《财务管理》5项目投资

第五章项目投资决策●●●●●知识目标了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序；理解现金流量的概念及构成内容；掌握现金净流量的含义及计算方法；掌握各种贴现与非贴现指标的含义、特点及计算方法；掌握项目投资决策评价指标的应用。●●●●●能力目标能够运用现金净流量的计算方法确定各项目投资方案的现金净流量；能够运用非贴现指标为项目投资方案作出决策；能够运用贴现指标为项目投资方案作出决策。●●●●●第二节项目投资决策评价指标第一节项目投资决策的相关概念内容第三节项目投资决策分析方法的应用●●●●●二、项目投资的程序第一节项目投资决策的相关概念内容一、项目投资的含义与类型●●●●●三、项目计算期四、现金流量五、确定现金流量时应考虑的问题●●●●●一、项目投资的含义与类型●●●●●项目投资是一种实体性资产的长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。●●●●●一、项目投资的含义与类型●●●●●新建项目以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。更新改造项目以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。●●●●●二、项目投资的程序(一)投资项目的设计●●●●●由董事会提议，由各部门专家组成专家小组提出方案并进行可行性研究。投资规模大，所需资金多的战略性项目由主管部门提议，并由有关部门组织人员提出方案并进行可行性研究。投资规模小，投资金额不大的战术性项目●●●●●(二)项目投资的决策●●●●●1估算出投资方案的预期现金流量；234预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值；确定资本成本的一般水平即贴现率；计算投资方案现金流入量和流出量的总现值；5通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资方案是否可行的决策。45●●●●●对已作出可行决策的投资项目，企业管理部门要编制资金预算，并筹措所需要的资金，在投资项目实施过程中，要进行控制和监督，使之按期按质完工，投入生产，为企业创造经济效益。(三)项目投资的执行●●●●●●●●●●三、项目计算期●●●●●项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。●●●●●三、项目计算期项目计算期通常以年为单位，第0年称为建设起点，若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期最后一年——第n年称为终结点，可假定项目最终报废或清理均发生在终结点，但更新改造除外。项目计算期包括建设期和生产经营期，从项目投产日到终结点的时间间隔称为生产经营期，也叫寿命期。项目计算期(n)＝建设期＋经营期●●●●●●●●●●四、现金流量●●●●●现金流量是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。这里的“现金”概念是广义的，包括各种货币资金及与投资项目有关的非货币资产的变现价值。●●●●●现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。(一)现金流入量●●●●●现金流入营业收入固定资产的余值回收流动资金其它现金流入量●●●●●现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。(二)现金流出量●●●●●现金流出建设投资（含更改投资）垫支的流动资金经营成本（或付现成本）营业税金及附加所得税额其它现金流出量●●●●●(三)现金净流量●●●●●现金净流量以是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额，由于投资项目的计算期超过一年，且资金在不同的时间具有不同的价值。●●●●●(三)现金净流量现金净流量(NCF)＝年现金流入量－年现金流出量当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。●●●●●现金净流量的计算公式为：●●●●●1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算(三)现金净流量●●●●●投资项目在项目计算期内均可发生现金流入量和现金流出量，所以现金净流量的计算可分为建设期的现金净流量和经营期的现金净流量。●●●●●1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算(三)现金净流量●●●●●(1)建设期现金净流量的计算现金净流量＝-该年投资额由于在建设期没有现金流入量，所以建设期的现金净流量总为负值。其次，建设期现金净流量还取决于投资额的投入方式是一次投入还是分次投入，若投资额是在建设期一次全部投入的，上述公式中的该年投资额即为原始总投资。●●●●●1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算(三)现金净流量营业现金净流量＝营业收入－经营成本－营业税金及附加＝营业收入－(总成本－折旧额)－营业税金及附加＝利润＋折旧额如有无形资产摊销额，则经营成本＝总成本－折旧额及摊销额●●●●●(2)经营期营业现金净流量的计算经营期营业现金净流量是指投资项目投产后，在经营期内由于生产经营活动而产生的现金净流量。●●●●●1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算终结点现金净流量＝营业现金净流量＋回收额●●●●●(3)经营期终结点现金净流量的计算经营期终结点现金净流量是指投资项目在项目计算期结束时所发生的现金净流量。●●●●●2.考虑所得税因素的现金净流量的计算(三)现金净流量●●●●●在上述的讨论中，现金净流量的计算没有考虑所得税因素。但实际上所得税对企业来说是一种现金流出，由税前利润和所得税税率决定，而利润大小又受折旧的影响，因此，讨论所得税对现金流量的影响时，必然要考虑折旧问题。●●●●●2.考虑所得税因素的现金净流量的计算税后成本＝实际支付额×(1－所得税率)●●●●●(1)税后成本和税后收入如果某企业本年度发生电费20000元，因为电费是一项减免所得税费用，因此实际支付额并不是真实的成本，真实成本应是扣除了所得税影响以后的费用净额，即税后成本。税后成本的计算公式为：●●●●●2.