命期相同，则比较净现值，净现值大的方案为优如果是投资额不同引起的(项目的寿命相同)，对于互斥项目应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率。第三节投资决策的基本方法四、互斥项目的排序问题（二）如果项目的寿命期不同，则有两种方法：共同年限法和等额年金法1.共同年限法（重置价值链法）（1）计算原理：假设投资项目可以在终止时重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值，选择重置后净现值最大的方案为优。第三节投资决策的基本方法共同年限法举例应用•假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。•A项目的年限为6年。净现值12442万元，内含报酬率20%；•B项目的年限为3年，净现值为8323万元，内含报酬率20.61%。•两个指标的评估结论有矛盾，A项目净现值大，B项目内含报酬率高。共同年限法举例应用•假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。共同年限法举例应用项目AB重置B时间折现系数:10%现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774净现值124418324145