第四章企业筹资决策

财务学原理（外招）暨南大学管理学院会计系财务管理教研室第八章财务基本理念——杠杆效应教学目标与要求通过本章教学，使学生了解财务管理中的杠杆原理；掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数以及联合杠杆系数的计算与分析；了解杠杆效应与风险。重点难点经营杠杆系数、财务杠杆系数以及联合杠杆系数的计算与分析，杠杆与风险。☆财务管理的杠杆原理固定经营成本（经营方面）固定利息（财务筹资方面）（或优先股股利）支点由于存在支点（固定费用），当业务量发生较小变动时，收益会产生较大的变动，它在一定程度上衡量了企业风险的大小。第一节经营杠杆经营风险经营杠杆经营杠杆与经营风险一、经营风险经营风险是指因生产经营活动的不确定性而引起的风险，它会使企业的经营利润(息税前利润EBIT)变得不确定。影响因素：市场对产品需求的变动性、产品销售价格的变动性、投人生产要素价格的变动性、调整销售价格的能力、固定成本占全部成本的比重。这里讨论在生产经营过程中，由于固定成本的存在而使得息税前利润的变动大于销售量变动的效应支点：固定成本二、经营杠杆经营杠杆系数（DOL）是息税前利润变动率与销售量变动率的之比。ΔEBIT/EBITDOL=ΔQ/QQ(P－V)DOLq=Q(P－V)－FCS－VCDOLs=S－VC－FCM=M－FC■实例经营杠杆系数计算说明的问题企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系——经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。在其它条件不变的情况下，固定成本越高，企业的经营杠杆系数越高，而经营杠杆系数越高，其经营风险也就越高。三、经营杠杆与经营风险第二节财务杠杆财务风险财务杠杆财务杠杆与财务风险一、财务风险财务风险是指由于负债经营而增加的风险，它会使普通股股东的收益变得不稳定。只要选择负债筹资方式都会存在财务风险。★由于固定性财务费用的存在，而使得普通股每股收益的变动大于息税前利润变动的效应。★支点：固定性财务费用（利息或优先股股利）NdTIEBIT)1)((普通股股数优先股股利税后利润）每股收益（EPS二、财务杠杆★财务杠杆程度(DFL)是指每股收益(EPS)的变动率与息税前利润变动率的之比。ΔEAT/EAT(ΔEPS/EPS)★DFL=ΔEBIT/EBITEBIT★DFL=EBIT－I没有优先股的情况下：■实例财务杠杆系数计算说明的问题企业财务风险的大小和财务杠杆有重要关系——财务杠杆系数越高，企业的财务风险就越大。在资本结构中，债务所占的比例越高，财务杠杆的作用就越大，财务风险也越大。三、财务杠杆与财务风险第三节联合杠杆联合杠杆联合杠杆与企业风险从企业的整个生产经营过程来说，由于固定性经营成本和固定性财务费用的存在，而使得普通股每股收益的变动远远大于销售量的变动的效应。支点：固定经营成本、固定性财务费用经营杠杆和财务杠杆的联合作用一、联合杠杆联合杠杆与经营杠杆和财务杠杆有何关系？联合杠杆系数(DCL)是指每股收益变动率相当于销售量变动率的倍数。ΔEAT/EAT（ΔEPS/EPS）＊DCL=ΔQ/QΔEAT/EAT（ΔEPS/EPS）ΔEBIT/EBIT=×ΔEBIT/EBITΔQ/Q＊DCL=DOL×DFLQ(P－V)DCL=Q(P－V)－FC－IS－VC=S－VC－FC－IM=M－FC－I没有优先股的情况下：■实例企业风险的大小和联合杠杆有重要关系——联合杠杆系数越高，每股收益波动越激烈，企业的风险就越大。企业在一定风险承受能力下，可有多种经营风险和财务风险的组合。二、联合杠杆与企业风险第八章财务基本理念——杠杆效应章小结自然科学存在的杠杆效应，在企业财务管理中也存在，其杠杆的支点就是固定的经营成本和固定的筹资成本，重物是息税前利润或每股收益，作用力是销售量变动率或息税前利润变动率。杠杆系数越大，风险越大；相反，杠杆系数越小，风险越小。第八章财务基本理念——杠杆效应思考题如何理解财务管理学中的杠杆原理？经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆如何计量？它们与风险有何关系？联合杠杆与经营杠杆、财务杠杆有何关系？