第四章长期筹资决策

第四章长期筹资决策•第一节筹资概述•第二节企业筹资和长期财务规划•第三节股票筹资•第四节负债筹资•第五节可转换债券与认股权证第一节筹资概述•筹资概念及种类•概念：•筹资是为满足企业生产经营与资本支出的需要而筹措资本金的财务行为。•类型•按照企业资金性质分类：股权和债权•按照企业资金使用期的长短分类：长，短•按照是否借助银行等金融机构分类：直接和间接筹资•按照是否在资产负债表列示：表内和表外第一节筹资概述•股权资本和负债资金•股权资本是企业依法筹资并长期拥有的自主支配的资本。包括：实收资本、资本公积、盈余公积、和未分配利润•负债资金。借入资金或债务资本，主要包括银行和非银行机构的各种借款等。第一节筹资概述•股权资本和负债资金的差异负债资金股权资本固定索取权剩余索取权可抵免税额不可以抵免税额破产的时候有优先清偿权最后的清偿权固定期无限期无管理控制权有表现为：银行借款、公司债券、商业票据等所有者股权、风险资本、普通股、认股权证第一节筹资概述•长期资本与短期资本•一年以上的资金为长期资本，是企业稳定和持续的前提。•可用于：购进固定资产、无形资产、对外长期投资、垫支长期占用的流动资产等•取得来源：吸收的直接投资、股票或者债券的发行、长期借款或者融资租赁等•特点：风险大，收益要求较高。使用上低风险，筹资中的高成本和稳定收益。第一节筹资概述•短期资金：•一年以内的资金为短期资本，主要用于经营过程中的资金周转。•取得来源：短期借款、商业信用、发行短期融资券。•特点：使用上高风险，筹资中的低成本•要搞好长短期资金与长短期资产的搭配第一节筹资概述•直接筹资与间接筹资•直接筹资：不经过银行等金融机构，直接与资金的供应者借入、发行股票债券的方式筹资•间接筹资：借助于银行机构的筹资。如，贷款或者非银行金融机构的融资租赁。在我国是主要形式。特点是手续简单、费用低而效率高。•表内筹资和表外筹资：•表内筹资：所筹资金在资产负债表予以披露的筹资行为。如，银行借款、发行债券等。第一节筹资概述•表外筹资：所筹资金未在资产负债表披露的筹资行为。•客观表外筹资。让售带追索权的应收账款和应收票据的贴现。实际上是用应收票据或者账款进行抵押的借款。•直接表外筹资：不转移资产所有权的特殊信用形式。如经营租赁等。或者母公司将负债转移到子公司的附属表中，保持母公司的资产负债表合理负债程度。随着金融创新的增加，各种表外筹资越来越多。第一节筹资概述•筹资目标和管理原则•目标：实现股东财富最大化•进行适当的筹资组合，使筹资成本最低。确定适合的融资组合，进行资本结构决策是筹资的主要任务•选择合适的融资种类，使资产和负债合理搭配，减轻负债压力。第一节筹资概述•原则：•适度规模。筹资量与需要量相平衡，防止不足或者过剩。•结构合理。防止负债过多或者没充分利用负债，要考虑负债的税收抵减效应。•成本节约。要根据难易程度和资金成本综合考虑。•时机得当。避免过早或者过晚•依法筹资。依法筹资和履行合约。第一节筹资概述•筹资决策与筹资契约：•筹资决策程序：可分为重大的和日常的程序。•重大筹资项目的决策程序•（1）由董事会提出长期投资方向•（2）经营者负责投资计划的编制，并向董事会提出方案•（3）董事会决定该方案是否可行。进行股东决议•（4）公司经营人员负责落实•（5）如果筹资实施过程中有问题，经理人员应及时协调第一节筹资概述•日常筹资项目的决策程序•财务经理提出筹资计划，报告公司经理人员，经理人员审议决策以后下达给财务部门实施。•筹资契约•与股东签约。要遵循公司法的制度要求•与债券持有人签约。要遵循债券管理条例的制度要求•与银行等金融机构签约。要遵循贷款通则的制度要求•与其他企业商业信用签约。要遵循重合同守信用的规则。第二节企业筹资与长期财务规划•财务规划概念及程序•财务规划：为实现公司财务目标而对未来的筹资总量与资本结构进行系统的阐述和安排。包括营运成本、资本预算、资本结构、股利政策等。需要考虑的因素有：•公司的发展战略和规划。公司战略涉及未来2-3年的经营安排，在此基础上考虑财务规划。•规划协调项目之间的关系。