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第七章股利决策股利政策的基本理论股利分配政策与内部筹资影响公司选择股利政策的因素股利的发放股票股利与股票分割股票回购第一节股利政策的基本理论股利政策无关论股利政策相关论理论假设：（1）不存在个人或公司所得税（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）（3）公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）主要观点：1.投资者并不关心公司股利的分配2.股利的支付比率不影响公司的价值股利无关论主要观点：股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。股利相关论一、剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）1、剩余股利政策的概念剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。（1）测定目标资本结构；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额；（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。2、采用剩余股利政策应遵循的步骤第二节股利分配政策与内部筹资剩余股利政策固定股利支付率政策固定或持续增长的股利政策低正常股利加额外股利政策例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利润为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%，则本年发放的股利为多少？优点：保持理想的资本结构，使加权平均资金成本最低。3、剩余股利政策固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随着公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。二、固定股利支付率政策(StablePayoutRatioPolicy)优点：体现投资与收益的对等。缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象，不利于股票价格的稳定与上涨。一般企业不会采用这种政策。适用于内部员工持股的公司。股利支付率=股利/净利润股利的发放额随利润的变动而波动。这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。三、固定或持续增长的股利政策(ConstantPayoutOrStableDividendwithGrowthPolicy)优点：1.投资收益稳定，有利于树立公司良好形象，有利于股票价格的稳定；2.有利于投资者安排股利收入和支出；3.有利于机构投资者购买。缺点：股利的支付与盈余脱节，当公司收益较低时，支付较高的股利，易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间折中的股利政策。按照这一政策，公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常股利额的额外现金股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。四、低正常股利加额外股利政策(RegularPlusBonusPolicy)优点：（1）具有较大的灵活性。（2）可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。不足：如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外股利，股东对股利发放的期望水平会随之升高，额外股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利也视作正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利时，则会招致股东的不满。这种政策既可以维持一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，因而为许多企业所采用。一、法律因素第三节影响公司选择股利政策的因素1.资本保全2.企业积累3.净利润4.超额累积利润二、公司因素1.变现能力2.融资能力3.资本结构和资金成本4.投资机会的制约5.偿债能力公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现金股利都有限制其支付程度的条款，这是为了防止公司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险。这种限制条款包括：1）对发放现金股利时公司的流动比率、速动比率、已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。2）如果公司同时发行优先股，优先股会对公司普通股股利的发放有所限制。3）未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留存利润，而只能用协议签订以后的新增收益来支付。三、合同因素四、股东因素五、其他因素1.稳定的收入和避税2.控制权的稀释1.机构投资者的投资限制2.通货膨胀的影响3.股利政策的惯性股利宣布日股权登记日除息日股利支付日一、股利发放的程序第四节股利的发放几个重要日期股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。股权登记日：即有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。除息日：在股权登记日的前四天为除息日。股利支付日：即向股东发放股利的日期。股利宣告日股利支付程序图2005.5.102006.6.202006.7.1股权登记日股利支付日2006.6.16除息日例：某公司董事会在2006年5月10日的会议上决定，正常的股利分配为每股1元，公司将于2006年7月1日正式将上述股利支付给已在2006年6月20日登记为本公司股东的人士。现金股利财产股利实物股利负债股利股票股利二、股利发放的方式1、现金股利：以现金支付的股利，是股利支付的主要形式。2、财产股利：以现金以外的资产支付的股利。3、实物股利：公司以某些实物作为股利发放。发放时公司往往是以自己的产品作为股利发放的，这种形式很少采用。4、负债股利：以负债支付的股利。应付票据、公司的债券等。5、股票股利：以增发的股票作为股利的支付方式。三、利润分配项目1.法定盈余公积公司在分配当年的税后利润时，应提取利润的10%，列入公司法定公积金，用于公司的积累和发展。2.任意盈余公积任意公积金是在计提法定公积金之后，由公司章程规定或股东会议决议提取的公积金。其提取比例或金额由股东会议确定，但有合理的比例。3.股利股利是公司在弥补亏损、提取公积金之后向股东分配的利润。第五节股票股利与股票分割在国外，公司可将库藏股或增发的新股作为股利发放给股东；在我国，目前《公司法》不允许公司持有库存股，因而要发放股票股利，只能增发新股。一、股票股利（StockDividends）股票股利的概念公司以股票形式发放股利形成股票股利。具体办法：红利送股与配股送股是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比例派送给股东。配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。股票股利发放的具体办法①配股是有偿，送股是无偿的；②配股顺利的情况下公司的现金会增加；③配股的实质是给予老股东的补偿，是给予他们一种优惠购买股票的权利。配股和送股的区别1、股票股利的会计处理发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。例7-4：P2322.股票股利对每股盈余和每股市价的影响发放股票股利前股东权益项目表普通股（面值1元，已发行20万股）20万元资本公积40万元未分配利润200万元股东权益合计260万元260万元160万元78万元22万元股东权益合计未分配利润资本公积普通股（面值1元，已发行22万股）假定该公司宣布发放10%的股票股利，并规定现有股东每持10股可得1股新发股票。若该股票当时市价20元，则发放股票股利后股东权益各项目如何变化？（1）不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。18.18×2.2万股=40万元2.2万/22万=10％20/(1＋10%)=18.1844万元/22万股=220×2万股=40万元所持股总价值2/20=10％持股比例20元每股市价44万元/20万股=2.2每股收益发放后发放前项目假定上述公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，假定市盈率不变，发放股票股利对该股东的影响：（2）若盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股数的增加而引起每股盈余和每股市价下降，但由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。1）公司一般在发放少量股票股利（如2%-3%）后，大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。2）发放股票股利，预示着公司将会有较大发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至略有上升。3）有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处，可以使股东避税。3.股票股利对股东的意义1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。4）发放股票的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。4.股票股利对公司的意义本质上，股票股利是将资金在权益内项目间转移，不产生现金流动。而增股则是将新股东手中的现金变成股东权益，企业增加现金，增加相同的股东权益。一般股票股利占股票总数的比例比较小，而增发股票往往规模较大。5.股票股利与增股的区别二、股票分割（StockSplits）股票分割的概念指将一股面值较高的股票交换成数股面值较低股票的行为。例如，将原来的一股股票交换成两股股票。股票分割不能算是某种股利分配的方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面值降低，每股盈余下降；但公司的价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。这与发放股票股利时的情况既有相同之处，又有不同之处。1、股票分割的会计处理普通股（面值2元，已发行20万股）40万元资本公积80万元未分配利润400万元股东权益合计520万元520万元400万元80万元40万元股东权益合计未分配利润资本公积普通股（面值1元，已发行40万股）假定公司本年净利润440000元，那么股票分割前的每股收益为2.2元（440000÷200000）。假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为1.1元（440000÷400000），每股市价也会因此而下降。某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见表：1）对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低股票市价，从而吸引更广泛的散户投资者，促进股票流通和交易；2）分割能有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。3）股票分割往往是成长中的公司所为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司中处于发展之中的”印象，可以向股票市场和广大投资者传递公司业绩好、利润高、增长潜力大的信息，从而提高投资者对公司的信心。2、股票分割对公司的意义1）对于股东来讲，股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。不过，只要股票分割后每股现金股利下降的幅度小于股票分割的幅度，股东仍能多获现金股利。2）股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买该股票的人增加，反使其价格上升，进而增加股东财富。3、股票分割对公司对股东的意义从实践的效果看，由于股票分割与股票股利非常相近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对二者加以区分。例如，有的国家证券交易机构规定，发放25%以上的股票股利即属于股票分割。尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价剧烈上涨且预期难以下降时，才采取股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围