唯有成长能穿越牛熊：108家未来公司的成长价值

理财周报：唯有成长能穿越牛熊：108家未来公司的成长价值2011年05月09日10:10理财周报副主编谭昊四、未来公司之“骆驼公司”：18只股稳健型螺旋成长长跑是一种美德：18骆驼公司低调潜行最耐跑，万科茅台云南白药花常开理财周报首席记者李峻岭/文在茫茫的沙海中，驼队沿着起伏的沙丘徐徐前行，不管是烈日炽烤，还是狂风沙暴袭来，一峰峰骆驼依然一步一个脚印，持续稳定向前。有一类公司与骆驼相仿。这类公司个性并不十分鲜明，属于稳打稳扎型公司；这类公司被认为是稳定增长型公司；这些公司是真正经得起市场考验的诺亚方舟式公司。这类公司不在少数。我们从中遴选出处于不同行业的代表性公司：万科A、贵州茅台、潍柴动力、云南白药、泸州老窖、青岛啤酒、东阿阿胶、焦作万方、风华高科、格力电器、苏宁电器、中色股份、盐湖钾肥、荣盛石化、一致药业、美的电器、中兴通讯、新兴铸管等。在本叠文章中，你将看到关于这些公司稳定增长以及公司持续竞争力状况的分析。“稳”又“快”的行业龙头在券商对上述公司的研报中，比较多的能看到“行业龙头”性质的字眼。这些公司的行业地位的确举足轻重。分析一下，这些公司所处于行业有：房地产、酒类、医药、发动机、有色、电子元器件、家用电器、家电连锁、化工、通信、钢铁等。可以看出，这些行业基本都属于传统行业。虽然没有一些新兴行业的风光多彩，但这些传统行业确是实体经济赖以发展并持续增长的真正基础。一般而言，这些公司受到宏观经济或宏观调控的影响相对较小，发展的稳定性比较好。分析上述公司的财务报告可以看出，这些公司的销售净利率保持了稳定增长。在不断变化的宏观经济大周期中，这种增长难能可贵。一般而言，公司增长性好，也就是说它的净利润增长快。但是，净利润增长可能是由于多种原因造成的，有些因素并不能保证公司有稳定的利润增长。因此，除了看公司利润的增长外，还要看它的营业收入是否也有增长。从数据可以看出，这些公司的营业收入同比增长水平都比较高。作为重卡和工程机械核心零部件产业链的龙头企业，潍柴动力不仅2010年的营业利润同比增长高达104%，而且营业收入同比增长率高达78%。显示出良好的增长质量。云南白药的营业收入同比增长率也达40%。如果营业收入增长快于净利润增长，则公司的净利润率会出现下降，说明公司盈利能力在下降，相反，如果净利润增长快于营业收入则净利润率会提升，说明公司盈利能力在增强。所以，净利润率比净利润更能说明问题。分析上述公司2010年的财务数据可以看出，销售净利率最高的是贵州茅台。贵州茅台的销售净利率为近46%，远高于其营业收入同比增长率(20%)，说明公司的盈利能力比较强。同属酒类上市公司，泸州老窖这方面的情况与贵州茅台类似。在2010年，不同意见曾使得做出提价行动的酒业龙头——贵州茅台承担了舆论压力。但东西好，仍有人买。销售净利率本身也是一个能说明问题的指标。比如，潍柴动力2010年公司的销售净利率比2009年高出了1.5百分点。说得通俗一点，潍柴动力的稳定增长是建立在其产品卖得好的基础上。传统行业开出奇葩处于传统行业的这些公司，其未来业绩能否获得持续增长？整体看，本叠所述公司与国家宏观经济发展的战略密切相关，并多有受益。有分析认为，2011年是“十二五”开局之年，投资增长动力仍然强劲，出口市场逐渐复苏，重卡行业增长基础良好。潍柴动力主营产品优势突出，市场份额可望继续提升；再如，苏宁电器显著受益于一系列扩内需、促消费政策，全国化扩张战略继续推进，渠道不断向三、四线城市下沉；作为国内最大的医药流通企业国药控股在两广地区的主要医药流通子公司，一致药业将受益于医药行业十二五规划，以及医药流通行业的整合，公司在医药商业领域未来五年的高速成长可期。基于公司的基本财务指标，理财周报建议读者可以从以下几个方面去考察分析，进而判断本叠中所述公司的未来的可持续增长能力。下面所列几个方面可能不尽完善，但能涵盖主要指标。