如：销售以资产为依据，销售增加要求流动资产和固定资产增加。必须明确规划出稳定的销售、资产负债占用间的比率关系。•备选方案的提出和选择。必须明确提出备选方案供取舍选择。第二节企业筹资与长期财务规划•财务规划原则及假设•规划原则：•根据容易性和控制权考虑中，留存收益是最好的融资选择，接下来是债务融资，最后才考虑普通股或者优先股融资。也就是内部收益再投资是最佳途径。•融资偏好顺序理论：五种资金来源，内部留存，普通债务，可转换债务，外部普通股权，优先股，这是一条普遍适用的原则，适用于长期财务规划所遵循的原则。第二节企业筹资与长期财务规划•财务规划原则及假设•规划的假设：•规划期间外部环境不会有太大的变化。•资产、负债等变量和销售额间的比例关系在规划期基本不变•需要对其他变量，如销售增长率、市场份额、利率等进行提前相应的假定。第二节企业筹资与长期财务规划•财务规划程序•（1）销售预测•（2）资产需要量•（3）融资需要量第二节企业筹资与长期财务规划•销售百分比法•（1）对历史数据进行审核，判断哪些项目和销售成比例变化，计算相关项目和销售额的百分比•（2）预测销售额•（3）借助推断出的百分比，预估财务报表项目第二节企业筹资与长期财务规划•基本假设：•在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变•财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变•产品销售价格固定•税率不变•企业的利润分配政策不变•举例（pdf）19第二节企业筹资与长期财务规划•线性回归分析法•资本按资本习性分类：不变资本与可变资本•计算步骤：•（1）通过列表计算出有关数据。•（2）用最小二乘法计算出a和b。•（3）建立回归方程•（4）预测预计年度的资金需要量。yabx＝＋第二节企业筹资与长期财务规划•外部融资与企业成长的关系•企业成长与额外的资金需求•伴随着销售额的增长，资产的投入速度将远远快于预测的留存收益。•原因：资产增长的比例是按照销售额增加比例来计算的；留存收益的增长的比例不是按照销售额的比例增长的，留存收益是分配后的收益。•单靠留存收益赚取的资金不能满足资产的的增加量产生的额外的资金需求。必须借助于对外融资。•举例见pdf第二节企业筹资与长期财务规划•企业成长和公司的财务政策•内部成长率。是指不对外融资的情况下预测企业的成长率。是指仅利用“留存收益”来支付资产增加是看企业有多大的成长空间第二节企业筹资与长期财务规划•可持续增长率•指的是公司在维持固定的资产负债率的前提下，不发行新股对外融资增长率最高值第二节企业筹资与长期财务规划•内部增长率、可持续增长率与企业成长关系•当公司不使用任何外部资金的时候，成长的空间较小；当有条件的引入负债资金的时候企业的成长比不使用任何外部资金的内部成长率要大。•当企业的实际增长率超过了可持续增长率的时候会面临资金的压力•当企业的实际增长率低于可持续增长率的时候，表明市场需要量萎缩，企业需要调整经营战略。第三节股票筹资•股票筹资与股东权益•股票是股份公司为筹集股权资本而发行的表示股东按其持有的股份享有权益，并承担义务的可转让的书面凭证。•优先股的权利•优先分的股息和公司剩余财产。我国的优先股很少。第三节股票筹资•普通股的权利•表决权；一般是同股同权。•优先认股权；普通股的股东有优先认购新股的权利，以保障现有股东的在股本中的比例•收益分配权；股东结合公司经营情况取得收益。•剩余资产分配权；股份公司解散以后，取得剩余财产的分配，位于债权人和优先股股票持有人之后。•股份转让权。可以转让。第三节股票筹资•普通股筹资的优劣•优点：•形成稳定而长期占用的资本，增强企业的实力，为债务筹资提供基础；会影响资产负债的比例。•资本使用的风险小，不存在到期支付的风险；•数额大。第三节股票筹资•普通股筹资的优劣•缺点：•筹资成本高；股东承担风险大，要求的回报也高，•股利税后支付，没有税收的抵免作用；•发行成本较高加大了筹资成本•新股发行后稀释了原先的股本，影响了股东对企业的控制权；•股票过量发行会导致每股收益下降，不利于股价上扬。