融资决策01

融资决策第一节融资概述第二节权益融资第三节负债融资第四节租赁融资第五节混合性融资第六节资本成本第七节杠杆与风险第八节资本结构第九节股利政策第一节融资概述•资金需求•融资类型•融资环境公司的业务循环初始资本2000，12，31负债￥500权益￥500￥1000净利润￥100资产￥1000销售额￥1000红利￥50新债务留存收益￥50￥50留存收益率50%边际净利润率10%资本结构负债权益比=1资产周转率1一、估计所需外部资金的数量资金需求=现金+WCR+固定资产内生资金=留存收益+折旧费外部资金需求=[资金需求]-[内生资金]外部资金需求=[现金+营运资本需求+固定资产]-([留存收益]+[折旧费])二、融资类型•自有资金与借入资金•长期资金与短期资金•内部筹资与外部筹资•直接筹资与间接筹资三、融资环境•经济环境•法律环境•金融环境金融市场外汇市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场货币市场（短期资金市场）长期存放市场初级市场次级市场长期政权市场资本市场（长期资金市场）资金市场黄金市场金融市场金融机构•经营存贷业务的金融机构•经营证券业务的金融机构•其他金融机构保险公司、财务公司、租赁公司第二节权益融资•投入资本•发行股票股票种类•普通股与优先股•记名股票与无记名股票•有面额股票与无面额股票•国家股、法人股、个人股与外资股•A股、B股、H股与N股发行股票•股票发行条件•股票发行程序发行方式•私募•公募•股东优先认购•股票股利推销方式•自销•承销包销代销发行价格•等价、平价•时价、市价•中间价优缺点•优点无固定股利负担永久性资本风险小增强公司信誉•缺点资本成本高分散控制权第三节负债融资•银行贷款•发行短期证券•发行公司债券一、银行贷款•银行短期贷款信用借款、担保借款、票据贴现•银行长期贷款抵押贷款、信用贷款•信用条件信用额度、周转信用协议、补偿性余额二、发行短期证券•短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票。•优点资金成本低、数额大、提高企业信誉•缺点风险较大、弹性比较小、发行条件严格三、发行债券•债券种类•发行债券的条件与程序•债券发行价格•债券收益率•资信评级•优缺点债券种类•记名债券与无记名债券•抵押债券与信用债券•固定利率债券与浮动利率债券•参与公司债券与非参与公司债券•一次到期债券与分次到期债券•收益公司债券、可转换公司债券、附认股权债券•零息票债券、永久债券、变动利率债券、可赎回债券债券发行价格ntntkFkFiP1)1()1(等价发行溢价发行折价发行债券收益率ntntkFkFiP1)1()1(风险确定债券收益率：•市场风险反映了债券价格对市场收益率变化的敏感性•信用风险或违约风险反映发行公司支付其债券本金与利息的能力债券等级与市场收益率之间关系债券等级市场收益率风险收益政府7.20%0AAA7.45%0.25%A8.05%0.85%BB9.25%2.05%CCC10.70%3.50%市场收益率变化对债券价格的影响•债券价格与市场收益率成反比关系当市场收益率上升时，所有的债券价格都会下降当市场收益率下降时，所有的债券价格都会上升•债券的持有期限越长，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高•债券的票息率越低，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高资信评级•债券的信用等级•债券的评级程序•债券的评级方法债券信用等级表Standard&Poor’sCorporationMoody’sInvestorsServiceAAA最高级Aaa最高质量AA最高Aa高质量A上中级A上中质量BBB中级Baa下中质量BB中下级Ba具有投机因素B投机级B通常不值得正式投资CCC完全投机级Caa可能违约CC最大投机级Ca高投机性，经常违约C规定盈利付息但未能盈利付息C最低级债券融资优缺点•优点成本较低、可利用财务杠杆、保障股东控制权、便于调整资本结构•缺点财务风险较高、限制条件较多、融资数量有限第四节租赁融资•租赁方式•租金•租赁评价•优缺点一、租赁方式•售后租回(saleandleaseback)•营业租赁(operatingleases)、服务租赁•融资或资本租赁(financialleases)营业租赁•租赁期较短•承租企业可按规定提前解除租赁合同•出租人提供专门服务•租赁费较高•租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回融资租赁•租赁期限长•在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约•承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装•租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还、续租或留购三种选择二、租金•租赁设备的购置成本•预计租赁设备的残值•利息•租赁手续费•租赁期限•租金的支付方式三、租赁评价•承租方决定租赁资产的成本是不是低于购买资产的成本（与借款购买比较）•出租方决定租赁是否提供了合理的回报率租赁决策•联合货运公司决定更新10辆叉车，这是一个净现值为正的项目。