第7章R投资决策原理

2019/8/30第7章：投资决策原理第7章：投资决策原理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2019/8/307.1长期投资概述企业投资的意义企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资过程分析7.1.1企业投资的意义投资的概念：企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。会计中的投资和财务管理投资的区别……投资的意义：1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.2企业投资的分类直接投资与间接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：又称证券投资长期投资与短期投资对内投资与对外投资对内投资：固定资产、无形资产投资——企业内部对外投资：对外直接投资和证券投资——企业外部初创投资和后续投资成立时的投资；简单在生产的更新性投资、扩大在生产的追加性投资、调整生产经营方向的转移性投资。其他分类方法7.1.3企业投资管理的原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险7.1.4企业投资过程分析投资项目的决策（事前）投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控（事中）为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价（事后）将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。7.2投资项目的现金流量分析现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因一、现金流量的构成1、现金流量的概念：与投资决策有关的现金流入、流出的数量。是评价投资方案是否可行的基础性指标。2、现金流量的构成：1）按照现金流动的方向分：现金流入量现金流出量净现金流量（NCF–Netcashflow)2）按照现金流量的发生时间分：初始现金流量营业现金流量终结现金流量初始现金流量指开始投资时发生的现金流量。一般分为：固定资产投资、流动资产投资、其他投资费用、原有固定资产变价收入等。具体内容：投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费营业现金流量指投资项目投入使用后，在其生命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出量。年营业现金净流量（NCF)=年现金收入－年付现成本－所得税=年销售收入－（年销货成本－折旧）－所得税=年销售收入－年销货成本－所得税＋折旧=税后净利+折旧终结现金流量投资项目完结时所发生的现金流量。包括：固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入现金流量的计算初始现金流的预测全部现金流量的计算（1）逐项测算法（2）单位生产能力估算法（3）装置能力指数法逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。逐项测算法：【例7-1】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10000元；设备购置费用500000元；设备安装费用100000元；建筑工程费用400000元；投产时需垫支营运资金50000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：(10000+500000+100000+400000+50000）×(1+5%)＝1113000(元)单位生产能力估算法利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题：①同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。②如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。③作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。④要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。拟建项目投资总额＝同类企业单位生产能力投资额×拟建项目生产能力装置能力指数法2211tXYYX式中：Y2——拟建项目投资额；Y1——类似项目投资额；X2——拟建项目装置能力；X1——类似项目装置能力；t——装置能力指数；α——新老项目之间的调整系数。装置能力指数法【例7-2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素装置的投资额。22110.88=10001.410tXYYX全部现金流量的计算【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%。试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)P225表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345年份12345乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840t012345甲方案固定资产投资营业现金流量-1000032003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案固定资产投资营运资金垫支-12000-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值收回营运资金20003000现金流量合计-1500038003560332030807840表7-2投资项目的全部现金流量单位：元表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500038003560332030807840投资决策中使用现金流量的原因权责发生制、净利润（EAT)、评价企业经济效益的指标收付实现制、净现金流量(NCF)评价投资项目经济效益的指标1采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素2采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性•利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性3充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障7.3折现现金流量方法投资决策的基本方法分：一、贴现（折现）现金流量指标决策法二、非贴现现金流量指标决策法折现现金流量方法：将未来现金流量折现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策。贴现（折现）现金流量决策法净现值（NPV）内部报酬率（IRR）获利指数（PI）净现值计算公式决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK净现值的计算例7-4现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-1和表7-2）,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()knNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元甲方案的NCF相等，故计算如下：净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861减：初始投资-15000净现值NPV=861净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。7.3折现现金流量方法内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。净现值内含报酬率获利指数内含报酬率计算方法：决策规则一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF内含报酬率IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRRNCF初始投资额年金现值系数每年找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率内含报酬率现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。例7-5由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:1000032003.125NCF初始投资