第三节股票筹资•我国股份公司的类型•新设设立•发起设立：2人以上200人以下为发起人，半数的发起人在中国有住所。全部由发起人出资，不向社会公众发行股票。首次出资额不得低于注册资本的20%•募集设立：最低注册资本500万，发起人认购一部分，不得低于35%，其余的向公众和特定对象发行。•改组设立•根据法规要求，转换经营机制，清产核资，界定产权，清理债权债务建立规范的法人结构，改建成股份公司。第三节股票筹资•股票发行类型•１、首次公开发行（IPO）•组建新的股份有限公司•企业改制为股份有限公司•私人持股公司改制为公共持股公司•首次公开发行（IPO）动机•有投资机会，需要发行新股筹资；•上市后股票流动性增加；增加变现能力•上市后重新估价，提升企业价值。第三节股票筹资•首次公开发行（IPO）条件•发起人主体资格要求包括发行人持续经营3年以上，主要资产不存在纠纷；•发起人独立要求，包括财务、资产、经营、人员、财务、机构等方面独立，以保护中小股东的利益；•发起人运行规范要求，包括治理机制、内控机制担保机制、资金管理机制等，确保上市公司有效运营和财产安全。•发起人财务要求：净利润3年来为正，且累计超过3000万；现金流量净额累计超过500万；发行股本不少于3000万；无形资产占净资产比例不得高于20%；最近一期期末不存在未弥补的亏损。第三节股票筹资•IPO抑价：•上市后，二级市场首日交易价格大于一级市场发行价格。•中国的A股抑价程度远高于西方国家。主要是价格管制和二级市场反应过度。第三节股票筹资•发行的一般程序•（1）董事会做出发行方案。数量，对象，价格区间，募集资金用途利润分配方案等等。•（2）股东大会作出决议，2/3以上通过。•（3）制定申请文件，保荐人向证监会申报•（4）证监会初审、终审做出核准和不予核准的通知。•（5）通过后，6个月内发行股票。•2、增资发行：•（１）有偿增资发行：股东配股；第三者配售（非公开发行）；公募增资（不特定对象发行）；可转债转换。•（２）无偿增资发行：公积金转增；股票股息；股票分割•（３）混合增资发行：有偿无偿并行发行第三节股票筹资第三节股票筹资•股票发行的定价决策•股票定价是否合理与一级市场运行效率和参与定价的主体间的博弈有关。•定价基础：股票内在价值投资•未来收益现值法。未来可收到的现金股息的现值之和•每股净资产法。所有资金总账面价值减全部债务后，除以股数。•清算价值法。资产出售后用于清偿债务，支付了债权人和优先股股东以后每一普通股股东的实际量。是股票的最低发行价格。第三节股票筹资•市盈率法。参考市盈率×预测每股的收益。市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先，它将股价与当期收益联系起来，是一种比较直观、易懂的统计量；其次，对于大多数股票而言，计算简单易行，数据查找方便，同时便于股票之间的互相比较；最后，它能反映股份公司的许多特点，如风险和增长潜力等。第三节股票筹资•股票实际定价方式•固定价格定价法。发行人和投资银行先确定一个发行价格和最小发行量，如果募集资金达不到最小发行量，终止股票发行。•市场询价法。采用包销的方式一般采用此种方法。1、确定发行价格区间2、主承销商推介，最后确定发行价格。•竞价发行。股票承销商和投资者投标方式相互竞争确定股票价格。第三节股票筹资•我国股票发行方式•1、认购证方式：限量发售认购证；无限量发售认购证•2、全额预缴款方式•3、与储蓄存单挂钩方式。全额存款方式；专项存款方式•4、上网发行方式：上网竞价方式；上网定价方式•5、对一般投资者上网发行和对法人配售结合方式•6、向二级市场投资者配售方式（50%-100%）•7、公募增发方式第三节股票筹资•超额配售选择权（绿鞋机制）。•绿鞋机制主要在市场气氛不佳、防止新股发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下，增强一级市场认购的投资者的信心。承销商在股票上市之日起30天内，可以择机按