如果购买，每辆叉车的成本为10000元，可以通过一个5年期的贷款来获得这笔资金，贷款的年利率为8%。设备寿命期为5年，按无残值直线法折旧。5年后每辆叉车的税后残值为1000元，公司所得税率为40%。若采用租赁，在每年年初支付租金15000元。•决策分析四、租赁融资优缺点•优点迅速获得资产、限制较少、降低技术更新风险、租金分期支付•缺点成本高、固定租金支付第五节混合性融资•优先股•可转换证券•认股权证一、优先股•特征•种类•动机•优缺点特征•优先分配固定的股利•优先分配公司剩余财产•优先股股东一般无表决权•优先股可由公司赎回种类•累积优先股与非累积优先股•参与优先股与非参与优先股•可转换优先股与不可转换优先股•可赎回优先股与不可赎回优先股动机•防止公司股权分散化•调剂现金余缺•改善公司资本结构•维持举债能力优缺点•优点无固定到期日，股利支付固定又有灵活性，保持普通股股东对公司的控制权，提高公司借款的举债能力•缺点成本高于债券，筹资制约因素较多，可能形成较重的财务负担二、可转换证券•转换期•转换率每张债券可转换成股票的股数•转换价格面值除以转换率•可转换债券的价值三、认股权证1NN认股价格附认股权价格执行认股权后价格执行认股权后价值附认股权价值一份认股权价值认股权证发行对现有股东的影响初始价值决策结束价值4股×100=400现金=80合计=480执行4份认股权证以80元购买1新股5股×96=480现金=0合计=480以每份4元出售4份认股权证4股×96=384现金=96合计=480第六节资本成本•资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。•资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。•资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股利，银行借款、发行债券的利息等。资本成本fPDK)1(FPDK一、债务成本长期借款成本债券成本)1()1(lllFLTIK)1()1(bbbFBTIK二、权益成本优先股成本普通股成本留存收益成本)1(ppppFPDKgFPDKcccc)1(gPDKccr三、加权平均资本成本WACCniiiWKWACC1第七节杠杆与风险•营业杠杆•财务杠杆•综合杠杆一、营业杠杆•营业杠杆，又称经营杠杆或营运杠杆，指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。•营业杠杆利益•营业风险•营业杠杆系数营业杠杆系数SSEBITEBITDOL//FVPQVPQDOLQ)()(二、财务杠杆•财务杠杆，又称融资杠杆，指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。•财务杠杆利益•财务风险•财务杠杆系数财务杠杆系数EBITEBITEPSEPSDFL//IEBITEBITDFL三、综合杠杆SSEPSEPSDFLDOLDCL//IFVPQVPQDCL)()(第八节资本结构•资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系•资本结构的影响因素•资本结构理论一、资本结构的影响因素•企业所有者和管理人员的态度•贷款银行和资信评级机构的态度•企业的获利能力•企业的现金流量状况•企业的增长率•税收因素•行业差别二、资本结构理论第九节股利政策•股利决策指公司对股利支付有关事项的确定•股利支付程序•支付方式•股利理论•影响股利决策的因素•股利政策•股票股利、分割与回购一、股利支付程序•股利宣告日•股权登记日•除权除息日•实际支付日二、股利支付方式•现金股利•股票股利•财产股利•实物股利•负债股利三、股利理论•股利无关论•股利相关论股利无关论（MM理论）•不存在个人或公司所得税•股票无发行成本•股票无交易成本•无信息成本•财务杠杆不影响资本成本•公司的资本预算政策与其股利政策无关股利相关论•“在手之鸟”论•信息传播论•所得税影响理论•投资者类别效应四、影响股利决策的因素•法律约束因素资本完整性要求、净利润条件、法定公益金要求、股票回购限制•债权人约束•股东的要求稳定收入的要求或避税要求、控制权的稀释影响股利决策的因素•公司内部因素利润和现金的稳定性、资产的流动性、偿债能力、举债能力、股利支付频数•公司的其他外部因素投资机会的影响资本成本的影响通货膨胀五、股利决策•剩余股利政策•固定股利政策•稳定增长的股利政策•固定股利支付率政策•正常股利加额外股利政策剩余股利政策固定股利政策稳定增长的股利政策固定股利支付率政策正常股利加额外股利政策六、股票股利、分割与回购•发放股票股利后，引起每股收益和市价下降•按比例配送红股，每个股东的份额和市场价值不变•对股东在税负方面有利•将增发股票和支付股息有机结合起来•将股价维持在某一有利于交易的范围内•处理费用比现金股利高•股票股利传递信息不明确，对股价不利