基于AE模型的公司权益价值评估

基于AE模型的公司权益价值评估—以美盈森公司为例专业名称：工商管理硕士申请人：刘永飞导师：张勇副教授论文答辩委员会主席：成员：论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：刘永飞日期：2012年5月20日学位论文使用授权声明本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。学位论文作者签名：导师签名：日期：年月日日期：年月日I基于AE模型的公司权益价值评估专业:工商管理硕士硕士生:刘永飞指导教师:张勇副教授摘要对投资标的进行估值与定价是金融活动的核心和基础，以现金流折现（DiscountCashFlow）为核心思想的估值方法就是最具代表性的成果，但在实际应用中需要人为的设定很多假设条件，现金流的计算过程也比较繁琐。本文主要介绍一种超额收益（AbnormalEarning）估值方法，目的是减少一些假设条件方面的限制，也不必进行复杂的现金流计算，实际应用中将带来操作上的便利性。超额收益可以理解为公司创造的超过行业平均回报的收益。本文采用理论分析和实证分析结合的方法说明AE模型的发展及应用。第二章进行常用估值理论的比较，还提供了由DCF模型推导出AE模型的具体过程，从理论上说明这两种模型之间的内在联系，随后在第三章、第四章以上市公司深圳美盈森环保科技股份有限公司为例，进行经营状况分析和财务数据分析，将预测的相关财务数据分别代入DCF模型和AE模型进行计算，得到了基本相同的估值结果，以具体案例说明如何使用AE估值法，并从实证的角度证明了AE模型的便利性。使用AE估值法带来的便利和好处是多方面的。首先，可以简单方便的获得所需要的数据，减少了一些不必要的假设条件。查询企业的历史资产负债表可以获得该公司的权益账面值和净收益；股东权益账面值的增长率可根据公司以往和目前的业绩表现结合行业前景加以预测。其次，AE模型突出了企业创造超过行业平均收益的能力，这种能力越强公司的价值就越高，这也符合投资人对所投资对象的期望和要求，企业的一切生产经营活动都是围绕价值创造进行的，其结果又会在财务报表上得到最终反映,因此更为贴切地反映了企业的真实情况，体现出了投资过程中货币的时间价值、风险—收益对等原则的优点。关键词：公司估值，现金流折现，财务预测，超额收益IIValuationofEquitybyAEModelMajor:MBAName:Supervisor:ABSTRACTThediscountcashflowmodel(DCF)istheclassicalmethodofpricingandvaluationforfinancialassets,acompanyoraninvestmentprogram,whichiscorepartforaninvestmentdecision.However,inpracticetousetheDCFmodelweneedmanysubjectassumptionswhicharenotsolidenoughinsomeexperts’eyes.Thepurposeofthisarticleistointroduceanewvaluationmodel,abnormalearning(AE)modeltoavoidsomeweaknessinDCFmethod.Inthispaper,AEmodelisexplainedintheoryandshowedhowtousebyanevaluationcase.Inchapter2,theauthorgivesthederivateprocessofAEmodelfromDCFmodeltodisplaytheconnectionbetweenthetwomodels.Tocomparetheeffectofthesetwomodels,wecalculatetheequityvalueofalistedcompany,SZMYS,byDCFandAErespectivelyandreaderscanfindmoredetailedinformationinchapter3and4.Asaresult,wegetthesamevalue.WecangetsomebenefitsfromusingofAEmodel.Firstofall,it’seasytoobtainthedatathatneededforvaluationreducingsubjectassumptions.Forexample,bookvalueofequityandnetprofitcanbefoundinacompany’sbalancesheet;wecanpredictthegrowthrateofsalesandnetprofitaccordingtoitspastfinancialperformance;andcostofequitycanbecalculatedbyCAPMmodel.Secondly,theAEmodelhighlighttheabilityofmakingabnormalearningwhichisthereturnacompanygetsexceedingtheaveragelevel.Therefore,themoreabnormalearningacompanyearnsthehighvalueitis.Keywords:Valuation,DiscountCashFlow,FinancialAnalysis,AbnormalEarningIII目录摘要...............................................................IABSTRACT...........................................................II目录.............................................................III第1章绪论..........................................................11.1研究背景.....................................................11.2研究方法....................................................41.3研究意义....................................................51.4结构安排....................................................5第2章文献综述......................................................72.1研究范围界定................................................72.2现代金融定价理论的发展过程..................................92.3绝对估值法和相对估值法.....................................112.4从DCF到AE模型的演变......................................152.5估值方法的比较.............................................162.6本章小结...................................................17第3章经营环境分析.................................................183.1宏观经济分析...............................................183.2行业分析...................................................193.3公司经营策略分析...........................................213.4本章小结...................................................27第4章两种估值模型的应用及比较.....................................284.1公司财务分析................................................284.22011-2015年美盈森公司经营情况预测..........................324.3主要财务指标及现金流量表预测...............................344.4折现率的确定...............................................354.5使用DCF模型和AE模型进行估值..............................364.6估值比较与敏感性分析.......................................374.7本章小结...................................................38第5章结论与展望...................................................40参考文献............................................................42附录..............................................................45后记..............................................................481第1章绪论1.1研究背景1.1.1选题背景中国的A股市场目前已经成为全世界第二大资本市场，总计拥有2000多家上市公司，并且随着创业潮的兴起，PE/VC投资也出现了迅速增长的局面，随之近年来众多企业登陆中小板和创业板。资本的供给方在向投资标的或某项资产出价前，一项重要的任务就是对其进行价值评估。按照经典投资学理论，资产价格应该以其“内在价值”或称“内含价值”为基础，投资活动应该以准确衡量资产的内在价值为前提来进行，虽然市场价格受到供求关系以及其他因素的影响会产生波动进而偏离其内在价值，但长期来看终究会回归到内在价值上来。所以评估一项资产的内在价值就是重要而有意义的行为，寻找科学的评估方法非常有必要。资产估值方法有很多种，可以概括的分为两大类：绝对估值法和相对估值法。绝对估值法的理论依据是现代金融的重要理论之一--现值理论：将某个企业或某项资产未来可以创造的现金流按照某个适当的回报率折现，其价值就是各期现金流的现值之和。基于此发展起来的现金流折现（DiscountCashFlow,以下简称DCF）模型和股利折现（DividendDiscountModel，以下简称DDM）模型是得到投资界公认并且应用非常广泛的估值方法。除此之外，参照同类型或相似的投资标的，设定一个合理的倍数标准对目标资产进