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请务必阅读正文之后的免责条款增持首次医药流通行业市场表现从春秋走向战国资料来源：海通证券研究所相关研究上海医药调研简报2008.03.07国药股份半年报点评2008.08.06南京医药调研简报2008.08.22上海医药半年报点评2008.08.25国药股份季报点评2008.10.28上海医药季报点评2008.10.29南京医药季报点评2008.10.30医药行业分析师周睿电话：23219416Email：zhour@htsec.comz我国医药市场处于快速增长期。新医疗改革背景下，政府增加卫生投入，医保覆盖面扩大，以及经济增长、人口老龄化等众多因素拉动医药经济快速增长。我们保守估计，到2020年，药品市场规模也将是目前的3倍以上，总规模将超过1.2万亿。医药流通业作为医药市场扩容的最直接受益者，将有非常大的成长空间，我们预测：未来两年，医药流通行业收入规模的增长可维持在20%以上，2010年将达到6950亿元，是目前市场规模的1.73倍，2020年将达到12078亿元，是目前市场规模的3倍，2007-2020年行业的年复合增长率有望达到8.81%。z我国医药流通行业仍处于初级阶段。医药流通企业主要依靠于传统的商业模式，如医院纯销和批发业务，盈利主要来源于药品及医疗相关产品的购销差价，企业核心竞争力取决于代理的产品、终端客户的数量以及企业资金实力。由于我国医药流通企业数量众多，管理相对落后，导致行业竞争极其激烈。企业盈利能力差和行业集中度低是行业的主要特征。z新医改下，大型医药流通企业更受益。目前的产业政策和产业环境更有利于大型医药流通企业的发展，医药流通业从春秋到战国。新一轮的GSP认证将增加行业的准入门槛，加速行业的优胜劣汰，而且渠道扁平化、税控电子化等因素同样挤压了小企业的生存空间，大型医药流通企业将通过规模化、集约化化发展，成长成为区域性或者跨区域的医药流通龙头企业，这些企业崛起也提高了整体行业的运营质量。而且我们认为，购并、重组、联合仍是未来医药流通行业发展的亮点，随着行业并购的加速，市场集中度将进一步的提升，企业规模效益也将逐步显现。z行业投资策略：与行业龙头共成长。我们建议关注龙头企业成长的两条途径：内生性增长和外延式扩张。医药流通行业的龙头企业，一方面受到政府的扶持，规模增速超出行业的平均增长，而且对上下游话语权的不断提升，有效改善了企业的毛利空间，再者信息化体系的建立和物流管理理念的贯彻，运营效率将有显著改善，企业内生性增长更加确定；另一方面，行业内部的整合并购将加速，区域性龙头企业有望通过联合、并购，成长成为跨区域的医药流通企业。在企业基本面分析上，我们建立了基本面的分析框架。z行业“增持”评级，关注龙头企业。基于新医改扩容，医药流通行业整合加速，产业格局从春秋到战国，企业盈利能力有显著改善以及我国进入降息周期等理由，我们给予医药流通行业“增持”评级。根据公司的行业地位、竞争优势及未来发展前景，我们建议关注四家上市公司：一致药业（000028.SZ）、国药股份（600511.SH）、南京医药（600713.SH）、上海医药（600849.SH）。EPS（元）投资评级股票代码股票名称20072008E2009E上期本期000028一致药业0.430.560.77买入买入600511国药股份0.550.791.02增持增持600713南京医药0.190.210.33买入买入600849上海医药0.120.180.35买入买入深度行业报告行行业业研研究究2008年12月23日行业研究·医药流通行业1目录投资要点........................................................................................................................................5行业篇............................................................................................................................................61.我国医药市场发展处于快速增长期....................................................................................61.1新医疗改革加速了医药市场的增长..........................................................................61.2医药市场快速增长的趋势还将继续.........................................................................72.我国医药流通行业发展仍处于初级阶段............................................................................92.1我国医药流通行业发展概况.....................................................................................92.2集中度低、盈利能力差是行业主要特征.................................................................92.2.1行业集中度低.....................................................................................................92.2.2企业盈利能力差...............................................................................................102.3医药流通企业盈利模式较传统...............................................................................112.3.1医院纯销是医药流通企业的核心业务............................................................112.3.2批发是医药流通企业的基本业务....................................................................112.3.3新盈利模式正在孕育之中...............................................................................113.新医改下，大型医药流通企业更收益..............................................................................133.1政策鼓励发展大型医药流通企业集团...................................................................133.2行业运营质量在逐步改善.......................................................................................143.2.1区域性医药流通龙头企业地位日渐巩固........................................................143.2.2行业盈利水平有上升趋势...............................................................................153.3企业提高盈利的方式趋于多样化...........................................................................153.4行业兼并整合加速成为发展主题...........................................................................16公司篇..........................................................................................................................................164.行业投资策略：与行业龙头共成长..................................................................................174.1关注龙头公司成长的两条途径...............................................................................174.2给予医药流通行业“增持”的投资评级....................................................................18行业研究·医药流通行业24.3行业的主要不确定性...............................................................................................195.重点关注公司.....................................................................................................................205.1国药股份（600511）..............................................................................................205.2一致药业（000028）..............................................................................................205.3上海医药（600849）..............................................................................................215.4南京医药（600713）..............................................................................................22行业研究·医药流通行业3图目录图1我国入院就诊人次及住院费用增长情况.................................................................6图2我国门诊就诊人次及门诊费用增长情况.................................................................6图3我国医院药品市场规模及增长情况.........................................................................6图4我国药品零售市场规模及增长情况..