这几个方面包括：盈利能力(包括净资产收益率、销售净利率、每股净利润)，经营能力(包括存货周转率和总资产周转率)，偿债能力(包括流动比率、速动比率、资产负债率)，成长能力(总资产三年复合增长率、营业收入三年复合增长率、净利润三年复合增长率)。以“总资产三年复合增长率”为例，本叠所述公司的这项指标大部分在30%左右，格力电器最高，近37%。信达证券研究报告认为，城市及农村市场的消费升级、城镇化进程的加快，公司作为空调领域的龙头将会直接受益，同时公司在自主研发上的优势相对明显。“净资产收益率”排在前面的是泸州老窖和潍柴动力，达45%左右。“成长性得分”最高的是风华高科，公司该项指标为75分。东北证券报告分析认为，今年以来，公司片阻订单需求保持较好态势，产能利用率保持较好水平，预计今年片阻业务在公司主营业务增长中起着更为重要的作用。目前公司片阻月产60亿只，未来几年将继续扩产，预计2012年产规模将在70亿只左右。万科A作为龙头的本色于今年年初再现，其3月销售逆市增长：2月国家对房地产进行再度调控之后，市场普遍预期地产公司3月销售面临下滑。但是万科3月单月销售面积83.5万平方米，销售金额93.3亿元，分别比2010年同期增长64.5%和47.8%。目前公司一季度累计实现销售面积303.8万平方米，销售金额355.1亿元。海通证券报告认为，按照目前增长趋势，公司今年全年有望实现1200亿的销售成果。贵州茅台的未来增长在其2010年年报中有所透露：“两个多一点”与“更好更快”的表述值得投资者关注。公司称2015年销售收入突破260亿元，力争多一点；茅台酒生产达到4万吨，力争多一点，最终达到推动茅台又好又快、更好更快发展的目标。按照260亿的销售目标计算，到2015年的年复合收入增速为17.56%。NO.55:万科；NO.56:贵州茅台万科挺进三线城市大转身，茅台手握47亿预收款理财周报资本市场实验室研究员张欣然/文优秀基因能完全复制吗？可能性微乎其微。因此，只有一个万科，也只有一个茅台。经得住时间考验的公司才是好公司。万科纵横10年，坚持住宅产业化，将资产高周转率模式走到极致。而对作为高端白酒先锋的贵州茅台来说，天时地利人和的环境，造就了它稳中有进的成长历程。万科：转型蜕变的魅与惑必须承认，万科的奇迹首先得益于碰上了房地产业急速发展的黄金十年。万科的成功之处在于将住宅专业化和标准化做到极致，这种专一的商业模式，成就了万科前面10年的稳坐泰山。在作战策略上，万科将住宅产业化生产，达到快速生产和快速销售的目的，从而带动资金的高周转率。而万科这种资产高速周转战略，恰好跟上了21世纪前十年中国经济急行军的步伐。“万科之所以能遥遥领先于其他企业，主要是因为他比较能顺应市场的需求，政府政策，准确把握公司经营策略和销售节奏。”某业内分析人士表示。2010年，万科实现销售面积897.7万平方米，销售金额1081.6亿元，分别增长35.3%和70.5%；2010年公司实现营业收入507.1亿元，同比增长3.8%；实现净利润72.8亿元，同比增长36.7%。其中，在北京、深圳的销售额首次突破百万，销售规模在50亿以上的城市由2009年的3个增加至8个，差不多占据了万科“千亿”销售的半壁江山。目前，万科主要利润来源于一线城市。万科的下一个盈利增长点在哪里？二三线城市。万科在二三线城市中的项目继续沿用“住宅产业化”的模式，使资金高速周转。2010年，万科新增项目87个，新进入的城市12个。主要以昆明、贵阳、清远等二三线城市为主。2010年，万科在二三线城市拿地占总量的87%，正在销售项目占全年80.98%。截至去年年底，万科累计进入了46个城市市场。必须注意的是，万科调整了坚持了18年的住宅专业化战略，进军商业地产。如你所见，作为商业地产后发者，“住宅地一哥”万科将面临一次充满悬念的蜕变。贵州茅台：最贵的“国酒”“酒香不怕巷子深”，更何况是名声大噪的“国酒茅台”。贵州茅台的成功之处在于他打造了一个独一无二的属于自己的品牌，这是五粮液、水井坊等高端白酒都无法超越的。同时，得天独厚的地理环境注定了贵州茅台之所以能成为“贵州茅台”。