考虑所得税因素的现金净流量的计算●●●●●如果企业的所得税率为33%，据此计算：电费的税后成本＝20000×(1－33%)＝13400(元)与税后成本相对应的概念是税后收入，所得税对企业营业收入也会影响，使营业收入金额的一部分流出企业，这样企业实际的现金流入是纳税以后的收入。税后收入的计算公式为：税后收入＝收入金额×(1－所得税率)(1)税后成本和税后收入●●●●●2.考虑所得税因素的现金净流量的计算●●●●●(2)折旧的抵税作用固定资产随着使用，其实物形态不断磨损而变得越来越陈旧。为了补偿其实物损耗，维持再生产过程，必然按照一定的折旧率计量固定资产陈旧程度即价值损耗。将计入产品成本或有关费用的固定资产损耗价值称为固定资产折旧费。●●●●●2.考虑所得税因素的现金净流量的计算●●●●●(2)折旧的抵税作用在不考虑所得税的情况下，折旧额变化对现金净流量的计算没有影响。因为企业无论采取什么样的折旧方式，折旧额增加(减少)与利润减少(增加)的数额是相等的，因此折旧变化不影响投资价值。但考虑了所得税因素以后，企业计提折旧会引起成本增加，税前利润减少，从而使所得税减少。折旧是企业的成本，但不是付现成本，如果不计提折旧，企业所得税将会增加，所以折旧可以起到减少税负的作用，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。●●●●●2.考虑所得税因素的现金净流量的计算折旧抵税额(税负减少)＝折旧额×所得税率●●●●●(2)折旧的抵税作用折旧是一项避税的因素，它可以产生较低的税收支出和较高的税后现金流量，折旧抵税额的计算公式为：●●●●●2.考虑所得税因素的现金净流量的计算●●●●●(3)税后现金流量①建设期现金净流量在考虑所得税因素之后，建设期的现金净流量的计算要根据投资项目的类型分别考虑。如果是新建项目，所得税对现金净流量没有影响。建设期现金净流量＝-该年投资额如果是更新改造项目,固定资产的清理损益就应考虑所得税问题。●●●●●2.考虑所得税因素的现金净流量的计算营业现金净流量＝营业收入－经营成本－营业税金及附加－所得税●●●●●(3)税后现金流量②经营期现金净流量在考虑所得税因素之后，经营期的营业现金净流量可按下列方法计算：a.根据现金净流量的定义计算●●●●●营业现金净流量＝税后利润＋折旧额●●●●●b.根据年末经营成果计算c.根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金净流量＝税后收入－税后成本＋折旧抵税额＝营业收入×(1－所得税率)－经营成本×(1－所得税率)－营业税金及附加×(1－所得税率)＋折旧额×所得税率●●●●●五、确定现金流量时应考虑的问题(一)现金流量的假设●●●●●现金流量的假设全投资假设建设期投入全部资金假设项目投资的经营期与折旧年限一致假设时点指标假设确定性假设●●●●●五、确定现金流量时应考虑的问题(二)现金流量的估算●●●●●只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。确定项目投资的现金流量时，应遵循的基本原则●●●●●(二)现金流量的估算●●●●●增量现金流量是指由于接受或放弃某个投资项目所引起的现金变动部分。现金流入由于采纳某个投资方案引起的现金流入增加额，才是该方案的现金流入。现金流出某个投资方案引起的现金流出增加额，才是该方案的现金流出。●●●●●二、贴现指标（NPVNPVRPIIRR）第二节项目投资决策评价指标一、非贴现指标(投资利润率、投资回收期)●●●●●●●●●●一、非贴现指标●●●●●非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率、投资回收期等指标。●●●●●一、非贴现指标(一)投资利润率●●●●●投资利润率又称投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。●●●●●一、非贴现指标(一)投资利润率●●●●●投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。投资利润率的决策标准●●●●●一、非贴现指标投资利润率的计算公式为：投资利润率＝×100%平均投资总额年平均利润额(一)投资利润率●●●●●上式公式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。●●●●●一、非贴现指标(二)静态投资回收期●●●●●投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。●●●●●一、非贴现指标投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案就越有利。年现金净流量投资总额投资回收期(二)静态投资回收期●●●●●1.经营期年现金净流量相等其计算公式为：●●●●●一、非贴现指标如果投资项目投产后若干年(假设为M年)内，每年的经营现金净流量相等，且有以下关系成立：M×投产后M年内每年相等的现金净流量(NCF)≥投资总额。则可用上述公式计算投资回收期(二)静态投资回收期●●●●●●●●●●一、非贴现指标2.经营期年现金净流量不相等表5-2单位：元项目计算期乙方案现金净流量(NCF)累计现金净流量1300003000023400064000338000102000442000144000546000190000(二)静态投资回收期●●●●●则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。●●●●●二、贴现指标●●●●●贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。●●●●●二、贴现指标●●●●●贴现指标净现值净现值率现值指数内含报酬率等指标●●●●●二、贴现指标净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计算公式为：NPV＝nttiFPNCFt0),,/(式中：n——项目计算期(包括建设期与经营期)；NCFt——第t年的现金净流量；(P/F，i，t)——第t年、贴现率为i的复利现值系数；(一)净现值(NPV)●●●●●●●●●●二、贴现指标(一)净现值(NPV)●●●●●如果投资方案的净现值大于或等零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。所以，净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。净现值指标的决策标准●●●●●二、贴现指标1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时净现值的计算公式为：净现值＝经营期每年相等的