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第十章筹资决策第一节每股利润无差别点法【例10-4】因为我国尚未发行优先股，所以优先股股利可以忽略不计，其平衡公式为：增发股票方案的每股净利润＝增发债券方案的每股净利润式中：EBIT(EarningsBeforeInterestTax)—息税前利润；它是一个变量，设为X万元。I1——增发股票方案的利息；I2——增发债券方案的利息；＝原利息＋增发债券利息T——所得税率；N1——增发股票方案的普通股股数；＝原有股数+增发股数N2——增发债券方案的普通股股数＝原有股数22201110ND)T1)(IEBIT(ND)T1)(IEBIT(---=---由上述公式得：13.640510－0.1333－0.71.65.6x[EBIT(万元)]EPS无差别点图10-2每股利润无差别点分析图:210)(6.13EBITxx0000125.07.0x00000833.01333.0xEBIT40000)56000EBIT(60000%)151()16000EBIT()(600002000040000N);(56000%85000016000I00000012-==+-+---*-\=+==*+=分析图见图万元解得：＝万元后，整理如下：为设股＝股股元Q*（1-15%）•从图10-2中可知，当x13.6万元即EBIT13.6万元时，增发股票的每股利润大，应选增发股票方案；当x13.6万元即EBIT13.6万元时，增发债券每股利润大，应选增发债券。本例x为40万元，大于13.6万元，所以应增发债券，每股利润多1.10元（4.3－3.2）。•EBIT－EPS分析法只考虑每股利润大，股票市价也就大。这种方法没有考虑负债资金比重提高所带来的风险，因为投资者的风险加大，股票市价和企业价值也会有下降趋势。所以，单纯采用此法是不全面的，有时会作出错误的决策。表10-1中，增发普通股后，资本公积增加30万元的原因是：普通股每股面值10元，每股发行价25元，发行20000股，则：面值＝20000×10＝20万元资本公积＝20000×(25－10)＝30万元借：银行存款50万元贷：股本——面值20万元资本公积——股本溢价30万元第二节外债支付方式的决策企业欠了外国商人的钱，在合同中往往有几种偿债方式供企业选择，企业可通过决策分析，选择一种对企业最有利的偿债方式，使企业大大节约资金。看起来，似乎外商债权人吃亏，其实不然。一般而言，外商提出的若干偿债方式，对他来说投资报酬率都是一样的。试举例说明如下。【例10-8】某企业从国外引进一套设备，协议中允许企业在以下三种付款方式中任选一种：1.一次性支付100万美元。2.分三年，每年末支付43、8万美元。3.分五年，每年末支付30万美元。企业的资金最低报酬率为10％，可作如下决策分析：1.一次性付款的现值就是100万美元。2.分三年支付款项的现值为：43.8×(P/A，10%，3)＝43.8×2.4869＝102(万美元)3.分五年支付款项的现值为：30×(P/A，10%，5)=30×3.7908＝114（万美元）企业选择一次性付款最合算，可节约2万美元。但外商是不吃亏的，因为外商的投资报酬率与企业是不同的，本例外商的投资报酬率为15%，这三个付款方案可计算如下：1.一次性付款为100万美元。2.分三年每年末应付款为100/（P/A，15%，3）=100/2.2832=43.8（万美元）3.分五年每年末应付款为100/（P/A，15%，5）=100/3.3522=30（万美元）例10-8中，外商的投资报酬率高于企业的最低报酬率，企业选择一次性付款最有利。如果反之，则企业选择的结果也会相反。例如,外商的投资报酬率是6％，可制定三个付款方案如下：1.一次性付款100万美元。2.分三年每年末应付款为100/(P/A，6%，3)=100/2.6730=37.4(万美元)3.分五年每年末应付款为100/(P/A，6%，5)=100/4.2124=23.7(万美元)企业可作如下偿债方式决策分析：1.一次性付款的现值就是100万美元。2.分三年每年末支付37.4万美元的现值为37.4×(P/A,10%,3)＝37.4×2.4869＝93(万美元)3.分五年每年末支付23.7万美元的现值为23.7×(P/A,10%,5)＝23.7×3.7908＝90(万美元)由计算结果，企业分五年付款的现值最小为90万美元，应选择分五年偿债方案，起码可以节约3万美元的现值。企业外债的偿债决策还有个偿债时间问题，由于不同时点的外汇汇率不同，也会给企业和外商带来损益。【例10-9】假设现在借入100万美元，汇率为9元，折合人民币900万，一年后连本带息偿还115万美元，美元汇率为7元，折合人民币805万元。由于汇率变动，美元贬值，这115万美元的实际价值还不抵一年前的100万美元的价值。所以在签订借贷合同时，中方企业作为债务人应尽量提出将来偿债时尽可能多的时点可供选择，这样做无疑对债务人是有利的。