曾经，贵州茅台为了扩大生产，尝试用相同的秘方在异地生产。可生产出来的酒味道却不一样，从而异地扩大生产的想法破灭。贵州茅台的发展契合了该行业整体发展的大环境，迎合了人们对高端奢侈物品的拥有欲，同时满足了人们对高端白酒的消费需求。贵州茅台也正因为它的品牌和地域环境的不可复制性，这十年发展迅猛。2010年，贵州茅台集团公司白酒总产量52432吨，销量38205吨，实现销售收入155亿元，实现净利50.5亿元，同比增长17.13%。贵州茅台预计，截至2015年，茅台酒生产达到4万吨，销售收入突破260亿元。贵州茅台接下来的看点仍在价格上，无论是作为“国酒”的贵州茅台，还是作为“奢侈品”的贵州茅台。不确定性在于，贵州茅台何时将隐在预收账款中的业绩释放出来。2010年末，贵州茅台手持47亿预收款，再创新高。分析人士估算，这可增厚业绩2.6元左右。NO.57：泸州老窖老公司也要起跑，泸州老窖2011开始进入快车道理财周报资本市场实验室研究员曾雪梅/文钟天地之灵气，聚日月之精华，酿人间之琼浆，这是泸州老窖的酒文化。这家具有400多年酿酒历史的国有控股上市公司拥有着我国建造最早、保护最完整的老窖池群。与汾酒、茅台并称为我国三大名酒。上市于1994年的泸州老窖，同它的酒文化一样，在A股市场上体现着一种厚重感，不张扬、不突出，但是一步一个脚印走得很稳。如同骆驼的性格，温和稳重并且持久。上市至今，它没有创造过中国船舶攀登A股市场300元股价的奇迹，也没有实现晋亿实业年净利润增长率过万的神话，但是一步一步走得稳重而坚实。从历史财务数据上看，泸州老窖的净利润增长平稳，如同一杯温和的酒，没有更多的起伏。2008年至2010年间，泸州老窖每年的净利润增长率都稳定在30%左右。2009年为32.17%，2010年为31.78%。稳健的背后，泸州老窖未来持续的增长性也不可小觑。业内机构将泸州老窖列为“潜力股”行业，并且认为2011年泸州老窖将进入一个快速的发展通道，并维持其一线白酒的地位。快速的增长依托的是渠道的改革和新酒的推出。泸州老窖从2009年开始进行渠道改革，并在全国设立了经销商合作方式。将某一地区的经销商自建成一个销售公司，经销商根据其在当地的销售收入的占比持有泸州老窖的股权，并在年底进行分红。这样的渠道梳理，使蹿货现象得到了明显的改善，从而公司控量的执行力得到提高，使其提价策略能够顺利实施。自2010年提高出厂价后，国窖1573的零售价一直在提升。9年陈老窖特曲和中国品味两款新酒的推出也将在2011年贡献利润，对公司的持续增长有较大的推动。NO.58：云南白药；NO.59：潍柴动力云南白药带着牙膏闯日用品，潍柴独吞重卡发动机理财周报资本市场实验室研究员张欣然/文要想在2140家上市公司中脱颖而出，单靠独具一格的商业模式往往不够。发展到一定规模，由单一模式向多元化的转向成为二选一的选择题。无论是纵向还是横向延伸，这都是对原点的扩展和延续，代表公司未来的想象力。云南白药选择了多元化横向延伸，在医药制造的基础上，开拓了一片属于自己的日用、药妆市场，将中药营销概念运用到了极致。潍柴动力则选择了纵深向发展，通过建立完善上下游产业链的方式占领了行业龙头的高地。云南白药：中医想象力用到极致云南白药是一家以中药成分为主的百年老字号制药企业，而被世人所熟知是其针对跌打损伤、创上出血有明显疗效的白药。上市之后，公司在原有基础上不断更新自己的产品，丰富产品种类。产品也从传统的瓶装和胶囊剂两种，发展扩大到胶囊、酊剂、膏剂、气雾剂等系列产品；近年来，这个百年“郎中”还将中医文化引入了日用、药妆领域，再度推动了这家百年老字号企业快速增长的业绩。2010年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%。实现归属于母公司的净利润9.26亿元,同比增长53.41%。有分析师认为，云南白药由于其母品牌的产品结构已趋于稳定，成长空间有限。开拓日用、药妆市场不仅是其品牌的一种延伸，同时还是其新的利润增长点