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国泰君安证券行业研究报告国泰君安证券研究所网址：：gtjaresearch@ms.gtjas.com1公司研究增持天津港（600717）：对价支付后股价已低于内在价值高广新（010）82001363gaoguangxin@gtjas.com2005年11月23日事件描述2005年11月23日，天津港（600717）发布修改后股权分置改革说明书，内容主要包括非流通股股东将向流通股股东提高对价方案，由早前的每10股支付1.85股和送7.2元，改为每10股支付1.85股和送8.12元，以及非流通股股东的减持承诺。投资要点1、对价安排：流通股股东每10股获得1.85股和8.12元对价2、控股股东承诺：1、自股权改革方案实施之日起，在二十四个月内不通过交易所挂牌交易或转让；2、上述期限届满后三十六个月内，大股东保持不低于总股本40%的相对控股地位；3、本次股改完成后，帮助和督促上市公司尽快建立管理层股权激励制度。3、对价实施前后股本结构变化：股权分置方案实施前股权分置方案实施后数量（万）比例数量（万）比例非流通股88,92661.38%00其中：控股股东82,91157.23%00有限售条件的流通股0078,57454.23%其中：控股股东0072,55850.08%流通A股55,95838.62%66,31045.77%总计144,884100%144,884100%数据来源：公司公告国泰君安证券行业研究报告国泰君安证券研究所网址：：gtjaresearch@ms.gtjas.com24、公司评价：公司从事天津港区内主要大宗散货和集装箱的装卸、运输、仓储业务。在04年中期公司主要泊位的改造、扩建、新建完工后，经营业务基本恢复正常，目前从事干散货装卸业务的泊位吞吐量将保持稳定，从事集装箱装卸业务的泊位吞吐量在经过明后两年4%的增长之后预计进入平稳状态。预计07年后，随着天津港新建泊位的逐步投产，公司将进行一系列收购扩张行为，以获得新的增长动能。公司主要亮点来自于：1、装卸费率的提高；2、天津港集团借A股整体改制上市后，公司经营规模获得巨大的扩张空间；3、滨海新区建设对公司基础设施与货源增量的推动；4、大股东承诺股改后尽快建立管理层股权激励制度，这将有助于改善公司治理结构和治理水平。5、对价评价：以11日收盘价6.09元计算，对价方案实施后，自然除权价为4.45元，较DCF估值尚低19.3%，05年、06年PE预计分别为15.5倍和12.3倍，投资价值提升，故调高投资建议至“增持”。国泰君安证券行业研究报告国泰君安证券研究所网址：：gtjaresearch@ms.gtjas.com3国泰君安证券股票投资评级标准：增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上；谨慎增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5%——15%；中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5%——5%；减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。国泰君安证券行业投资评级标准：增持：行业股票指数在未来6～12个月内超越大盘；中性：行业股票指数在未来6～12个月内基本与大盘持平；减持：行业股票指数在未来6～12个月内明显弱于大盘。国泰君安证券研究所上海上海市延平路121号26层2603室邮政编码：200042电话：（021）62580818深圳深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座21楼邮政编码：518029电话：（0755）82485666北京北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层邮政编码：100088