金融危机对世界经济的影响

LOGO华尔街金融危机对世界经济的影响王满仓教授博士导师西北大学经济管理学院一、美国次债危机爆发及其恶化、次贷危机说明次贷即次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的按揭贷款而言的，这类贷款申请人没有（或缺乏足够的）收入/还款能力证明或其他负债较重，资信条件较“次”。有鉴于风险考量，次贷申请人通常要支付更高的利率、并遵守更严格的还款方式。次贷在发展过程中，演变为一条非常复杂的金融“食物链”。先是次贷申请人向次级抵押贷款公司申请房贷，抵押公司提供贷款；接着抵押公司将次贷包装成资产抵押债券（ABS）出售给投资银行，投行用现金购买债券，再包装成担保债务凭证（CDO和CIO）向保险公司和对冲基金等机构出售。在信贷宽松、房地产和证券市场价格上涨时期，次贷申请人不但还得起贷款，还可从房价上涨中获利，潜在风险被掩盖。然而，从2006年开始，美国楼市掉头向下，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资，还不起贷款。抵押公司债券价格下跌，投资银行出现亏损，购买了投行债券的其他金融机构也跟着出现亏损。伴随越来越多次贷持有人无法还款，最终引发全球性金融危机——次贷危机。、美国抵押贷款证券市场的运转机制次级贷款杠杆CDS市场次贷危机CDS合同金融危机美元危机全球金融海啸杠杆在美国，投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。合同由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B（是银行或是保险公司），诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。市场B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。次贷上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。次贷危机房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。金融危机如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。美元危机上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估，并传染全世界。、美国次级债危机爆发美国房地产景气出现明显下降是次级债问题产生的根源。贷款违约不断增多，全美多家次级市场放款机构深陷坏账危机。2007年3月13日，美国住房抵押贷款银行家协会公布的报告显示，次级房贷市场出现危机。、美国第一轮注资“救市”2007年8月9日、22日、27日，美联储分三次累计向金融系统注资约1395亿美元，以进一步增加市场的流动性，防止信贷市场危机恶化。图美联储的“救市”效果美联储的第一轮“救市”效果次债危机中的美国股市（2007年7月－12月走势）布什的减税计划2008年1月18日，美国总统布什要求实施金额达1450亿美元的减税方案，以刺激经济增长，避免发生经济衰退。然而，让自觉拿出1450亿美元已十分“慷慨”的布什很难想到的是，当天美国股市却继续大跌。作为此次次贷危机“震中”的金融股更是惨烈。美国国际集团公司、美国银行、瓦乔维亚银行等拉动了金融公司股票指数呈现出自2003年9月以来的最低水平。布什减税难救美股“熊市”、美国次级债危机的深化美国最大的两家住房抵押贷款融资机构——房地美、房利美财务状况恶化。2008年7月11日房地美、房利美公司的股价跌至17年来的低点，房利美更是在五个交易日中连续第四天重跌。过去一年中，房利美和房地美股价的跌幅均超过了80%。这两家房贷机构拥有或提供担保的抵押贷款总值约5万亿美元，相当于美国所有房屋抵押贷款债务的近一半。房地美、房利美事件导致美股创新低两家机构股价跌势反映了华尔街投资者对房利美和房地美失去偿还能力使得次贷危机进一步扩大的担忧达到顶点。而在这种忧虑情绪的作用下，加上纽约原油期货交易所7月11日盘中价格突破147美元/桶的利空消息，当天纽约股市道琼斯指数下跌128多点，收于11100.54点，盘中还一度跌穿11000点关口。美国政府再次重拳“救市”第一，证交会紧急推出股票“限空令”第二，财政部提出拯救“两房”方案第一，证交会紧急推出股票“限空令”美国证券交易委员会（SEC）7月15日宣布，紧急发布一项限制股市卖空的禁令。该禁令规定，在从7月21日开始的30天内，禁止投资人对房利美、房地美和雷曼等19只在美国上市的金融股进行所谓的“裸卖空”交易，即事先不借入股票即进行卖空。后来对此期限又进行了延长。美国股票市场允许买空卖空一般的卖空行为是指投资者从经纪公司等处先借入股票，在市场上卖出，未来再从市场上买入股票归还。如果股票价格在投资者卖出后下跌，投资者则可赚取差价。裸卖空是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出自己根本不存在的股票，只要在交割日期前买入股票即可，如果投资者未能买入股票则导致“交割失败”。按照美国法律，“裸卖空”行为并不违法，但如果投资者利用“裸卖空”打压操纵股价则触犯法律。第二，财政部提出拯救“两房”方案美国国会众议院和参议院分别于7月23日和26日通过了财政部提出斥资3000亿美元拯救“两房”方案的住房援助法案，这一次是美国政府最为直接的一次救市。对于这次拯救行动，保尔森很无奈地说：“房利美和房地美规模太大，与我们（美国）的金融体系交织过于紧密，任何一家破产都会导致国内甚至全球的金融市场极大动荡。”另外,旨在帮助４０万无力偿还房贷的购房者，并帮助美国两大住房抵押贷款融资机构——房利美和房地美摆脱困境。根据该法案，美国财政部将可向房利美和房地美提供足够信贷，并可在必要时出资购买其股票，同时政府将设立新的监管机构加强对房利美和房地美的监管。该法案还将帮助４０万无力偿还房贷的购房者，以避免他们的住房被收回。此外，为挽救继续下滑的住房市场，该法案还将向购房者提供总计１５０亿美元的购房退税。